任泽平：A股震荡市结构性机会

　　导读：房地产是周期之母，新一轮调控意味着经济小周期回升结束，资金从房市向其他大类资产流动。按下葫芦浮起瓢，我们国庆期间提出地产调控利好股债，大类资产再度轮动，债市走强，人民币走贬，股市处在结构性机会此起彼伏的“可为”震荡市。潜在的风险来自资本流出失控和房地产调控矫枉过正，只要这两大风险可控，局面整体平稳。房地产及时调控，政治经济周期接近尾声，改革转型或重燃希望。

　　摘要：
　　国际经济：美联储加息临近美元走强，欧元英镑日元人民币等纷纷贬值。12月美联储加息时点临近，美元指数大幅走强至98.6。受德银、英国硬脱欧、意大利公投等拖累，近期欧元英镑大幅贬值。希拉里和特朗普最后一次大选辩论结束，希拉里民调领先。欧央行维持主要再融资利率在0%不变，维持月度购债规模800亿欧元不变。全球主要股指震荡略涨，欧元、英镑、日元、人民币等对美元纷纷贬值。

　　国内经济：房地产销售大幅下滑，CPI反弹强弩之末，经济通胀或重回下行。三季度GDP增速6.7%，经济L型。9月房地产开发投资增速回升至7.8%。受PPI回升、企业盈利改善和地产基建需求强劲支撑，制造业投资回升至5.1%。房地产调控后，销售明显回落，10月第3周30大中城市地产销量面积环比下降20.9%，其中一二三线分别下降12.1%、30.0%和7.3%，二线下降最明显，购地规模也下降。量在价先，我们判断房地产小周期结束，这轮房价上涨接近尾声。房地产是周期之母，随着房地产调控效果显现，预计四季度末经济将重回下行通道，政策可能发力基建部分对冲。煤炭、螺纹钢等黑色系价格回升，受益于供给收缩和需求改善。菜价环比下滑，猪价跌势趋缓，翘尾和季节因素推动的四季度CPI反弹已是强弩之末，考虑到房价放缓、猪周期见顶、经济回调等因素，2017年初CPI有望再度回落。

　　货币：房贷高点已现未来资产更荒，人民币快速贬值，资本流出压力增加。9月新增贷款12200亿元，高于预期，主因是票据融资以及房贷，个人住房贷款新增4759亿元人民币。随着房地产调控，未来房贷回落，资产更荒，银行可能增加配债、委外、基建贷款等。美元走强、房地产调控、外占收窄等因素叠加，美元兑人民币快贬至6.76，但人民币兑一篮子货币基本稳定。汇率贬值并不可怕，怕的是大规模资本流出，目前看整体可控。9月人民币外汇占款下降3375亿元至22.9万亿元人民币。9月末外汇储备环比减少188亿美元降至3.166万亿美元。面对资本流出，央行选择通过逆回购和MLF而非降准对冲，货币市场利率上升，资金面略紧张。截至10月21日，R001上升至2.397%，R007上升至2.909%。10年期国债收益率下降5.01BP至2.6451%。

　　政策：六中全会从严治党，银监会严禁理财资金进入房地产，央行要求严格执行限贷。十八届六中全会将于10月24日至27日召开，研究全面从严治党重大问题，中纪委推出《永远在路上》专题宣传片。中国银监会召开三季度经济金融形势分析会，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策，严禁银行理财资金违规进入房地产领域。央行上海总部召集25家银行开会，要求各商业银行要继续严格执行限贷政策，防止变相放松要求、打政策擦边球的情况，同时要继续强化对首付资金来源的审查，加强居民收入证明真实性的审核，并切实防范各类资金违规流入土地市场。国务院出台《关于激发重点群体活力带动城乡居民增收的实施意见》，要求扩大中等收入群体比重，提高居民收入。

　　市场：按下葫芦浮起瓢，股市震荡市结构性机会，看多债市。按下葫芦浮起瓢，我们国庆期间提出房地产调控利好债市股市，近期股债均走强，密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。房地产调控对股市资金面利好，基本面利空，但房地产投资下滑有望被基建和PPP部分对冲，因此房地产调控对股市影响总体中性偏多。我们维持股市震荡市结构性机会判断，是“可为”的震荡市，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。房地产调控利好债市，经济通胀下行预期、理财监管推迟和银行收缩房贷后的配置需求，国庆后债市如约走强，我们维持看多债市。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

　　风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；美联储加息；货币过紧；改革低于预期；债务风险。