湘财证券策略周报：面临更大的调整风险

　　核心提示：
　　市场缺乏动力导致市场持续调整。我们认为，国企改革概念的弱化、降准的推迟、资本流出压力的加大、美联储加息时点的临近及人民币贬值预期，使得市场缺乏上行动力，市场将面临更大的调整风险。从投资机会的角度，建议采取防御性配置，建议关注医药、食品等业绩稳定增长行业的投资机会。
　　报告要点：
　　货币政策低于预期可能反映了央行短期稳定汇率的政策意图。上周央行分别进行２次１２００亿元的７天逆回购，同时周三进行１１００亿元的ＭＬＦ，央行总共向市场注入资金３５００亿元。上周央行三次的注资动作基本上消除了短期降准的概率。此前考虑到近期人民币贬值升温及资本流出压力加大、外汇占款急剧减少等导致流动性偏紧的状况，市场预期央行将进行降准。但央行并未市场预期祭出降准的工具环节流动性偏紧，而是用结构性政策工具进行对冲，央行这一动作的背后可能反映了央行矛盾的政策处境，即央行在汇率及流动性两者之间偏向了维持汇率预期的稳定，如同之前俄罗斯面临卢布贬值、资本流出压力加大时牺牲国内流动性来维持汇率的稳定。如果这一判断成立，央行的如意算盘可能难以持续，这将使得国内经济运行未来更加复杂，陷入经济下行与汇率贬值相互加强的循环，可能导致未来更大的风险。
　　国企改革文件落地导致“见光死”拖累两市暴跌。上周国内媒体及海外彭博社报道官方将公布国企改革文件，导致国企改革概念板块大幅下跌。由于国企改革板块成分股主要是大盘蓝筹股，因此国企改革概念板块的下跌直接导致两市普跌。国企改革作为两市最大的主题，国企改革文件的落地将使得市场面临之前国企改革预期被证伪的风险，加上目前市场除了国企改革之外难以有新的主题超过国企改革，导致市场预期悲观拖累两市暴跌。上周上证指数下跌11.54%，沪深300指数下跌11.88%，中小板下跌11.44％，创业板下跌１２．４２％。从行业来看，军工、传媒、建筑、证券、保险、机械、餐饮旅游、煤炭、电力设备、商贸零售、汽车跌幅最大，银行、钢铁、轻工制造、食品饮料、有色、农业、通信、医药、交通与建材跌幅相对较小
　　7月外汇占款大幅下降进一步增加降准概率。央行公布的数据显示，7月末央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元人民币，创历史最大单月降幅。7月末金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元人民币，亦创历史最大单月降幅。外汇占款的大幅下降显示资本流出规模的增加，导致基础货币规模减少，加大流动性偏紧压力。此外，在流动性偏紧的同时，7月经济数据显示经济下行压力进一步加大，我们认为降准的概率正在增加。