荀玉根:安心守仓 春季行情仍在路上

2017-02-21 14:56:28 来源:中国证券网

  核心结论:①回顾历史,4月才是行情的决断期,两会召开的时间和春节因素使得政策方向和经济基本面在这时才更明确。②目前市场处于政策暖风期,再融资新规利好股市资金供求、引导投资重视基本面,美股和港股走强有助情绪回暖。③16年12月初转向谨慎,1月初提出仍需等待,2月初乐观,春季行情将持续,安心持仓,聚焦两会亮点,如国企改革、一带一路、财税改革等。

  安心守仓

  上周上证综指微涨0.17%,其中周五单日下跌0.85%,创近两个月来最大单日跌幅,市场不禁担心春季躁动行情还能继续多久?我们目前维持2月月报《开春撸袖子》的乐观看法,春季行情仍在路上,建议目前安心守仓。

  1. 回顾历史,4月才是行情的决断期

  经济和政策决定4月是行情选择方向的窗口。08年以来行情往往在4月选择方向,按行情走势可分为为三种,牛市如2009、2013、2014、2015年,熊市如2008、2011年,震荡市如2010、2012、2016年。行情在4月前后选择方向是由中国政策和经济因素共同决定的,我国一般在3月初-3月中召开两会,奠定全年政策主基调,加之春节多在2月前后,由此一季度经济进入淡季,市场关注度较低。在4月前后,企业盈利和宏观经济数据逐渐明朗,全国两会结束后政策主线也逐渐清晰,行情决断时刻来临。4月前后市场选择上涨的情形得益于政策放松和基本面好转,09年4万亿投资计划带动信贷放量,13年中小创业绩超预期,中小创迎来结构性行情,14年3月市场回撤,年中开始上涨,11月央行降息后加速上涨,15年3月央行继续降准降息,牛市行情延续。4月前后市场选择下跌的情形源于政策收紧和基本面恶化,08年通胀高企迫使央行连续加准,基本面开始恶化,11年1月新国八条出台,通胀抬头迫使央行加息加准。4月前后市场选择震荡的情形,是因为4月政策阶段性偏紧,导致悲观情绪强化,全年看市场先跌后涨。10年房地产调控和货币信贷收紧,股指期货和融资融券正式推出,市场情绪非常悲观,4月后市场开始下跌,7月后行情开始反弹。12年温家宝指出房价还远没有回到合理价位,调控不能放松,市场预期较为悲观,3月中市场开始下跌,年底银行股率先反弹。16年债券违约事件频发,通胀压力抬升,4月中市场开始下跌,下半年经济数据改善,市场随之上涨。

  目前属于震荡格局中的春季行情。2016年1月底2638点时《A股见底了吗?》我们就提出,5178点到2638点,单边下跌已结束,市场步入震荡市,通过时间消化估值,类似94-96、02-04、12-13年。回顾16年市场,确实呈现震荡格局,2016年1月底-6月底上证综指在2638点-3097点震荡,4月中见高点,回撤到5月底和6月底的2800点附近,开始下半年的新一轮震荡,2800-3300点,最低回调到2969点。半年时间震荡中枢抬升近200点,市场走很稳健、健康,中枢抬升主要源于基本面而非资金面。我们去年12月初转向谨慎,1月初提出还需等待,2月初月报《开春撸袖子》乐观,认为春季行情走在路上。目前市场仍处在大震荡市格局中,国企改革和一带一路政策持续催化,短期经济基本面企稳,震荡中枢和底部抬升的趋势有望延续。

  2. 市场目前处于政策暖风期

  再融资新规利好资金供求。17日证监会发布《监管问答》,修订了《实施细则》,新规目的在于引导资金脱需入实,股市投资回归基本面。新规对市场影响可以从三个角度来讲:一是定增市价发行杜绝一级市场套利行为。06年至今共有3359次定增,其中93%采用董事会公告日作为定价基准,此日至发行日期间股价平均涨幅为50.5%,二级市场投资者无法获得这部分收益。新规明确规定定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期首日,将杜绝此类套利行为,从而定增解禁对市场冲击减小,有助稳定二级市场。二是引导投资回归基本面。新规提高再融资企业的门槛,要求最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、委托理财等财务性投资,即不得将再融资资金转换为闲置资金进行理财,这符合监管层引导股市反哺实体的本意,引导股市投资回归基本面。三是再融资规模将缩减,为IPO预留空间。新规规定拟发行股份数不超总股本的20%,16年定增发行股份数超总股本20%家数占40%,其涉及募集资金额占全年的68%。此外,还规定增发、配股、定增发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月,再融资发行节奏也将放缓,股市资金供求将有所改善。在《中性情景,股市资金供求偏宽裕——2017年流动性系列(1)-20170102》中我们提到,乐观情景下17年全年资金流入预计3.49万亿,悲观情境下为1.47万亿,则中性假设下17年资金流入为2.48万亿。17年全年资金流出区间上限预计2.16万亿,区间下限预计为1.56万亿,则区间中值17年资金流出为1.86万亿,则17年整体资金流入大于流出,特别是在再融资新规约束下,17年资金供求偏宽裕。

  国内外积极因素出现。目前国内外的积极因素正在逐渐累积,不必担心当下,春季躁动行情仍会继续。国内从地方两会到国家两会将陆续召开,未来迎来政策密集期,国企改革及一带一路持续推进等。2月16日上海召开国资委国企工作会议,提出17年将着力深化混改,推进员工持股、整体上市、科研院所制及燃气业混改,新一批国企股权将划入国资流动平台,深化市管国企领导薪酬制度改革,新增投资4000亿元投向战略新兴产业等四大领域。在16年12月的中央经济工作会议和1月的达沃斯论坛上,多次提出推进“一带一路”建设,并表示5月将举办“一带一路”国际合作高峰论坛。近期市场上涨的主线也主要围绕这两大主题展开,2月至今国企改革和一带一路指数涨幅分别为2.8%和3.7%,而同期上涨综指为1.4%。国外美股和港股涨势强劲,受益于特朗普新政预期,美股三大股指均创历史新高,今年以来恒生指数涨幅达到9.25%,外围市场强劲表现利于提振投资者风险偏好。南方A50为代表的ETF份额回升、沪港通深港通北上净流入资金增加表明海外资金对于A股兴趣恢复中。未来需关注国内去杠杆会否导致债务违约冲击市场信心,以及海外特朗普边境税进展及对中国可能的影响。

  3. 应对策略:安心守仓

  4月决断时刻未到,目前宜安心守仓。我们去年12月初转向谨慎,1月初提出还需等待,2月初乐观,2月至今上证综指累计涨幅达1.4%,符合我们的判断。目前维持2月月报《开春撸袖子》乐观看法,春季行情走在路上。我们在16年1月底2638点时《A股见底了吗?》我们就提出单边下跌的熊市已结束,市场步入震荡格局,类似于13年。南方A50为代表的ETF份额回升、沪港通深港通北上净流入资金增加表明海外资金对于A股兴趣恢复中,再融资新规利于资金面供求平衡,在房地产限购限贷政策下配置资金没有去处,综合看股市资金仍能维持较好的供需平衡。前期利空因素逐步被消化,海内外积极因素增多,国内从地方两会到国家两会将陆续召开,未来迎来政策密集期,海外美股和港股走势强劲提振风险偏好,目前无需担忧,春季行情还在路上,4月决断时刻未到,操作上宜安心守仓。中期看震荡市行情仍将延续,后续跟踪中报业绩,及改革进程落地情况。

  聚焦两会政策亮点,如国企改革、“一带一路”、财税改革等。全国两会召开在即,根据历史经验,“两会”往往会助推热点主题,相关政策也将成为投资者关注的焦点,对于今年“两会”,建议关注国企改革,“一带一路”,财税改革等。过去3个月我们一直推荐国企改革主线,2月3日,山东国资委发布《混改发挥中小股东作用意见》,切实维护各方股东合法权益;本月上海也将召开国资国企改革大会,有望在混改、国资流动平台等方面作出新部署。相关公司如隧道股份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等。一带一路是17年中国对外开放战略的重点,1月17日再提“一带一路”,并指出5月将在京举办国际合作高峰论坛,重申“一带一路”进入2.0阶段。近期多地地方两会政府工作报告中都对今年对接“一带一路”作出工作部署,包括陕西、浙江等多地都提出要深度融入“一带一路”大格局,推动更高水平的“走出去”等。相关企业的海外订单14年来持续高增长,政策面和基本面助推该主题,如中钢国际、中国建筑、洲际油气、通源石油、开山股份、中国中车、烽火通信、中兴通讯、中矿资源等。详见《风劲扬帆正当时——“一带一路”2.0系列(2)》。在《中游:持续多久?如何择优?——策略对话行业系列(6)》中提到中游行业景气从16年下半年以来普遍回暖,1月下旬以来股价表现优异,绝对收益超10%,这次中游需求不如09、10年,供给优于13年,选股上避地产、近基建、重主题,尤其与一带一路、国企改革共振的板块。16年中国企业综合税率为68%,美国为44%,日本为49%,英国为31%,高税负挤压企业盈利空间,16年Q3A股净利润/EBIT为47%,美股为59%,减税降负势在必行,17年财税改革有望在个税、环保税、资管产品增值税、五险一金方面取得突破。相关公司如聚光科技、盈峰环境、先河环保、开元仪器、世纪鼎利、中国高科、洪涛股份等。详见《给企业减税降费正当时——财税改革系列(1)》。

  风险提示:经济增速下滑、货币政策收紧、特朗普新政不及预期。