林采宜：注册制将给我们带来什么？

　　几经波折，走走停停的新股发行注册制改革，今年落地似乎是铁板钉钉的事。注册制和核准制本质上有何不同，它的执行将给证券市场和宏观经济带来什么样的影响？

　　首先，它将给资本市场带来以下五个方面的影响。

　　1、带来上市公司信息的披露进一步透明和完善

　　实行注册制之后，上市公司信息披露的完备性监管将趋于严格。体现在两个方面，一是证监会对上市公司披露的信息范围、清晰准确及详细程度的要求将进一步提高，其中包括经验过程可能遇到所有的情形包括风险，都必须准确地披露给投资者，证监会的审核将聚焦披露的完整性。二是上市公司信息披露的渠道更加丰富，披露的形式也将更加丰富，不仅涉及定期公布，还要提供让投资者不定期查询的信息通道。

　　2、带来市场定价的规则

　　市场的均衡主要靠价格机制。只要是信息透明的自愿交易，任何一种价格都是公平的。新股发行价格也是如此。

　　IPO的发行规模、发行价格交给市场。让中介机构和发行者实行自主配售制和超额配售选择权

　　3、带来退市制度的顺利执行

　　上市壳资源的稀缺价值目前是退市制度实行中的最大障碍，因此，二级市场“吐故纳新”的前提先有纳新的宽敞渠道，通过注册制，大大降低上市壳资源的价值，退市的难度也就相应下降。

　　4、私募市场将对创业和创新的促进作用增强

　　企业上市是天使投资和风险投资退出的主要渠道。在核准制下，企业能否上市存在很大的不确定性，因此，私募投资的介入基本上是以企业上市预期为前提的，投机性较强，扶持新技术和创业者的作用较弱。实行注册制以后，股权投资基金对实体项目的判断主要考虑技术的商用前景或者商用模式的可持续性，整个私募市场的收益率更加市场化。这使得风险投资的专业性提高，介入时点前移，对新技术和创业者的扶持力度增强。

　　5、提高中国资本市场的竞争力和吸引力

　　很多在国内上不了市的公司，选择到海外去上市，某种意义上，这是中国目前的制度缺陷造成的，注册制以后会有相应的制度竞争力改善。

　　此外，注册制的推行还会减少壳资源炒作现象，提高投资银行的专业能力，弱化上市公司圈钱动力和超额募资现象。

　　总而言之，注册制并不意味着监管者缺位，而是使监管者的职能和角色发生变化，从一个替投资者做价值判断的家长，变成维护证券市场公平公开公正的警察。

　　其次，注册制对整个宏观经济都会带来一系列间接的影响。

　　1、中国将从货币时代迈入资本时代

　　如果说过去20年我们中国经济的高速增长是由信贷扩展支撑起来的，那么未来20年中国这个创业时代的繁荣需要靠多元化的资本市场。

　　观察全球不同的国家，金融市场体系有三种：一种是以金融市场为基础、由市场竞争决定的价格来分配资源的金融体系，如美国；第二种是中国这种以信贷为基础、关键价格受到政府管制的金融体系，比如政府控制存贷款利率、贷存比、每年的贷款指标等；还有日本那样，以信贷为基础、由金融机构主导的金融体系，银行跟大企业之间的股权盘根错节。

　　不同的金融体系决定着不同的经济结构和经济发展的原生动力，在不同金融体系下，储蓄转换为投资的效率是不同的，总体而言，以资本市场为基础的金融体系下，储蓄的转化效率明显高于信贷为基础的金融体系。

　　注册制意味着未来资本市场将在经济发展中扮演更为重要的角色，注册制不仅是股票发行制度，也将推及企业债券市场，公司债券注册制和各种资产证券化产品备案制也就接踵而至，推动整个资本市场的迅速发展。或者说，注册制会改变整个社会的融资结构。 根据

　　2014年底的社会融资结构数据，目前企业债券市场和企业发行的股票在所有的社会融资额中的比例只占8.37%，未来，这个数字会逐年攀升。而信贷，在社会融资当中的比重相应下降。

　　2、注册制降低企业的负债比率，释放中小企业的增长动力。

　　此外，注册制还会降低企业的负债比率。统计数据显示，中国上市公司的平均资产负债率为61％，比美国上市公司高出3个百分点，企业新增利润的1/3用于债务利息支出。如果能够有效地降低负债率，有利于企业的快速成长，尤其是创业期企业，财务负担越轻，发展速度就越快。也就是说，在企业创立最需要钱的时候，股权融资还是债券融资，对企业的发展速度影响非常大。?