国金证券策略周报：助更高 而非前徒倒戈

　　核心结论：时隔7年多，A股在前期蓄势震荡之后，6月5日终于选择了“5000点”关口的突破，上攻的短期因素归结于约4.7万亿新股资金的回流，但拉长一点看，我们倾向于上证综指突破5000点最本质的因素归结于居民资产再配置的趋势仍在继续。回顾这一轮牛市，今年4月10日，当上证综指在跨越4000点时，我们就表述了一种观点：《新起点、新高度》，市场终究不会止步于当前的点位，我们认为市场已经进入了自我加强的正循环阶段，市场震荡上行的趋势很难发生实质性的转变。之后撰写了《拾掇而上》、《多一份坚定，少一些摇摆》。站在目前时点，我们仍旧维持这样的观点：新高可期。
　　主要观点
　　1、“杠杆资金”并非决定市场趋势的核心因子，市场5000点后新高仍可期。这周末市场信息量较多，其中市场比较关注的是监管层提出将修订两融管理办法，进一步来规范“两融”业务，其最终的指向在于调控增量杠杆资金。我们认为“杠杆资金”并非决定市场趋势的核心因子，指数的上行更多的受益于整个宏观经济周期所引发的居民资产再配置的过程。在这轮市场上涨的行情中，许多投资者都提出了各种逻辑去解释本轮上涨的内在原因，如“改革牛”、“杠杆牛”等说法。我们在这里提出的是，这轮市场上涨的最最核心的驱动因素是什么？如果是“杠杆牛”驱动，那么周末出的加强两融监管，意在控增量杠杆的措施将会使得市场步入下降通道。从国金的策略框架中，我们更愿意将“杠杆牛”解释为“果”，驱动牛市形成的因子大不可本末倒置，周末监管对两融业务的表态与规范将有助于A股市场走的更加稳健。
　　2、A股“赚钱效应”使得大量资金入市，A股市场处于良性正反馈中。从可得数据来看，市场新增资金量仍持续不断的流向A股，我们猜测这部分资金或来自于银行存款、银行理财或其他投资品资金的搬家。根据中国证券登记结算中心最新披露的数据来看，截至5月29日，单周新增股票账户、新增基金账户分别达到了443、202万户，创出了历史新高，当然这受益于“一人多户”的政策，但整体表明市场入市的意愿是在加强；另外，证券交易所披露的最新数据显示，截至6月4日，两市融资余额数据合计2.16万亿，继续创出历史新高。回顾这一轮上升行情，上证综指自2000点上升至3000点，自3000点上升至4000点，自4000点上升至5000点，跨越时间分别为7个月、4个月、2个月，跨越时间逐步缩短，表明了资金流入A股。
　　3、“被通缩红利”持续释放使得市场上行趋势仍将延续。我们在前期策略报告《“牛”在途中》，花了较长篇幅主要论述了“被通缩”的红利，其中红利1、2均涉及到资金面的探讨。从全球来看，“被通缩”环境下央行通用的、有效的办法就是“放水”；另一方面，“被通缩”的环境中实体经济又对资金的吸纳程度有限，由此导致了多出来的大部分资金流向了权益类市场。另外，从当前的实体经济高频数据来看，经济下行压力依旧，我们预计大概率近期会看到央行降准或降息；从周期性的角度而言，只要我们仍处于“被通缩”的大环境中，“被通缩红利”的持续释放决定了市场上行的趋势不太会发生变化。
　　4、牛市中IPO融资规模加大成常态，不影响市场趋势。新一批IPO批文下发的时间窗口再次来临。预计下周下发新一批的IPO批文，至于数量方面，预计与前几批相比应该不会有太大变化，约在24家左右。由于6月3日，国泰君安首发申请过会，由此我们猜测即将下发的新股批文中或有国泰君安，根据其此前披露的招股说明书，国泰君安募集资金有望打破刚刚发行完的中国核电IPO纪录，创下自2010年7月农业银行以来A股最大规模的IPO项目。新股单只募集资金体量的加大，表明了监管层希望市场处于“慢”牛的格局。
　　5、国企改革顶层设计方案有望近期落地。6月5日上午，习近平主席主持召开深改组第十三次会议并发表重要讲话。会议审议通过了《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》，我们猜测这或是意味着国企改革顶层设计方案“1+N”有望近期落地，目前国企改革顶层设计方案被定义为“1+N”，“1”是有关国企改革全局的指导意见，是整体性的大框框大原则，“N”是在国企改革中或将涉及各方面的方案和细则。从资本市场关注的角度而言，我们认为国有企业中的“资产重组、资产注入、资产整合”等主题有望受到市场的青睐，建议积极关注第一批国企改革试点企业以及部分有强烈整合预期的上市央企等。
　　投资建议：在一轮牛市上涨过程中，冲高回落的现象时有发生，与市场趋势是否结束并无直接的关系，比方说20141209、20141223，由此我们认为当前市场仍处于良性的上行通道中，对于投资者更多的是坚定持股信心。从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，今年以来股票类基金收益率中位数高达64%左右，前十名股票基金收益率中位数高达170%，前5个月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素，而目前我国还是处于通缩周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还算符合预期。由此，我们认为市场接下来仍将延续震荡上升的态势，不建议机构投资者轻易下车。
　　板块配置方面，我们短期内建议投资者积极关注“国企改革”、“能源互联网”以及由中国中车复牌所引发的“一带一路”等主题性投资机会，中长期配置角度来看，，建议更多的放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块，如：军工（卫星导航、航母等）、计算机（信息安全、互联网金融）、传媒、电气设备（包括核电）、医药等申万一级板块。