"国家队"三季度仓位曝光 QFII新进及加仓三行业
【核心提示】截至今日，基金三季报全部披露完毕，备受关注的5只“国家队”基金的最新动向也随之浮出水面。公告显示，5只基金在三季度仓位稳定，与二季度相比，股票仓位的变化仅在一个百分点以内，制造业和金融业依然是“国家队”基金的首选配置。
仓位稳定
从盈利情况看，华夏新经济成为“国家队”基金中三季度“最赚钱”的产品，三季度利润达到18.54亿元，易方达瑞惠、嘉实新机遇和南方消费活力的利润则分别为9.66亿元、8.91亿元和8.04亿元。【查看：个股点睛】
就刚刚过去的三季度而言，五只“国家队”基金全部收获正收益，其中，华夏新经济表现最佳，三季度净值增长率达到5.81%，易方达瑞惠以5.50%的净值增长率紧随其后，嘉实新机遇和南方消费活力的净值增长率分别是2.58%和2.10%。
从“国家队”基金成立截至三季末，业绩表现最优的是易方达瑞惠，基金份额净值增长率为18.90%。五只基金中，仅华夏新经济仍小幅亏损，其10月24日的最新净值为0.9880元。
公告显示，嘉实新机遇、南方消费生活、招商丰庆A和易发达瑞惠三季度的股票仓位分别维持在52.58%、44.91%、21.40%和24.30%，华夏新经济的股票仓位最高，达到72.74%，与二季度相比，上述5只“国家队”基金的股票仓位均未出现明显变化，变化幅度仅在一个百分点以内。
从已披露的持仓情况看，制造业和金融股依然是“国家队”基金的首选配置。嘉实新机遇、华夏新经济、南方消费活力和易方达瑞惠的制造业持仓占比分别达到34.24%、30.23%、17.15%和10.49%，市值占比均为第一。
除了嘉实新机遇以外，另外4只“国家队”基金配置金融业的市值占其净资产比例仅次于制造业。
以华夏新经济为例，浦发银行、兴业银行和招商银行牢牢占据其前十大重仓股的前三宝座，占基金资产净值比例共计达到11.89%。招商丰庆A的前十大重仓股中，北京银行的持仓占比从第十位升至第八位。
值得注意的是，三季度网宿科技首次进入嘉实新机遇前十大重仓股行列，持股数量为328.60万股。
后市重点把握结构性机会
展望未来，“国家队”基金的操盘手均表示把握市场中的结构性机会将是四季度的操作重点。
南方消费活力指出，一季度的大幅下跌充分释放了风险后，二三季度A股整体缓慢攀升，无风险利率再次下行进一步加强了资产换逻辑，叠加经济阶段企稳，各项改革加速推进，有利于提振投资者风险偏好，有利于权益类资产投资价值的体现。
南方消费活力表示，将继续维持中性仓位，结构上仍重点配置低估值蓝筹个股，未来投资的重点将是低估值有安全边际的价值股票。
华夏新经济则认为，目前，工业生产之所以保持平稳，主要依赖于房地产和基建投资拉动，两者难以持续保持强劲，未来经济继续疲软的风险依然存在。“在国内经济改善可持续性不强以及四季度美联储加息预期依然存在的背景下，预计四季度市场依旧缺乏趋势性上涨行情，更多的是关注结构性与个股行情以及市场调整后的反弹机会。”
【QFII三季度持仓】
A股持续震荡，QFII如何应对？最新披露的上市公司三季报显示，QFII三季度新进及加仓了具有估值支撑的白马股，从所属行业看，主要集中在电气机械、电子通信及设备制造行业。不过，一家名为“领航新兴市场股指基金”的QFII调仓换股风格凌厉，颇有A股游资之风。
【基金季报透露重仓】
10月24日，富国、工银瑞信、广发、宝盈等大中型基金公司发布了2016年基金三季报，从基金经理对后市观点看，短期存量资金博弈的格局难有实质性扭转，股市处于区间震荡、成交低迷、低波动率状态，热点主题机会涣散，市场缺乏趋势性机会，看好改革转型及有业绩支撑的成长股。
包括广发、国泰、工银瑞信等近30家基金公司披露了旗下基金三季报。从目前观点看，基金四季度最为关注的是地产调控及未来货币政策的走向对市场的影响。
在地产基建投资回落、补库存和财政政策发力的预期下，基金判断四季度经济增速有望保持平稳，资金或一定程度回流股市；同时中小市值股票估值维持高位，A股出现趋势性行情的概率不大。具体投资方面，PPP相关行业以及个别高景气子行业成为当下基金布局的重点领域。
无需先缴款的“打新”新规一经推出便激发了各路资本的参与热情。作为网下配售的A类机构投资者，公募基金自然积极应对。
Wind资讯显示，据不完全统计，公募基金在三季度新晋44家次新股股东，并呈现出一家基金公司旗下多只基金抱团持仓的情况。（第一财经日报）
随着上市公司2016年三季报陆续披露，合格境外机构投资者(QFII)持仓情况初露端倪。从已披露季报的公司来看，三季度QFII仍然最爱大消费蓝筹股。（中国基金报）
QFII三季度新进及加仓瞄准三行业
记者 赵明超
A股持续震荡，QFII如何应对？最新披露的上市公司三季报显示，QFII三季度新进及加仓了具有估值支撑的白马股，从所属行业看，主要集中在电气机械、电子通信及设备制造行业。不过，一家名为“领航新兴市场股指基金”的QFII调仓换股风格凌厉，颇有A股游资之风。
新进及加仓三行业
截至10月25日，在已经披露三季报的800多家上市公司中，有76家公司出现了QFII的身影，其中部分公司同时被三四家QFII抱团持有。
从QFII持有的上市公司所属行业看，按照证监会行业分类，主要集中在具有业绩估值支撑的制造业领域，包括电气机械和器材制造业、专用设备制造业和通用设备制造业，以及计算机、通信和其他电子设备制造业。其中电气机械和器材制造业包括长城电工、平高电气、森源电气、阳光电源和理工环科等；专用设备制造业领域有大族激光和赢合科技，通用设备制造领域有永和智控和广电运通，被申通快递借壳的艾迪西，同时被挪威中央银行和比尔及梅琳达盖茨信托基金会持有；电子设备制造业包括长园集团、立讯精密、海康威视、大华股份等。
从QFII新进重仓股情况看，三季度新进34家公司，其中大族激光、东安动力、老板电器、森源电气等同时被两只QFII持有。大族激光三季报显示，香港上海汇丰银行、富邦人寿保险及富达基金（香港）三季度同时入驻。从加仓公司看，包括冀东水泥、卫士通、圣农发展、漳泽电力、黔轮胎A等。
截至三季度末，QFII持仓市值最多的公司为海康威视，瑞士联合银行、摩根大通银行、摩根士丹利及新加坡政府投资合计持有2.44亿股，三季度末市值合计近60亿元。挪威中央银行三季度末持有歌尔股份1892万股，三季度末持仓市值为5.7亿元；同时被三只QFII持有的大族激光，合计持仓市值为4.4亿元。
选股看重估值和成长
从QFII新进及加仓的公司看，估值较低并且具有一定的成长性，是选择的重要标准。以海康威视为例，今年前三季度营收211.36亿元，同比增长26.74%；净利润48.5 亿元，同比增长28.65%，其中第三季度营收85.88亿元，同比增长24.81%；净利润22.43亿元，同比增长43.47%。多家券商研报认为，从今年第二季度开始，国内市场整体回暖，带动海康威视业绩增长，并且通过产品结构调整，盈利能力大幅提升。大华股份、歌尔股份、老板电器等公司市盈率均为二三十倍左右，在A股公司中属于低估值并且具有成长性的公司。
值得注意的是，在现身A股公司的QFII中，领航新兴市场股指基金值得关注。截至10月25日，共出现在16家公司十大流通股东中，其中14家公司为三季度新进，而二季度末现身的10家公司中，已经退出8家，相对其他QFII来说调仓换股频率颇高，与多数QFII的稳健风格迥异。
在沪上某私募基金经理看来，从领航新兴市场股指基金操盘风格看，颇为机动灵活，或与其规模很小有关，在三季度末现身的16家公司中，持股总市值也仅有1.9亿元，据推测该基金应该属于指数基金或量化基金，通常买入一揽子股票，因为上述公司市值很小，所以才出现在十大流通股东中。
基金重仓股研判
网宿科技:受益互联网流量爆发,云服务积极推进
互联网流量爆发,CDN业务高速成长。近年来智能手机使用量的增加推动了互联量流量迅速增长。CDN技术可有效提升内容传输的效率与稳定性,因此得以快速发展。
网宿科技受益于CDN市场快速发展。思科预测,全球互联网总流量将在今年跨过1ZB大关,并将在2019年再翻一倍。全球CDN市场未来有望保持在30%的增速,中国市场未来三年有望在40%以上。
网宿科技受益于市场份额不断提升。作为国内CDN市场的龙头,网宿科技市场份额接近50%,这一比例有望继续提升。同时公司积极开拓海外市场,CDN业务未来几年仍将保持高速增长。重视研发、人才与效率,规模优势铸就竞争壁垒。
公司重视研发与人才,是优秀的技术型公司。公司在多地设有研发中心,在2000多名员工中,技术人员占比超6成。公司一年的研发费用是蓝汛的2倍以上。
激励计划继续推进,有效激发员工活力。公司自2011年以来前累计发布了五期股票期权激励计划和一期员工持股计划,涵盖了多数的核心技术和业务人员。最近一期股权激励计划覆盖470人,进一步扩大覆盖范围,有效激发员工活力与热情。
公司运营效率持续提升,快速成长重要保障。网宿人均创收5年间实现200%增长,人均创利则达到400%增长,在人员规模不断扩大的条件下保持人均创收的持续提升,成为公司快速成长的重要保障。
优势转化,规模效应铸就竞争壁垒。公司将先发优势、技术优势、效率优势等转化为规模优势,从而使CDN利用效率提升,市场份额增大,形成了极高的竞争壁垒。
云服务与国际化战略积极推进。2016年3月,公司完成定制,募集资金净额35.47亿元,用于“社区云”、“海外CDN”和“云安全”战略项目的建设。
加快海外布局,分享行业增长红利。新兴经济地区CDN渗透率低,发展潜力较大,市场竞争不激烈,国际CDN服务商在亚非拉的影响力有限,以上条件皆给予了网宿科技海外拓展的机会。公司将投资10.7亿元用于海外CDN项目,依托现有技术优势和客户资源,网宿可以树立起全球品牌并分享CDN行业的快速增长红利,推进全球业务的布局。预计建设完成后,年新增收入12.28亿元,利润2.9亿元。
打造社区云平台,支持创新业务发展。CDN与云结合是未来发展趋势,腾讯云预计CDN在云上的渗透率将从目前不足20%到2018年超过70%。公司将投资22亿元用于社区云项目,将有效支持4K视频、直播、VR、在线教育等创新业务的发展,形成CP、运营商、用户多方共赢的格局。预计建设2000个节点,完成后,年新增收入27.64亿元,利润4.2亿元。
进军云安全,打造一站式服务。网络安全形势不容乐观,思科预测未来五年,DDoS攻击预计将会从660万次增加至1,700万次,云安全产业发展刻不容缓。公司将投资3.5亿元用于云安全项目,将为互联网客户提供“托管/计算+加速+安全”的一站式服务,有效抵御各类网络威胁。预计建设完成后,年新增收入3亿元,利润1.12亿元。
互联网掘金浪潮下的“卖镐人”,专注与坚持的最终受益者。
互联网行业短期难见天花板。新兴领域崛起对流量与速度不断提出更高的要求,推动流量、CDN、云、安全等市场持续增长。
互联网与新科技浪潮下的最终受益者。从电脑到手机到VR,从图文到视频到直播,无论媒介载体发生怎样的变革,无论呈现方式发生怎样的变化,无论是物联网、大数据、AR、人工智能等新科技得到发展,现有互联网技术框架下网宿的业务都将受益。
竞争格局渐稳定,保持较高利润率。CDN市场格局趋于稳定,行业形成较高的壁垒。相比于直播、VR等行业的参与者面临激烈的竞争与不确定性,网宿作为国内龙头,享受到较高的利润率与稳定的现金流。
视频未来将占据流量大头,VR/AR快速发展提出更高要求。思科预测,到2020年,互联网视频流量是2015年的4倍,而虚拟现实流量将增长至2015年的61倍。中国直播市场呈现爆发态势,未来5年有望保持40%以上的复合增长。
盈利预测及投资建议:我们预测网宿科技2016-2018年实现收入分别为45.69亿元、68.49亿元、103.36亿元,同比增长55.87%、49.91%、50.89%;实现归母净利润13.25亿元、18.78亿元、26.01亿元,同比增长59.3%、41.8%、38.5%。2016-2018年摊薄后EPS分别为1.67元、2.37元、3.28元,对应PE分别为36.84、25.99、18.76。结合行业相关企业的平均估值,考虑公司体量及未来的发展增速,按55倍PE予以估值,目标市值728亿元,目标价91.84元。首次覆盖,予以买入评级。
招商银行:零售为王
首次将招行纳入研究范围,给予买入评级和目标价人民币21元: 我们认为战略性聚焦零售银行使招行获得优于同业的资产质量和风控水平,并具备强劲的净手续费收入增长动能以及较高的净息差。我们采用三阶段股利折现率模型及合理市净率估值方法,计算出目标价为人民币21元,隐含2017年预期市净率1.2倍,预期市盈率8.0倍。
资产质量和风控水平优于同业: 招行持续调整贷款结构,压缩对问题行业的信贷投放并增加零售业务贷款。截至2016年上半年末,招行问题行业/零售板块占总贷款的12%/48%(同业均值为17%/33%)。随着资产质量恶化的情况得到遏制,我们认为招行不良贷款率的拐点将先于同业在2017年2季度到来。另外,招行不良贷款及关注类贷款率和拨备覆盖率均好于同业。
净手续费收入仍是招行重要的盈利增长动能: 鉴于该行目标成为轻资产银行,我们预计其净手续费收入三年年复合增长率将达20%,增长动能主要来自理财业务(包括托管、理财和代理业务),2016年上半年占净手续费收入的64%。我们对招行理财业务增长的可持续性持乐观看法,系因招行1)具备先发优势,理财业务实力获广泛认可,2)客户群庞大,且客户黏性较高,及3)打造先进的IT,并积极开发金融科技。
净息差持续领先: 招行零售贷款占总贷款的47.7%(同业均值为32.5%),因而收益率高于同业。同时,该行侧重零售银行的经营策略降低其融资成本,因为该行62%的存款为活期存款(高于同业均值46%),74%的活期存款来自零售客户,利息成本仅为0.96%。我们预计2016/17年招行净息差将达2.50%/2.45%,高于同业预期均值2.16%/2.13%。
浦发银行:中间收入亮眼,深耕上海
16年6月底,公司总资产达53,713亿元,上半年实现归母利润267.7亿元。总资产规模已经跃居全国第九位。
1)浦发银行进行了积极地信贷管理。从业务类型来看,浦发加大了安全性相对较高的个人贷款的比例,个人贷款占比16年中较年初上升3.85个百分点,达到30%。从行业分布来看,浦发银行减少了制造业,批发零售业等不良比例较高的行业的贷款比重分布,加大了科教等行业的贷款比重。从地域角度来看,浦发银行加大了上海、广东等不良率较低地区的比重,上海贷款余额年中较年初上升3个百分点,达17%,广东贷款余额较年初上升2个百分点,达8%。
2)浦发银行深耕上海,同时收购上海信托,发力大金融。同时,我们看到上海地区的营业利润率居个地区之首,达到66.9%。上海地区不仅市场活跃灵活度高,而且优质项目较为集中,是各大银行争夺的重点。基于浦发银行的天然地域优势,上海地区会成为未来新的、有力的增长点。
3)浦发银行中收表现亮眼,非息收入占比较同期有7.81%的上升,在上市的股份制银行中增速排名第一。我们看到,浦发银行的银行卡业务得到了迅速的扩张和发展,上半年银行卡收入80亿元,是去年全年银行卡收入的1.2倍。同时,浦发银行还保持着个人信用卡不良率1.33%,仅次于招商银行,高于其他股份制银行,表明其比较强的风险控制能力。根据公司中报,理财及私人银行业务同比增长52%,总收益达到65亿元。在现行经济承压以及贷款优质资产利率较低的情况下,发展通道式理财依然为银行的重要利润增长点。
公司估值及评级:
我们分别采用了DDM和PB对浦发银行进行估值,我们对两者的估值结果给予50%的权重,得出最终目标价19.19元,对应PB1.25x,PE7.38x。首次覆盖给予增持评级。
风险提示:
经济硬着陆,不良贷款集中意外暴露。
兴业银行:拨备计提审慎,不良压力仍存
业绩简评
中期公司实现营业收入、拨备前利润、归母净利润分别同比增长11.9%、18.5%、6.12%。不良率和拨备覆盖率分别为1.63%、218.78%。二季度业绩同比增长6.1%,基本与一季度增速持平。
业绩质量好,计提拨备审慎。上半年公司计提拨备251.6亿元,同比增长80.5%。信贷成本同比提升约一个百分点。其中二季度计提约150亿元,信贷成本环比提升约一个百分点。期末拨备覆盖率和拨贷比分别较年初提升8.7个百分点、0.5个百分点。
资产配置低风险、风险资产增速下降。中期末资产总额较年初增长7.75%,其中贷款和各类投资余额分别较年初增长9.54%、14.03%。贷款结构上公司加大了零售按揭贷款的投放,余额较年初增长31.5%。低风险资产的配置倾斜致加权风险资产较年初仅增长4.3%,致核心一级资本充足率较年初提升6BP。
二季度不良生成环比下降,但压力未见明显缓解。中期末不良率较年初提升17BP。不良贷款余额、不良率分别较一季度末增长7.5%,上升6BP;不良增速减缓,二季度不良生成率环比下降约13BP。关注类贷款余额、占比分别较一季度末增长12.9%、提升0.2个百分点。90+逾期较年初增长43.6%。从资产质量压力来看,未来还没有明显的缓解。
投资建议和盈利预测
不考虑定增情况,我们预计公司2016年业绩同比增长2.3%,目前股价对应2016年每股净资产0.93倍,2016年是公司未来五年战略规划的开局之年。公司在同业金融、综合经营上有优势,未来借助互联网金融平台建设以及业务协同的有效发挥将驱动公司业务积极发展。公司之前公告的定增将为公司未来的发展增添新的动力。我们维持公司买入的投资评级。
风险提示
经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
北京银行:新华联举牌点评,花香自有蜜蜂采,重申买入评级
事件:
公司下午临时停牌,晚上发布关于股东权益变动的提示公告:2016年10月11日,新华联通过二级市场增持公司1446.4万股,占公司总股份的0.10%。本次权益变动完成后,新华联持有公司7.65亿股,占公司总股份的比例为5.03%。
点评:
新华联举牌后将晋升为公司第三大股东。新华联控股为公司二季度新进股东,中报显示持股4.93%为公司第四大股东。此次增持1446.4万股后,新华联持有公司7.65亿股,占公司总股份的比例为5.03%,公司的持股数量(7.65亿元)将超过北京能源集团(中报的持股数量为6.43亿股)成为公司的第三大股东。 n 新华联表示持续看好公司发展前景。新华联称一直看好北京银行的发展,北京银行与同类商业银行比较,资产质量优异,不良贷款率低,拨备计提充足,业绩增长较快,收入和资产结构得到持续优化,投贷联动落地,后发优势明显。同时新华联方面表示持续看好北京银行的业务发展模式及未来发展前景,将长期持有北京银行股份。
投资建议和盈利预测
我们认为公司有以下看点:1)公司业务独具特色,科技金融、文化金融、绿色金融等业务已经形成了自己中小企业的鲜明信贷特色。2)互金平台业务持续发力,直销银行、京医通等快速发展。直销银行的独立运营还在等监管部门的审批。未来借助大股东ING集团在直销银行方面的丰富经验,公司的直销银行有望做到行业标杆水平。3)投行、交易等中间业务创新驱动中收高速增长;同时公司作为投贷联动十家试点银行之一,未来也将带来新的业绩驱动,目前公司的投资功能子公司已经在报有关部门审批。
我们预计2016年公司业绩同比增长6%。目前股价对应2016年PB为0.91倍,估值优势明显。基于公司稳健向上的基本面以及较低的估值水平,同时公司股价存在或被继续举牌以及重启定增的催化,我们维持公司买入的投资评级。
风险提示
经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
