瑞银证券策略周报：融资融券空间几何

　　·A股融资融券（主要是融资）继续增长
　　截止10月10日，沪深两市的融资余额达到6402亿元，再创历史新高。两市融资余额占可融资标的流通市值的比例（以下简称为融资余额占比）达到3%，10月融资买入额占可融资标的成交额的比例（以下简称为融资买入额占比）达到20%。沪深两市的融资买入额占比接近，但是深市的融资余额占比为4%，显著高于沪市的2%。从历史序列来看，融资余额占比仍在上升，而月度融资买入额占比8月底出现高点24%，9、10月份有所回落，我们认为主要因为非融资交易成交额增长更快。
　　·台湾融资融券的历史经验
　　台湾的融资融券市场在90年代经历了持续的快速增长。融资余额的顶峰在2000年2月，融资余额占比的顶峰发生在1998年12月（5%），而融资买入额占比的顶峰则出现在1996年12月（29%）。台湾融资活动的快速发展与其90年代股市的大幅上涨密切相关，指数在90年代从低点到高点上涨了3倍。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是融资余额占比和融资买入额占比均不断下降，目前分别为1%和11%。
　　·对比台湾，A股当前身处何时？
　　从融资余额占比和融资买入额占比这两个指标来看，目前A股距离台湾的顶峰尚有一定的距离。台湾的经验显示，融资融券活动在高峰时期可能会持续数年时间。因此，不能根据融资活动当前的活跃度判断未来股指的方向。然而，融资融券活动具有很大的波动性，可能对市场形成更大的扰动。
　　·投资建议：沪港通开闸之前，我们保持短期乐观
　　我们重申短期对指数偏正面的看法。沪港通若正式开通，小盘股或许有更大调整，但以金融行业为代表的权重股在过去几周涨幅并不显著，我们认为具有防御价值。我们认为大型蓝筹公司的价值仍然凸显，作为沪港通受益标的，对海外投资者而言仍具吸引力。