长江证券策略周报：放水难改股市调整

　　市场回顾：大小指数持续分化
　　本周市场分化，上证50一周跌幅3.33%，创业板指周四创新高后冲高回落，全周上涨3.00%。值得关注的是：1）我们持续跟踪的创业板/上证50成交额指标连续五周低位反弹；2）行业涨幅前五为计算机、传媒、通信、餐饮旅游、轻工制造，跌幅前五为电力及公用事业、交通运输、有色金属、煤炭、房地产。
　　经济跟踪：经济增长压力在二季度
　　4季度、12月数据受到APEC会议的扰动，12月单月的改善是这种扰动的延续，我们预计这种扰动仍然会继续支撑一季度的经济增长。经济增长的真正压力可能到二季度来临。由于上市公司业绩与生产的相关性大于与需求的相关性。因此即便14年需求稳定，库存对于生产的抑制仍然非常重要。目前下游行业已经进入到去库存状态，这意味着下游投入品的引致需求下降，未来库存压力会进一步向上传导。
　　市场驱动：央妈放水难改股市短期存量博弈
　　上周三央妈下调存款准备金率0.5%，但市场高开低走，连跌三天。正如我们在央行降准点评报告中指出，当前国内的资金结构是向实体和固定收益市场主导，而在11月央行降息后资金利率并未下行反而因资金过度流入权益市场而导致资金利率高企，降息的政策意图基本没有实现。因此在目前管理层大力推进权益市场去杠杆的进程中，资金难以流入权益市场。A股新开户户数从12月末每周90万户降至如今47万户，证券交易结算资金不增反降，显示了市场进入新的存量博弈阶段，只是资金中枢较去年6月抬高。
　　配置建议：持续降低仓位转向防御
　　我们预计本周指数将延续调整，建议投资者继续降低仓位，转向防御。考虑到蓝筹机构仓位已重，且估值已高，在存量博弈阶段难以有表现，建议投资者降低蓝筹仓位，同时考虑到估值与盈利的匹配程度仍然不理想，依旧认为中小创业不会有系统性的行情。1）考虑到消费板块机构仓位大幅降低，处于严重低配状态，抛压小，行业配置方面推荐纺织服装、农林牧渔、医药；2）主题方面，上海确立混改方式，建议关注上海国企改革。