皮海洲：次新股业绩变脸是IPO风险的一部分

　　随着上市公司2016年年报与2017年一季报的披露完毕，次新股业绩变脸的问题即受到市场的关注。据统计，一季报业绩亏损的次新股达到32只，其中有10家公司是今年一季度上市的，包括今年3月刚刚上市的尚品宅配一季报每股亏损0.57元。

　　次新股业绩变脸，这确实是一个需要市场各方正视的一个问题。毕竟次新股业绩变脸，不仅与证监会主席刘士余提出的提高上市公司质量、把好IPO公司上市关的要求不符，而且次新股业绩变脸也很容易动摇投资者对股市的信心。更重要的是，上市公司业绩变脸，严重损害投资者利益，甚至动摇股市的根基。所以，次新股业绩变脸的问题，必须引起市场参与各方尤其是监管部门的重视，这个问题绝对不是一个可以小视与忽略的问题。

　　实际上，在IPO加速发行与加速审核的背景下，次新股业绩变脸几乎是不可避免的必然现象。虽然监管部门希望通过对IPO审核的从严把关来把好IPO公司的质量关。但仅仅依赖于对IPO从严审核来把好质量关，这几乎是不可能完成的任务。毕竟面对IPO上市带来的巨大利益诱惑，IPO公司铤而走险是不能排除的。而且在发审加速的背景下，希望发审委员们能够完全发现IPO公司中存在的问题，这同样是不可能的事情，何况这其中还不排除“冯小树们”的利益交易。因此，一些问题公司蒙混过关是很有可能的事情。

　　虽然今年以来IPO公司的否决率在上升，比如，去年1-9月，共有162家企业召开发审会，否决10家，否决率是6.2%；去年四季度共有107家企业召开发审会，否决8家，否决率7.5%。而今年截至5月3日，共安排175家企业上会，否决19家，否决率10.9%。但仅仅依据这个数据，就表明IPO审核从严，这其实是缺少说服力的。因为这个数据也可以表明，随着IPO发审的提速，更多有问题的公司来到发审委的面前“撞大运”来了。而那些上市即变脸的公司，不排除就是“撞大运”成功的公司，那些被否决的公司则是“撞大运”没有成功的公司。因此，很难说否决率提高是从严审核的结果，它也有可能是问题公司明显增多的一种表现。

　　实际上，次新股业绩变脸就是IPO加速发行的风险之一。IPO加速发行，次新股业绩变脸现象增加，这二者几乎是相伴随的。既要IPO提速，又要避免次新股业绩变脸，这是不可能的。可以说，次新股业绩变脸是IPO提速必然会带来的风险点。这也是IPO提速最先必然会暴露出来的风险。但却不是IPO提速带来的全部风险。其实，次新股业绩变脸只是IPO提速带来的风险点之一，也是IPO提速所带来的风险中很小的一部分，实际上，IPO提速所带来的最大风险远远还没有体现出来。

　　IPO提速带给市场的最大风险是什么？就是限售股风险。因为任何一家公司上市都会带来3倍以上于首发流通股规模的限售股，这其中的“小非”将在上市一年后解禁，“大非”则在3年后解禁。由于IPO加速发行，一年的IPO公司数量将超过500家，这意味着一年以后最多三后之后，限售股解禁将成为股市的洪水猛兽。目前的IPO提速实际上是把“IPO堰塞湖”改成了“限售股堰塞湖”，而“限售股堰塞湖”的风险是投资者必须承担的。因此，由IPO提速带来的“限售股堰塞湖”风险，这也是股市正在形成的系统性风险，这也是下一阶段股市最重要的系统性风险所在。

　　因此，要防止股市的系统系风险，清除股市的风险点，就必须防范“限售股堰塞湖”风险。再结合次新股业绩变脸的问题，监管部门必须正视IPO提速给股市带来的风险。一是必须把IPO的速度降下来，避免“限售股堰塞湖”这个系统性风险的提前引爆；二是尽快规范限售股减持制度，将限售股减持的节奏降下来；三是规范IPO制度，完善IPO公司的股权结构，从根本上减少限售股的产生；四是加大问责力度，对于IPO公司业绩变脸甚至是造假上市行为，必须追责发审委员、保荐机构、发行人等方面的责任，而不是让投资者来为IPO公司的业绩变脸买单。