“余额宝们”是重要推手？
[编者按] 单日累计净值下跌2%，罕见的一幕近期出现在了一个债券型基金上。反常现象的背后，揭示债市正遭遇困难时刻。
越来越多的迹象表明，“余额宝们”是造成债市困难的重要推手。“余额宝们”的货币基金收益率畸高不下，使得整个理财市场无风险收益日趋提高，造成债券市场这一传统“避风港”的吸引力已逐渐下降。而规模仍在不断扩张的“余额宝”们，抽走了银行间市场活水，让本已缺少流动性的债券市场“雪上加霜”。
更重要的是，短端无风险利率的飙涨，已经推升了整个社会的融资成本。
[市场观察]
债基罕现单日暴跌
中国证券网讯（记者 诚文）成立于今年5月的浦银安盛基金6个月定期开放债基可谓“生不逢时”。过去半年债市一直在遭遇暴跌，浦银基金设立以来总回报为-2%。
从最近三个月业绩表现来看，该基金表现中游略偏下，A类、C类分别为-0.91%、-1.01%，略低于可比的27只普通封闭债基平均-0.85%的收益水平。
然而，11月19日，该基金净值发生了戏剧性的变化，单日跌幅超过2%。这对于作风稳健的债券基金来说，是极为罕见的现象。
查阅基金合同获悉，18日起，该基金开放了为期5日的申赎。其中，11月18日、11月19日可办理基金份额的赎回，五个工作日均可进行申购。
但如此大幅的净值下跌让市场极为不解，多位受访基金经理表示，该基金净值与累计净值表现一致，不存在净值折算问题。该基金净值真实反映了其投资标的市场价格波动。
三季报显示，浦银安盛基金持仓比例为96.29%，其中80.77%为企业债，其前五大重仓券种分别为中行转债、13国开40、21国债（7）、石化转债、13国开31，比例分别为5.66%、4.78%、3.38%、3.27%以及3.17%。
“从仓位和持仓品种看，这只基金算是中规中矩。”某基金行业研究员告诉记者，对于可以杠杆融资的债基来说，100%算是正常仓位，市场景气的时候，可以做到160%-180%。由于近期债市遭遇调整，降低杠杆之后市场大部分债基仓位在80%-100%。
“运作差强人意，又在开放申赎日遭遇暴跌。”业内推测浦银安盛这只债基可能遭到了较大规模的赎回。
“一天跌2%，赎回量应该不小。”沪上某货币基金经理推测，如果三季度到目前重仓股没有发生变化的话，重仓转债近期并未大跌，其他重仓品种如国债、金融债单日跌幅也不超过1%，净值急剧下跌很可能是因为遭遇巨额赎回后仓位被动提升所致。
浦银安盛相关负责人昨日接受记者采访时称，公司是为了应对可能出现的赎回进行了提前抛售，这符合定期开放基金运作规律，是否发生大额赎回还要等到开放期结束后才能对外公布。
公司称，从昨日开始，该基金已经有资金陆续流入。数据显示，其净值也于20日开始有所稳定。
债基四季度普遍亏损
近日，央行公布的10月中国金融机构外汇占款猛增4416亿元，但依然未能逆转资金市场和债券市场的悲观预期。
19日尽管央行开展350亿元的逆回购操作，较此前大幅放量，央行此举对Shibor和银行间质押式回购利率的影响似乎立竿见影，主要品种都下降了几十个基点。但对利率市场具有预期作用的利率掉期却不为所动，还上升了数个基点。
债市的低迷在债券型基金中显露无疑。同花顺统计数据显示，10月份以来，242只中长期纯债基金(A/B/C分开算)，净值平均下跌1.08%。金鹰元盛分级债券跌幅甚至高达10.78%，此外还有17只债基的净值跌幅是在3%以上。
174只二级债基(A/B/C分开算)中，163只产品10月份以来净值下跌，占比高达94%。其中跌幅在1%以上的产品多达71只，跌幅在3%以上的产品则有32只。总体来看，174只二级债基净值平均下跌1.87%。
而一批债券型券商自管产品，由于加大了杠杆的运用，更是惨不忍睹。截至11月18日，可统计的上千只券商资管产品过去一个月整体表现不佳，收益率普遍为负，收益率在5%以上的仅有15只，32只产品亏损超过10%。
其中，光大阳光北斗星B最近一个月收益率为-45.97%，三季报显示，该产品主要持有高息中等评级城投债和公司债等品种。海通证系列风险级产品集体遭遇滑铁卢，7只产品的跌幅超过15%。此外，华西证券红利来三号B、申银万国8号C类产品也出现了超过20%的亏损。
[背后玄机]
“余额宝们”打乱债市融资链条？
虽然是短期开放导致净值急剧波动，但单日如此之大的波动背后，对应的正是一个流动性匮乏、成交清淡、收益率持续调整的债券市场，一个日益萎缩的债券基金群体。
今年三季度，债券基金赎回总量超过了160亿，成为所有基金产品中，份额下跌最多的产品，这与“余额宝”们的短短数月超千亿的规模增长，形成了极大的反差，且或许不无关系。
目前，余额宝的收益率已经稳居5%以上，这要求债券基金配置收益率更高的债券。
“现在银行间市场的短融都快发不出来了，资质好的像小商品城，不到5%以上根本没人买，资质差点的企业更没法卖。”某基金公司高管告诉记者，银行间市场企业正常融资活动已经遭到破坏，“余额宝们”的高收益率，抽走了银行间市场活水，让本已缺少流动性的债券市场“雪上加霜”。
据悉，目前“低风险、高收益”的余额宝80%的资产用于购买银行同业存款。而对于不少股份制银行来说，同业存款很可能被打包投资于“非标”标的。
沪上某货币基金经理表示，银行间市场收益率飙升的路径很可能是：活期存款流入类似余额宝的各类货币基金后，被多次包装转手，最终流入了收益率较高的“非标”标的。由于货币基金收益率代表最低端的无风险收益，债券市场其他各类券种收益率也水涨船高。
“当然不是一一对应的关系，货币基金经理投资银行协议存款时，也不能掌握资金具体流入了哪些标的。”上述人士推测，银行之所以会给客户如此之高的协议存款利率，主要是因为目前央行收紧银根导致银行间市场流动性紧张，银行缺少资金头寸，不得不提高短期负债满足流动性需求。
“什么样的资产能够承受这么高的资金成本呢？"非标"显然是一个很重要的因素。”
昨日记者采访的某股份制银行人士也表示，由于政策总是较市场慢半拍，银行在利润考核以及资本充足率压力下，不排除存在协议存款转手打包，变相投资“非标”资产的现象。
[债市预测]
债市下跌熊途漫漫
“一个管道收紧了，另外的管道又流入了，这就是整个货币市场的现状。”一位基金公司高管称，央行收紧银根的目的是希望降低“非标”规模，排除融资杠杆高企对整个经济体的隐患，可是却没有料到，资金又借助其他管道流入了。而这部分资金本应支持银行间债券市场其他企业的正常需求。
据介绍，目前久期在2年以内的AA级信用债已经高达6.6%-6.7%，30年期国债招标利率也破天荒地达到4.5%-4.7%。短端无风险利率的抬升，已经推升了整个社会的融资成本。
这位人士说，央行目前不放松银根的态度很明确，如果这种活期存款借由各类货币基金流入“非标资产”状况无法得到规范，债市的持续调整就无法结束。
“无风险收益率仍在提高，其他风险资产的价格也要调整。”沪上某基金也认为，目前还只是利率债表现比较极端，信用债的风险还未完全暴露，只要央行不重开“水龙头”，收益率暴涨还会向信用债进一步蔓延。
不过，北京某大型基金公司也认为，目前债市收益率水平是很不正常，监管层可能会出台相关政策，比如限制机构购买“非标”产品，以降低目前的无风险收益率。
年底债市调整尚不言底
对于年底的债市，机构看法不一。东北证券认为，债市调整尚不言底。“？短期来看，通胀预期、热钱流入、供求失衡、全社会收益中枢的提高仍将对债券市场形成强有力的压制，央行必将严格执行紧平衡的货币政策，债券市场悲观情绪难有实质性修复，利率债收益率或将继续惯性上冲，并向远端和信用债传导。”
一银行交易员也表示，若没有新的有利因素出现，流动性维持稳中偏紧态势可能性较大。信用债收益率上探的预期偏浓，抛盘较重。短期内，政策助力或难看到，对债市看法依旧偏空，利率债的表现或稍好一些。
不过也有基金经理认为，目前国债和金融债的利率水平已经超过合理区间，这一情况不会持续太久。年底债券收益率不一定会下行，但从长远来看，明年债市还是有不小的投资机会。
上投摩根也表示，债市整体在经历前期流动性紧张导致的大幅调整后，风险已经得到了大幅释放。四季度资金面进一步宽裕，债市回暖几率攀升，加之政策层面偏暖，三中全会的政策红利也有望进一步释放提升信心。在绝对收益率方面，目前信用债相对于国债有一定优势，供给冲击影响边际递减，随着资金成本回落，信用债套息空间增大，配置窗口逐渐打开。
