中金公司策略周报:增长低迷 质量为上

2015-09-07 11:38:57 来源:中金公司

  展望9 月,我们认为以下几个方面需要密切关注:1)经济能否出现企稳迹象;2)一些改革措施会否出台;3)国际环境的变化。总体上,在连续的大幅下挫之后,虽然投资者在九月暂时还不能转为乐观,但也不宜过分悲观,坚守价值的同时跟踪上述变量相机抉择。
  一周回顾:蓝筹护盘,但指数震荡微跌,板块分化。虽然政策层面不断有利好释放,但经济放缓忧虑及汇率的不确定性依然影响投资者情绪。尽管蓝筹板块如银行等强力收涨,上周上证综指依然震荡微跌,以创业板指为代表的中小市值股票跌幅更为明显。从行业和主题来看,受益于短期汇率小幅升值及油价反复,航空板块企稳反弹;低估值的价值股及防御性板块依然受到青睐,银行、保险、电力、食品饮料等行业表现相对较好;成长性板块,如软件服务、技术硬件设备等行业表现不佳。
  市场展望:增长低迷,质量为上。近期市场持续低迷背景下,政策层继续出台一系列措施意图稳定股市,包括推动养老金入市、便捷上市公司并购重组、鼓励现金分红、支持上市公司回购,等等。从稳定市场情绪和完善改革市场制度的角度出发,这些措施固然有所帮助,但“股市稳”最终还得“经济稳、改革进”来支持。当前人民币汇率贬值预期仍在萦绕市场,资本流出压力仍然存在;而经济增长在七八月份以来仍然呈现疲态,反映的是到目前为止放松政策尚未完全达到提振经济动能的目的;市场对改革的预期在六月份市场大幅波动之后也有所降低。在这种情况下,以上提及的制度安排可能起到一定的稳定市场的作用,但更重要的,还是:第一,政府能否兼顾应对内外部的压力,通过适当的政策组合来打消对中国增长的疑虑,从而稳住增长进而稳住汇率预期,打破资金单向流出的预期;第二,能否按照十八届三中全会决定的部署,通过推动切合实际、方向正确、步伐坚定有力的全方位改革来重振投资者对中国改革的信心,降低市场的风险溢价。展望9月,我们认为以下几个方面需要密切关注:1)经济能否在货币持续宽松和财政政策更为积极的背景下出现企稳迹象;2)一些改革措施会否出台,包括国企、财税体制、军队改革、以及金融改革等等。近期媒体关注招商局集团和中外运长航集团的整合,表明央企整合在取得新进展;3)国际环境的变化,包括美国加息预期的变化、全球汇率格局的衍变、以及大宗商品价格波动。总体上,在连续的大幅下挫之后,虽然投资者在九月暂时还不能转为乐观,但也不宜过分悲观,坚守价值的同时跟踪上述变量相机抉择。
  行业及操作建议:去伪存真,部分公司股价已经跌回牛市起点,悲观情绪中把握低吸机遇。如图表1所示,若剔除油和金融股,上证综指已经跌至14年7月牛市启动前的水平。从估值角度来看,目前沪深300市盈率12倍,非金融20倍,部分个股在逐渐具备长期吸引力:1)质量个股:市场近期连续下跌已经使得不少质量个股落入价值区间,从盈利增长、估值、商业模式可持续性、战略执行等角度筛选质量个股;2)可继续关注国企改革、振兴东北、一带一路、京津冀、新能源环保等主题。
  近期关注点:1)人民币汇率;2)美国加息预期;3)场外配资清理;4)国企改革;5)经济数据:周二公布贸易数据,周四公布CPI/PPI以及M2/新增贷款。