高端白酒销售拐点显现 酿酒板块王者归来
居民收入的提高，将成为高端白酒的庞大消费群。
白酒类上市公司2014年半年报日前已经全部披露。从数据上看，高端白酒上市公司盈利仍然在下降，但是降幅明显收窄。相比中端白酒，高端白酒的现金回款出现同比回暖。从长期来看，受益于需求升级和品牌优势，高端白酒具备长期竞争力的成长空间。
今年二季度，高端白酒上市公司营业利润平均同比增长-35.8%（中位数）。而之前的三个季度，该数字先后为-81.7%、-68.3%、-69.3%。高端白酒企业的盈利水平仍然在下降，但是降幅已经明显缩小。
而中端白酒企业的情况则有所不同。今年二季度，中端白酒上市公司营业利润平均同比增长-53.4%（中位数）。之前的三个季度，该数字先后为-32.6%、-26.7%、-16.2%。从数字上看，中端白酒的业绩尚未出现整体向好的迹象。
根据前述数据，目前高端白酒的业绩恢复趋势好于中端白酒。其直接原因是，高端白酒的销售恢复相对更好。今年二季度，高端白酒“销售商品、提供劳务收到的现金”（以下简称“现金回款”）平均同比增长19.2%（中位数），扭转了连续4个季度的负增长。而中端白酒平均同比下降27.4%（中位数）。
高端白酒的率先复苏得益于去年基数较低。受“三公消费”严打影响，2013年高端白酒现金回款同比下降0.5%，终止了连续数年的高增长。而彼时中端白酒现金回款同比仍然增长9%。随着高端白酒纷纷降价，严重影响了中低价格段的市场，最终整个白酒市场陷入危机。
事后来看，是谁先调整并不重要，重要的是当时整个白酒需求出现了泡沫。2008-2009年白酒行业已经出现危机的苗头。但是随着“4万亿”政策的出台，政府基建快速增长，引发白酒的政府消费泡沫。其主要原因是原酒的扩产赶不上需求的增长。白酒需求的周期变化与供给的相对稳定之间存在矛盾，这是白酒行业牛熊周期交替的根本原因。
不论经济周期与行业周期牛熊交替，茅台、五粮液的业绩基本保持了增长趋势。特别是在上一个熊市中，高端白酒与中低端白酒出现了明显的分野。通过分析，可以发现，高端白酒的需求与供给都与中低端白酒存在差异。
在需求方面，高端白酒始终受益消费升级。随着居民收入的提高，能够负担高端白酒消费的人群越来越多。在供给方面，老名酒的品牌和文化优势始终存在。这些因素导致高端白酒长期处于稀缺的状态，因此成长性要明显好于一般的中低端白酒。
总体来看，今年二季度高端白酒率先恢复。其直接原因是去年的基数较低，而且在接下来的几个季度，高端白酒的低基数效应将更为明显。其深层次原因是高端白酒具有长期优势，这种优势来自需求和供给两个方面，中期难以改变。
【相关阅读】
分析人士指出，一方面，中秋和国庆节是白酒行业的旺季，部分白酒企随着价格下降及厂商关系的逐渐理顺，库存压力有所缓解，白酒行业在旺季的销量有望超预期；另一方面，目前白酒股的估值相对偏低，有媒体报道，沪港通有望在10月开闸，茅台、五粮液、汾酒等稀缺标的估值水平还有被提升的空间。
金种子酒因控股股东金种子集团正在筹划涉及公司重大事项昨起停牌，市场猜测停牌或涉及国企改革。方正证券研报认为，如金种子酒率先推进改革，这将引领白酒板块一轮国企改革的热潮。
随着经济商务活动增加，预计白酒股在三四季度表现会不错。就估值而言，目前白酒股整体估值较低，下行空间已不大，具备长期配置价值。
【机构研究】
【个股点评】
