央行降息的背后反映了什么?
资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
新华社瞭望智库特约研究员
上周是沪港通开通以来的第一周，从全周A股市场表现来看,周内前四天深沪股市表现疲软,而香港股市总体表现低迷。这一局面在周五下午出现改观，午后A股市场强势上扬,尾盘出现异动式推升,而当日晚间央行则宣布了降息信息,出现周五异动无外乎两个因素,一是机构预期央行可能降息,加码博政策；二是消息周五走漏,但无论何种情况,市场预期的降息在今年出现。央行降息在近两年终于首次出现，这一信号说明了什么呢？
我们对此次降息的国际背景情况进行一个梳理发现，进入今年11月份，随着美联储历时六年之久的三轮量化宽松（QE）落下帷幕，可以说全球货币战争再次进入到一个非常敏感的阶段。日本央行将每年基础货币的货币刺激目标加大至80万亿日元，此前目标60-70万亿日元；欧洲板的QE政策陆续伏出水面等，预期未来美国加息周期可能延续的背景中，中国降息也在某种层面上反映出，货币政策与财政政策在世界各国出现的差异化现状。这个趋势或由于世界贸易不平衡、利益博弈等诸多因素引发。
从此次降息的一个推测信号来看，笔者认为来自于11月20日的中国银行间市场前台交易系统延时30分钟，至下午5:00才结束。一般来说，银行间同业拆借和债券市场每天下午4:30结束，只有在资金面紧张、银行没有平资金头寸时，银行提出延时申请，以继续寻找资金。从近年历史轨迹来看，2013年则在6月前后、12月底出现多几次，正是当时市场资金面紧张时。而政策轨迹显示，在“钱荒”信号交易出现不久，降准则体现在市场上，此次出现的延时交易，有可能引发央行货币政策信号出现，因此11月21日，央行果断降息也可能是机构意料之中的事。
笔者观察研究认为，央行此次降息背后至少反映出三个明显的信号。
一是非对称降息显示货币政策的博弈。任何一个国家的货币政策出台往往与诸多利益密切相关，从此次央行降息来看，属于一个典型的非对称降息方式。我们来看一下其降息相关情况。中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。尽管诸多商业银行不希望货款利率降幅大于存款利率，但实际上非对称式的降息正式切中了要害，有利于降低中小企业融资成本，让银行利润更多的体现到实体经济之中。此次降息之前，国务院多次提出的降低融资成本的政策并没有奏效，由于市场不买账，“微刺激”难以继续实行，管理层碍于早先的政策显示，迟迟不敢主动全面降准，甚至降息，而此番央行出其不意降息，显然是被逼无奈，只能使用价格手段，直接降低融资成本了。这至少反映出中国宏观经济政策、货币政策向实体经济服务、降低企业融资成本的一个政策信号推移，尽管其间存款部分仍然考虑到利益体，可以认为此次降息是一个中性博弈的结果。
二是央行降息也反映出宏观经济深层面问题。尽管我们看到中国经济依然保持着相对较高的速度增长，但从实际情况来看，经济层面的不确定性问题依然严峻。比如地方债务问题、中小企业融资难问题、就业人口的极度不稳定、地产市场的链条崩紧等。笔者近年接触金融行业发现，中国融资难、融资贵变得越来越严重，特别是中小企业、小微企业、民营企业，不光是融资难还融资贵，很多人从银行拿不到贷款，而要去民间信贷借钱，利率是非常高的，这个已经变的越来越不可持续，这么高的债务，再加上整个经济形势的下滑，这导致很多企业利润根本不足以承担债务的利息，融资成本变得不可持续，越来越多企业出现了资金链断裂，靠借新债还旧债的利息，这种现象越来越普遍。比如安阳地产业资金链的危机事件、温州不断的中小企业老板跑路事件等，这些资金链的崩溃，使得相关产业与就业人员问题立刻伏出水面，社会不稳定因素增加，而就国际信用评级机构标普所指出的中国地产价格高，随时可能出现调级或违约报告，这些都显示产业稳定需要资金消费的拉动，但中国信贷泡沫出现于两倍于GDP的背景之中，因此降息还是不降，刺激还是不刺激两难，此次央行降息至少反映出宏观经济运行过程中诸多不确定性风险的应对考虑，也是一个重要的货币工具，此显示出央行开始动用重要货币工具调息走向前台。
三是差异化货币政策的不同时点表现。笔者研究货币政策历史情况来看，中国的货币政策有相当一段时间与美国货币政策密切挂钩，此次美国退出QE3，显示未来有可能进入到美元加息周期，但世界各国货币政策目前正体现多样化与差异化，比如欧洲央行的低利率政策，甚至不排除非未来使用突破利率零下限的可能；而日本央行则推出大幅度的货币刺激政策等，显示世界经济发展正在走向较重的不平衡阶段，新兴经济体、老牌经济体、潜力经济体、落后经济体等不周的差异化演变，导致世界各国央行利率不同时点的差异化，此次央行在美国QE3退出背景及美元面临加息周期的背景中，反向运行降息，是中国经济与美国经济某一时点差异化的鲜明写照，也反映出一个国家经济体量增加的自主运作能力，尽管宏观经济中问题严峻具有较强的不确定性。
总体而言，央行此次降息即是市场预期之中，也有些时点上的意料之外，但从大的格局来看，时隔两年的首次降息显示货币政策的一个微妙变化，其背后透露出的政策与利益博弈、国家宏观经济调控、宏观经济层面深层次不确定性风险的应对及国际差异化货币政策的体现。，从未来走向来看，继续降息取决于通胀与通缩等演变、宏观经济不确定性风险的演变、国际金融货币政策的对决程度等诸多因素，就其影响来看，非对称降息考虑了多方面因素的平衡，突发性具有偶然性，也有必然性，背后反映出的信号需要投资者认真看待与观察，其对于股市的走向由于演变的博弈因素处于阶段性敏感点，其发展短期有刺激，但中长期仍具不确定性。
作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究，现任职融汇金融副总裁）
