申万宏源策略周报：仍在如来掌心

 
　　基金二季报：仓位有所降低，结构未变继续偏好新经济。15Q1 股票型基金、混合型基金仓位从 15Q1 的 84%、61%下降至 81.3%、31%。混合型基金仓位下降的主要原因是今年以来新发的混合型基金合计 7000 亿元，目前尚未充分建仓。股票型基金当中普通股票型基金和指数增强型基金的仓位也分别下降 3.5%和 4.1%也下降至 82.8%、88.2%，指数增强型的仓位创下了 09 年 3 季度以来的新低。主动型基金重仓股结构未变继续偏好新经济。创业板和中小板配置系数从 15Q1 的 4.1 倍和 1.8 倍继续上升至 4.23、1.9 倍，均创出历史新高。虽然 TMT 为代表的新经济行业的配置比例有所降低，但是配置占比依然靠前。明显超配的行业是：计算机、医药生物、传媒、休闲服务和通信等；而明显低配的行业是：采掘、钢铁、银行和非银金融。
　　仍在如来佛的手掌心，管理层“后救市”时期的政策选择仍左右短期市场。当前，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多，存量资金加仓的进程尚未结束，短期反弹仍可能继续。我们在最低点前一天提示了反弹，但现在面对“好了伤疤忘了痛”的部分投资者，我们不得不苦口婆心的提醒：短期主导市场风险偏好的因素仍是管理层“后救市”时期的政策选择。根据我们的测算，市场资金处于紧平衡状态，资金供需差额不超过 3000 亿元。这意味着证金公司的资金力量仍能够打破资金供大于求的格局，短期市场“仍在如来佛的手掌心当中”。同时，不要轻视管理层对避免 A 股有毒资产卷土重来决心和能力，认为即使短期市场继续快速上涨，证金公司依然会按兵不动的预期未免过于乐观。所以仅基于赚钱效应的增量资金博弈格局难以成形，存量资金加仓完成，反弹可能也将告一段落。在市场对于改革和新经济发展的解读仍缺乏新意的情况下，市场的上涨可能已经在一定程度上透支了改革预期，中期“震荡分化，休养生息”的预期未变。对于一些擅长交易的投资者积极参与反弹无可厚非，但对于灵活度较低的投资者，在这样的市场中保持一份淡定可能才是最优策略。
　　中期：再次强调上证综指“上有顶，下有底”，核心波动区间(3200,4600)。我们基于中报预告调整后的 2015 年业绩增速和历史平均估值水平测算的“能买下手”的点位是 3300，这同时也是两融和股权质押的风险底线，构成“三重底”。同时，4500 点救市政策退出的关键点位，短期逻辑(救市政策驱动)将在 4500 点附近向中期逻辑(震荡分化，恢复元气)快速切换。再次强调上证综指的核心波动区间为(3200,4600)。但对于 6 月之前行情演绎已经相对充分的创业板，可能需要逐步兑现投资故事，存在脚踏实地寻求价值底的可能性，中期我们依然保持一分谨慎。
　　市场冲高之后，结构分化成为主基调，选股需要更加审慎。互联网仍然是恒星，但是需要逐步兑现投资故事，或者累积新的标的(次新股和回归的中概股)，需要应用 SWS 互联网评估模型研修相关公司商业模式和基本面。已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、工业 4.0、90 后消费、消费电子、医疗服务、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高；主题方面，国企改革股价跌下来员工持股等推进会更快，十三五规划仍是下半年的主线，关注区域中的西藏；个股精选角度包括中报高增长、高送转、再融资和员工持股计划诉求等。