川财证券策略周报：高位救市与预期扭转

　　市场大底部往往对应着扭转预期的新增信息，如经济转型、制度改革、新增货币。如果是经济转型，对应的底部往往是新产业龙头领先出现和持续上涨，传统行业往往是新兴产业滞后效应的体现；如果是制度变革，对应的底部往往需要制度能带动新增经济或者新增资金。如果是新增货币，则会使得各大类资产方向趋同。从这个角度看，目前扭转预期的信息更多是基于二级市场交易层面，而非经济制度层面的重大信息。因此格局依然是反弹，而非大底部。
　　未来需要面对的环境决定了投资结构的要素：（1）人民币贬值压力增加，资本控制严苛情况下，资金将追随能够抵御贬值压力的资产。（2）政府高位救市，估值消化依赖于业绩的增长；（3）注册制和三板等新制度促使品种只有稀缺性才能享有高估值；（4）经济下行压力增加导致风险偏好下降将促使可预测性要求提高。从这个角度看，投资结构的把握需要着重考虑：成长性、稀缺性、可预测性。
　　具体来看：
　　资金供求改善带动市场短期反弹。（1）证金直接购买股票方式减少了股票流通量，市场同步也表现出了成交量下降和大幅波动的特征。（2）新增流入和流出相对平衡的情况下，市场趋势更依赖于存量资金的预期。目前公私募基金仓位大幅下降，政府同时大幅限制卖出力量，短期反弹的概率偏大。
　　缺乏扭转预期的新增信息，中期盘整寻底概率偏大。（1）经济转型代表创业板估值高企，新产业龙头形成垄断格局的概率在下降，二级市场在三板注册制背景下的稀缺性逐步丧失；新能源车和电力设备智能化还无法替代移动互联作为单独引导市场的主线。（2）目前国企改革更多是合并和证券化，没有新增的经济总量，没有在机制活力取得突破性进展。（3）货币放松节奏放缓的概率非常大。7月CPI同比和环比超预期，央行指出房价上涨的城市个数增多。
　　A股市场的稀缺性：（1）来自于供给端的稀缺性：如中药绝密配方公司、景区公司、具有网络结构的传统行业龙头（如目前保险公司举牌的地产龙头，巴菲特投资的北伯林顿铁路等）；（2）来自于需求端的稀缺性主要来自于新趋势导致资金大量进入出现短期供给不足。
　　A股市场的可预测性：（1）从商业模式看可预测性：商业服务外包软件企业等来自于原有顾客经常性收入占比达到80%，且有确定性成长空间。（2）从政策看可预测性：十三五规划中政策主导方向；国企改革、产业区域规划等。（3）从管理层沟通的角度看，民营企业的可预测性远高于国有企业。
　　整体结论：（1）市场在维稳期将处于反弹，但中期（明年一季度之前）大方向依然是震荡寻底。（2）中期关注具有稀缺资产和可预测性高的资产。如品牌中药、景区、商业外包软件等；（3）短期以政策驱动为主，如央企合并和资产证券化、大病医保、地下官网、电力改革、新能源车。