东北证券策略周报：以退为进 方能久远

　　上周市场反弹，上证指数上涨5.9%、上证指数收于3965点，创业板上涨3.7%，股指涨幅主要来自于上周一的单日上涨；股指整体演绎脉冲、振荡的轮动特征、个股较为活跃。
　　展望下周，政策面相对平稳的格局下,市场指数适宜以退为进、适度回撤，方能久远。理由如下：
　　首先，人民币贬值但货币政策不具有大幅放水的空间，这种组合对中短期股市中性偏空。在美国收紧货币之前，前期日本等国通过量化宽松实现货币贬值、也多实现了股市的大涨；例如，日本基础货币从2012年末130万亿日元、飙升至2015年7月的322万亿日元；显然，中国不具有类似日本的量化宽松能力，甚至在目前外汇占款下降的背景下，基础货币面临收缩的风险、降准更多仅仅在于扩大货币乘数。另一方面，今年以来，在美元升值背景下，新兴市场汇率普遍贬值但对应的新兴市场股市已经开始偏于疲弱。
　　其次，证金公司干预股市已经打上中止符，常态下将偏向于不减也不增。证金公司救市的资金通过自买、申购基金、拆借给券商等形式入市，总计规模或在8000亿左右，大体对冲了场内融资盘的缩减规模，但同数量级的场外融资盘已经不复存在；即证金公司的介入，乐观的看修复了股市资金量的一半、至于传说中的5万亿入市救市资金就不宜期待了，与此同时股市也已经反弹一半了，即价格已经完全反应了国家队锁仓的预期了。
　　其三，量化角度，指数也适宜以退为进。目前指数整体处于进退维谷的区间震荡格局，上周策略中谈及由于共振条件不成熟，在下三角形收敛后、指数存在进一步延续平台震荡态势而非下立即破位的态势，同时也认为共振的时间或在一周后。因此，未来1-2周内指数出现回撤的可能性在增大。
　　随着国家队的非干预化，市场将逐步回归至自身的运行轨道；指数也将考验由社保集中开户等形成的政策底与市场底的关系。考虑到近几年来钱荒、股灾、大宗商品崩盘，以及近期汇率等大类资产出现大波动的背景，不排除未来仍有大类资产大波动的风险，这将制约投资者风险偏好的持续改善；同时，考虑到上市公司财报的不如人意，市场上冲动能趋弱，以退为进、适度回撤，不失为长远之策。
　　因此，在指数上行空间趋窄的背景下，操作上不宜激进，更宜注意波段和及时锁定收益、宜防范回落风险。投资机会更多呈现自下而上的个股机会，超跌反弹、国企改革、西藏等板块相对活跃，值得关注；同时，在IPO暂缓、并购重组中配套资金比例上升的新政下，一些壳概念、重组概念股的活跃度有望增大，即该类个股机会仍值得挖掘。