华夏基金股权"迷雾"：弃"权"玄机何在？
【核心提示】近日，控股大股东中信证券放弃股权优先购买权的一纸公告，让一度沉寂的华夏基金股权之争再生变数。经历了近年来扑朔迷离的股权变更，围绕华夏基金的股权，控股股东、参股股东及公司管理层此番的真实意图依然待解。
华夏基金两家参股股东决意转让总计17.8%的股权。公告显示，山东省农村经济开发投资公司（下称“山东农投”）和南方工业资产管理有限公司（下称“南方工业”）拟分别转让10%和7.8%的华夏基金股权，挂牌价合计不低于人民币42.72亿元。若最终以24亿元转让成功，山东农投5年前出资2380万元获得的10%华夏基金股权，总收益高达100倍。
不过，华夏基金控股股东中信证券近日表态放弃优先购买权。
从100%持股华夏基金到2011年51%股权“花落五家”，再到2013年两度“回购”、“增持”将持股比例增至62.2%，中信证券一直在谋求对华夏基金的绝对控股权，而此次面对优先购买权良机却选择“放弃”，个中原因何在？
一个不容忽视的事实是，尽管“公募老大”地位旁落，公募牌照价值也今非昔比，但华夏基金在业内仍具有不可撼动的地位。而今各股东方均不再眷恋股权，一直谋求股权激励的华夏管理层能否迎来转机？
弃“权”的玄机何在？
10月28日晚间，中信证券股份有限公司连发公告，宣布放弃山东农投拟通过产权交易机构公开挂牌转让其所持有华夏基金10%股权的优先购买权。而在另一份董事会决议公告中，放弃南方工业拟转让华夏基金7.8%股权的优先购买权。
对于放弃行使优先购买权的原因，中信证券给出的解释是——鉴于挂牌价对应华夏基金整体股权价值不低于人民币240亿元，以及转让股权后，不影响中信证券的持股比例及对华夏基金的实际控制，也不影响华夏基金的持续经营和发展，拟放弃该等股权的优先购买权，也暂不考虑增持华夏基金股权。
中信证券此次面对优先购买权良机，却选择“放弃”，多少让人有些意外。
2009年7月，中信证券发布公告称，华夏基金吸收合并中信基金得到批复，公告同时明确于批复之日起6个月内，将所持100%华夏基金股权比例调整到符合相关法律法规和监管要求。
华夏基金的股权转让“一波三折”，直到2011年10月中信证券才宣布通过挂牌方式转让华夏基金51%股权。最终，南方工业、山东农投、加拿大鲍尔集团、无锡国联和山东海丰五家股东受让股权分别为11%、10%、10%、10%和10%。
尽管华夏基金股权最终“花落五家”，但在转让过程中众潜在投资方或明或暗角力的扑朔迷离的剧情更扣人心弦。三年间，美国普信集团、高盛、大摩、苏宁电器、中石油、中金公司等都扮演过配角。
不过，华夏股权之争并没有因为上述转让落定而终止。其中，手持49%华夏股权的中信证券并不甘心控制权旁落——2013年5月、11月，中信证券曾先后两度增持华夏基金，并将持股比例提高到了62.2%。业内预测，未来不排除继续增持华夏基金股权的可能性。
不过，时隔三年后的9月19日，当山东农投发函至中信证券，拟通过产权交易机构公开挂牌转让其持有10%的华夏基金股权，请对方回复是否同意其转让前述股权且行使对前述股权的优先购买权时，中信证券却选择了“放弃”。
对于华夏基金的股权之争，从曾经的志在必得、暗中厮杀，到眼下一方欲“清盘”，一方无意“加仓”，其背后的原因何在？业内人士认为，股东方无意再眷恋华夏基金股权，除有“收割”前期财务投资成果的原因，也有近年公募基金牌照门槛降低，牌照价值褪色的因素。
以山东农投为例，五年前其出资2380万元获得的10%股权，若以24亿元转让成功，总收益高达100倍。功成身退，理由充足。
不过，在表面理由之外，相关股东方的真实意图依然成谜。拟挂牌交易的17.8%股权最终花落谁家，仍引得市场各方的关注和猜疑。
截至记者发稿，山东农投仍未对挂牌时间等相关细节做出具体回应，但不容置疑的是，觊觎华夏基金股权的机构和公司并不在少数。
“只要牌照一日存在，基金就一日不缺投资者，尤其在资产荒的当下。”华东某上市公司资本运作的负责人告诉上证报记者，华夏基金的业内地位，其股权仍被视作一种稀缺资源，这也成为众投资界人士的共识。
昨日，对于华夏基金股权转让事宜，上证报记者致电华夏基金相关负责人，对方回应称“暂时对此不予回应，建议采访相关机构”，至于股东方拟挂牌价所对应的公司估值，作为股东间交易的当事方，华夏基金方面也不方便对此作出评价。
管理层持股悬念能否迎来转机
继前明星基金经理王亚伟宣布辞职后，2014年夏天，华夏另一位灵魂人物范勇宏也宣布离开华夏基金。面对一位位基金元老的相继离去，长期以来基金股权激励机制的缺失也成为公募基金“永远的痛”。
“合伙人制度是基金长青根本，合伙制保障了资金集团可以不受外部股东追求短期利益的压力，始终坚持长期投资理念，为基金投资者创造价值，同时最大限度地激发合伙人的动力，使核心员工愿意长期在公司工作。”华夏基金前总经理范勇宏在其著作《基金长青》中这样写道。
在华夏基金期间，范勇宏一直周旋于监管层与各股东方，并在多个公开场合为股权激励舆论造势，但直到两年前，他悄然作别成就他声名的华夏基金，也未能帮管理层和核心员工如愿。
在范勇宏看来，基金股权变动的现象在基金业发展史上非常普遍，而华夏基金公司更加突出一些——过去十年共经历了七任股东。他们均在获得很好的收益后，因种种原因退出，而华夏之所以一直发展至今，只因有一个很好的团队。
2010年的一天，某银行系基金新任董事长以老友身份拜访范勇宏，范开门见山就说“能不来基金就不要来了。”时至今日，这位也曾切身体会到基金股权激励缺失阵痛的董事长仍对此记忆犹新。
“作为华夏基金公司而言，多股东持股、单一股东持股比例下降当然是最好的结果，这意味着基金公司管理层不仅有更多婆家靠山，也意味着在股东博弈中管理层的发言权更大。”一位接近华夏的人士表示。
据上述人士称，前华夏管理层在股权转让中的诉求是，向股东方争取管理层持股，但最终未果。对此，范勇宏曾表达过这样的诉求：资产管理行业是个以“人”为核心竞争力的行业，应该建立以人为核心，而不是以股本为核心的治理结构。
事实上，范勇宏的这一理念也得到不少基金业高管的认同。深圳某基金公司总经理认为，公募基金本身就是一个拿业绩说话的行业，而做业绩就必须要有优秀的投研团队和优秀的基金经理，而股权激励是留住这些人的重要利器。
在上述基金总经理看来，尽管基金管理层有一套行之有效的理念，但在以股权和资本说话的董事会，其建议和理念时常受制于急功近利的资本短视，这也成为基金管理人及核心投研人士频繁变更的重要原因。
2015年8月，汤晓东正式出任华夏基金总经理。随着多位创业元老渐行渐远，加之天弘逆袭致霸主地位旁落后，业内也对这位新掌舵人期望甚高，而能否早日实现股权激励也成为外界对其的重要关注点。
“汤晓东能否成为华夏基金的下一个灵魂人物，很大程度上仍然要看华夏基金的股权激励进程。”一位基金业内人士称。不过，值此股权再度变更之际，一直谋求股权激励的华夏管理层能否迎来转机仍有待观察。
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21世纪经济报道记者从接近交易人士处了解到，此次交易目标价格43亿元，与上述根据华夏基金和出售股权比估算的42.72亿元相近。若按照这一预售价测算，山东农经与南方工业持有所售的华夏基金股权的投资收益分别约合7.57亿元和5.97亿元，五年累计回报率约在45%-46%之间。(21世纪经济报道)
华夏基金股权转让调查： 公募资产的“二股东”尴尬
21世纪经济报道记者从接近交易人士处了解到，此次交易目标价格43亿元，与上述根据华夏基金和出售股权比估算的42.72亿元相近。若按照这一预售价测算，山东农经与南方工业持有所售的华夏基金股权的投资收益分别约合7.57亿元和5.97亿元，五年累计回报率约在45%-46%之间。
日前，中信证券(600030.SH)的一则放弃认购权公告，牵出原公募龙头华夏基金的一次股权转让事件。
10月29日，中信证券董事会决议放弃对于华夏基金17.8%的股权优先购买权；而这被弃购的17.8%股份，来自于华夏基金两家股东——山东省农村经济开发投资公司(下称山东农经，持有10%)、南方工业资产管理公司(下称南方工业，持有7.8%)的转让诉求。
若按照此次转让中对华夏基金整体估值达240亿元的水平折算，17.8%的转让比例折合交易价格约为42.72亿元。
而据21世纪经济报道记者从接近此次交易人士获悉，对于待转让的华夏基金股权，山东农经与南方工业早在9月份就已展开了相应的转让事宜，并计划于年内完成转让。此次交易卖方也曾对潜在投资者表示，一旦受让17.8%股份，并成为华夏基金第二大股东，将有可能协调为其争取一个董事会席位。
但在业内人士看来，上述华夏基金股权转让并非易事，一方面公募市场竞争日趋激烈，牌照优势减弱，而华夏基金的整体规模排名也逐年下滑；另一方面，公募行业生长于较强的监管环境，整体业态趋于稳定，其财务投资价值也相对有限。
欲年前转让
作为华夏基金的股东，从2011年至今，山东农经与南方工业的该笔投资已长达5年之久。
工商资料显示，此次转让华夏基金股权的两个股东均是大型国有企业的下属公司，其中山东农经系山东高速旗下国有企业，而南方工业资产管理公司则隶属于中国兵器装备集团公司。
2011年7月4日，中信证券为解决彼时证监会提出的公募基金“一参一控”问题，将华夏基金51%的股权“一分为五”挂牌转让，其中山东农经和南方工业分别受让10%和11%，分别耗资达16.59亿元和18.25亿元。
而在2013年新基金法实施并解决一参一控问题后，中信证券为重掌华夏基金控制权，曾于当年底耗资5.9亿元从南方工业手中回购3.2%的股权。
至此，山东农经和南方工业也形成了如今“10%+7.8%”对华夏基金的持股比例。
然而面对两家股东的出手意愿，曾100%控股华夏基金的中信证券，此次却选择了放弃认购，原因在于目前的持股比并不会影响其对华夏基金的控制权。
“不影响公司的持股比例及对华夏基金的实际控制，也不影响华夏基金的持续经营和发展，公司拟放弃该等股权的优先购买权，暂不考虑增持华夏基金股权。”中信证券表示。
那么在原股东弃购的情况下，谁有可能成为华夏基金新的敲门人呢？
21世纪经济报道记者从接近此次交易人士处获得的一些信息显示，此次卖方对于此次交易提出了购买门槛：投资者既可实现两家股东同时出售，也同样允许买方购买上述两家股东中任意一家所持有的全部股份，即只能在一次性受让17.8%的股份、受让7.8%、受让10%三个受让比例中做出选择。
“这个股份不接受其他比例的认购，至少需要让一个股东方全部卖掉股份。”上述接近交易人士坦言，“所以要找的投资机构也要有一定的实力，我们本身也比较看好寻求稳定资产配置的大型金融集团，因为现在资产荒。”
据上述接近交易人士透露，若有投资者选择方案一，即一次性受让17.8%股份，则卖方有条件为其协调安排一个董事会席位。
“争取一个董事席位是有可能的，因为两份股权都受让之后，就是公司的第二大股东了。”上述接近交易人士表示。
而根据该交易卖方的时间表安排，上述华夏基金待转让股份在10月底挂牌产权交易所后，计划在11月份能够实现投资者的锁定，并在2016年年底前完成交易。
下坡路上：“二股东”难寻
虽然上述计划时间表较为紧凑，但在业内人士看来，寻找资金接盘17.8%的华夏基金股权却并非易事。
一方面，华夏基金在互联网基金等生态的影响下，其曾经的头号公募地位已然遭到撼动，自2014年以来被坐拥“余额宝”的天弘基金大规模拉开距离后，又于今年被工银瑞信所超越。
WIND数据显示，截至今年11月1日，华夏基金管理资产净值规模为5296.11亿元，排名屈居于天弘与工银瑞信之后，排名第三。
而在各类型产品规模排名上，华夏基金也已地位不保，除股票、混合两类基金排名行业第二位外，其债券类基金更是掉出行业前十名，这在机构委外业务和债券牛市的当下，显然也优势难言。
事实上，即便是在山东农经和南方工业成为股东的5年期间，不断走下坡路的华夏基金带给两家股东的账面浮赢也被投资人士所看淡。
21世纪经济报道记者从接近交易人士处了解到，此次交易目标价格43亿元，与上述根据华夏基金和出售股权比估算的42.72亿元相近。若按照这一预售价测算，山东农经与南方工业持有所售的华夏基金股权的投资收益分别约合7.57亿元和5.97亿元，五年累计回报率约在45%-46%之间。
“这个表现不坏也不好，基本和它控股股东(中信证券)在二级市场的长期回报率近似。”北京一家致力于牌照类金融机构股权投资的PE投资经理表示，“但从市场层级和机会成本的角度考虑，这个收益率对一级市场来说并不十分理想，中信证券不来追加认购就是例证。”
而在华夏基金所处行业地外不断下移的同时，另一方面公募行业的同质化、竞争激烈以及牌照稀缺性下降似乎也让上述股权转让变得更加困难。
“公募基金的股份目前没有那么好卖，本身公募行业经过一段时间的发展已经比较稳定了，而且竞争又非常激烈。”北京一家基金公司高管表示，“加上专户子公司等方面的政策限制，这让公募的财务投资性变得有些鸡肋。”
事实上，基金公司股权价格也和市场变化息息相关。例如据记者了解，早在2014年底，北方一家券商系基金公司的第二大股东试图挂牌转让其所持股份，但后来A股牛市的到来一度让双方在交易价格上未达成一致，继而导致交易失败。
“如果不是控股权，仅仅是参股，就算是能做第二大股东的投资在市场上也会被慎重对待，一方面动用的资金量比较大，另一方面投资收益性却并不鲜明，公募牌照也不再稀缺了。”前述基金公司高管坦言，“因为如果不控股，牌照意义就不存在；而如果是财务投资，市场上显然还有不少股权投资机会。”(21世纪经济报道)
