华夏基金副总经理阳琨：股市大调整后公募应该做什么？

　　股市经过一番大幅调整，杠杆资金的杀伤力、市场的流动性风险、绝对收益策略的“囚徒困境”等问题暴露出来，这种极端变化引发市场人士的积极反思。

　　华夏基金副总经理、投资总监阳琨在接受中国基金报记者专访时表示，市场近期的戏剧性变化，很多地方值得个人和机构投资者反思，如投资要慎用杠杆、控制市场短期资金的规模、市场风险应更加公开透明等。只有不断总结教训和回顾反思，市场才可能保持长期稳定健康发展。

　　慎用杠杆

　　近期股市的一轮急速下跌，惨状史无前例。6月15日至7月8日期间，上证综指下挫30.73%，沪深两市1390只股票跌幅超过50%。对此，阳琨认为，这轮大盘调整与此前调整的一个很大不同就是市场下跌太快，出现了“千股跌停”的极端行情。究其主因在于牛市中出现的加杠杆等创新交易形式对市场的影响远远超过预期。“杠杆资金对市场的影响是助涨助跌，在市场的上升期，投资者的盈利会成倍地增加，但在市场的下跌期，风险也会成倍地释放。”阳琨说。

　　阳琨表示，“作为机构投资者，面对上半年未经充分调整、换手和交换筹码的单边上涨市场，我们是如履薄冰，感觉这种行情积累了相当大的风险。但当时能做的也只是做好持仓股票的组合和流动性管理。”

　　在阳琨看来，股市大调整暴露出的问题是，投资者对杠杆资金的影响力重视不够，加杠杆购买股票的投资者也在短期内受到了深刻的投资教育。“市场是无情的老师。对绝大多数的投资者而言，如何根据自身的风险承受能力慎用杠杆是最值得学习的一课。”阳琨说。

　　需长期资金做“稳定器”

　　这轮上涨中，市场上涌现出许多绝对收益产品——向下要求保本，往上则可以放大，甚至加杠杆。这种产品的投资策略也要求越跌越卖，并在某一价位强行止损，而在市场上涨时加仓，不断加大筹码，试图为客户提供相对安全的投资收益。

　　阳琨认为，这样的投资策略还是合理的，但如果市场上占相当大比例的资金都采用这种策略，就很难实现绝对收益的既定目标。阳琨认为，一方面，针对两融等放大收益的交易机制是有周期的，而且多数是短期，这会导致持仓的成本线不断向上抬高，泡沫越积越大，一旦到了既定的周期节点或市场拐点，“强制平仓”的连锁反应不可避免；另一方面，长短期资金应有合理的比例，而这种投资策略会导致市场上出现较大规模的短期交易资金，如果在下跌行情中，短期就撤走几万亿的场内资金，难免会导致市场出现流动性枯竭。

　　阳琨表示，股票市场的本质是股权文化，其核心是共享收益、共担风险。市场上需要有长期稳定的资金并占据较大的比例。因此，长期稳定的市场需要培育机构投资者，需要养老金入市，需要与中国资本市场长期共同成长的投资者。

　　公募应该做什么

　　这轮市场大跌暴露出投资者以及公募行业的不少问题。

　　对于个人投资者，阳琨建议，一是应引导散户避免短期暴富心理，以及由此产生的追涨杀跌的短线操作，把投资策略引导到长期投资、价值投资上来；二是应在市场上做与大家不一样的事，培养良好的投资理财行为，克制不良交易习惯；三是应意识到风险，量力而为，对于没有时间又缺乏专业能力的投资者，最好借助专业投资者来理财。

　　在本轮市场调整中，公募基金行业也学到了不少教训。

　　阳琨表示，本轮下跌的极端情况是公募基金从业者始料未及的，基金组合里很多股票无法交易，基金应对赎回面临很大困难，对流动性管理也提出了相当大的挑战。公募基金在应对此种极端行情时，还需要更好地构建投资组合，分散市场风险，做好组合的流动性管理。

　　在阳琨看来，从维护市场健康持续发展角度出发，应该控制杠杆资金在全市场的比例，控制好短期交易资金的市场规模，并将杠杆资金、短期资金的信息公开，让市场参与者意识到市场风险。此外，机构还需要对客户做好风险分类管理和投资者适当管理，为客户做好风险承受能力的组合。“这次调整很多事情值得反思。一方面机构应该将市场风险较大的权益类产品推送给适当的投资者；另一方面，要避免非专业投资者介入过分复杂的金融产品，尤其是那些从业人员都不了解的产品。”阳琨说。