德邦证券策略周报：调整空间有限

　　海外经济：美经济保持复苏势头，美股恢复上涨，美元保持强势。
　　美10月非农就业新增21.4万，低于市场预期但依然处于活跃水平，失业率降至5.8%，创6年来新低，这表明美国经济在全球需求放缓的背景下仍保持着活力。美国有能力在中国、欧元区等增长放缓的条件下维持相对强劲的经济增长。美联储主席耶伦表示，在全球复苏缓慢之际，仍然需要支持性政策。货币政策正常化可能会导致金融市场波动加剧，货币政策正常化将会成为复苏的重要信号。对于美股来看，退出QE对市场的影响已经消化，未来市场关注经济基本面上来，美国经济处于复苏的轨道上，支撑美股延续上涨势头。美联储结束QE购债操作，而欧央行实施宽松组合拳，美元趋势性走强。
　　国内经济：制造业动力不足，稳增长政策效果有限。
　　10月中采PMI指数为50.8%，比上月下降0.3个百分点。数据仍在50以上，显示经济扩张但力度减弱，需求端和供给端的指标均表示弱势，新订单增速下降，原材料购进减少而产成品库存增加，这些都体现出未来经济依然有明显的下行压力，购进价格指数出现2.3个点的萎缩，通缩压力有进一步传递的风险。地产下行压力下，政策前瞻性增强，在地产政策做出显著调整后，包括增加流动性、加大基建、扶持消费等诸多稳增长的政策也陆续出台，同时改革端也在加紧推进自贸区复制一类的简政放权改革。高频数据看地产销售环比收窄，铁路基建项目开工加码，有助于经济企稳，地产对产业链的影响有个滞后期，明年初经济可能承压，政策仍需加码。
　　银行间7天回购利率为3.18%，环比上周回落7个BP，1年期和10年期国债收益率分别为3.2%和3.56%，环比上周分别回落16个BP和19个BP，利率下行主要受央行货币政策宽松所至，央行三季度报告显示通过MLF向银行注入流动性7千多亿，印证之前的传闻。降低融资成本仍是央行未来首要任务，降息概率显著上升。短期经济仍然存在下行压力，社会融资成本依然较高，货币政策依然需要继续降低社会融资成本，未来货币政策将从定向宽松转向全面宽松，同时继续使用特定的政策工具引导利率下降和经济结构转型。
　　A股投资策略：
　　市场出现回落，因技术性调整，后市看涨趋势未变。三季度央行货币政策透露，9月和10月央行注入流动性8000亿，而10月PMI回落，制造业动力不足，稳增长政策效果有限，降息概率增加，大盘向上趋势不变。行业配置看好消费服务类（教育、医疗、白酒、家纺和休闲服务）、新兴产业（互联网技术、新能源汽车和高端装备）和主题投资（沪港通和国企改革）。
　　港股投资策略：
　　港股周跌1.87%，香港“占中”将造成香港经济增速放缓0.5个百分点，主要是对零售、餐饮和旅游造成拖累。美联储加息时点在明年年中，市场关注点在经济基本面上，美股延续上涨对港股形成支撑，国内经济放缓压力未消，政策加码概率增加，港股调整空间有限，维持中期看涨观点不改。