荀玉根：一季度A股投资者的底牌亮给你啦

　　核心结论：①自由流通股样本，散户、机构持股占比降0.8、0.7个百分点至43.6%、23.7%，法人升2个百分点至25.6%，国家队稳定在5%。机构内部绝对收益资金占比继续提升。②国家队Q1未减仓，加金融、减消费。险资大幅加银行。基金加消费、减TMT。QFII加食品旅游、减汽车家电。③科技股筹码分布显示散户占比明显高，金融股明显偏向法人和机构。

　　A股投资者的底牌：筹码分布剖析

　　上市公司16年年报和17年一季报已经披露完毕，大家普遍比较关心投资者结构的情况。我们曾在去年相继发布投资者结构系列报告《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布》、《扒一扒各类投资者的筹码——中报深度挖掘》，本文作为投资者结构系列报告之三，主要分析一下今年一季度投资者结构的变化和各类投资者的持股特征。

　　1. 整体持股分布：散户占比继续下降

　　持股结构中，散户占比继续下降。我们根据17年一季报对所有A股的前十大流通股东进行统计，得出A股投资者自由流通市值占比（为剔除掉已流通但仍是大股东部分的流通市值），散户投资者占43.6%，一般法人25.6%、公募基金7.8%、保险和社保7.6%、阳光私募4.4%、券商1.7%、QFII和RQFII2.2%、国家队（包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司）5.1%。与16年底相比，投资者结构最大的变化是散户投资者占比在持续下降，由16Q4的44.4%降至17Q1的43.6%。机构投资者（包括基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII）占比也略有下降，17Q1和16Q4分别为23.7%、24.4%（按自由流通市值计）。一般法人的持股比例在上升，由16Q4的23.6%升至17Q1的25.6%，这可能与限售股解禁较多有关。此外，17Q1A股投资者流通市值占比中，散户投资者占24.6%，一般法人58%、公募基金4.4%、保险和社保4.3%、阳光私募2.5%、券商1.0%、QFII和RQFII1.3%、国家队2.9%。

　　绝对收益类资金占比继续上升。我们曾在《给A股体检：玩家结构、交易特征、筹码分布》中分析过，在机构投资者中绝对收益资金规模已经超过相对。14年以来绝对收益投资规模大幅增长，绝对收益（包括私募、公募基金专户、险资这三类投资股票部分的资金）与相对收益资金规模（股票型和混合型基金）的比例从14年6月的9:10升至15年底的16:10，到17年一季度进一步上升至23:10，截止到17Q1股票基金专户规模1.3万亿左右，私募基金2.6万亿左右，保险资金1.8万亿，而公募基金（包括股票型和混合型）规模2.4万亿左右。

　　2. 国家队：未减仓，加金融、减消费

　　17Q1国家队持股市值1.08万亿，与16Q4基本持平。国家队主要包括证金公司、10只中证金融资产管理计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资产管理公司，中央汇金投资有限责任公司在15年股市异常波动前早已成立、主要是代表国家对国有重点金融企业进行股权投资而非稳定市场，所以统计时该部分不计入国家队持股。根据上市公司前十大流通股东统计，国家队在17Q1持股市值为10778.6亿，绝对值与16Q4的10796.7亿基本持平，并没有出现大幅减仓。从内部结构看，减仓主要发生在5只证金公司认购基金上，合计减仓400亿，而证金公司和中央汇金资产管理公司反而加仓204亿、140亿。如果考虑价格因素影响，WIND全A指数在一季度上涨2.3%，剔除该因素后一季度略有减仓，但金额也不大。以上数据全部按照上市公司前十大流通股东口径统计，国家队实际持股市值比1.08万亿应该更高一些。此外，17Q1和16Q4中央汇金投资有限公司持股市值分别为18159亿和16820亿。

　　17Q1国家队主要增持银行、非银等大金融，减持医药、家电等大消费。17Q1国家队持股市值占比前5大行业分别为银行（24.7%）、非银（14.7%）、医药（4.7%）、机械（4.4%）、建筑（4.3%），与16Q4相比变化不大，从国家队前二十大持股中仍然可以看出国家队偏爱中字头的大盘蓝筹股。一季度国家队主要增持了非银、银行等大金融行业，较16Q4分别上升1.4、0.4个百分点，增持个股如中信证券（16.5亿）、民生银行（15.7亿）等，主要减持了医药、汽车、家电等大消费行业，较16Q4分别下降0.4、0.3、0.3个百分点，减持个股如万科（-54.8亿）、格力电器（-43.8亿）等。由此可见，国家队在一季度主要卖出了获利较多的消费类个股，而为了稳定市场增持了权重较大的金融股。

　　持股偏好：大市值、低估值。通过与全部A股对比，从市值、估值、盈利能力、成长性多角度来看国家队的持股偏好。首先，国家队偏好大市值公司，17年年一季度，国家队100亿以上公司占比57.1%，全部A股中100亿以上公司占39.3%，且国家队持股市值中值为114亿，高于全部A股的81亿。此外，国家队偏好低估值公司，17Q1持股PE在30以下的占比28.9%，而全部A股中30倍PE以下公司占比仅17.9%，此外国家队持股PE中位数为42倍，全部A股为53倍；最后，国家队持有公司的盈利能力和成长性略低于全部A股，17Q1国家队持股ROE在10%以上的占比35.2%、全部A股为38.8%，国家队持股净利润增长率20%以上的占比46.6%、全部A股为50%。

　　3. 保险：仓位略下降，大幅增持银行

　　17Q1险资投资于股票和基金1.8万亿，占比较16Q4有所下降。截止到今年一季度，保险资金运用余额为14.1万亿，同比增速为17.3%，相较去年年底的19.8%有所下降，主要受万能险收入大幅缩水影响。17Q1保险资金投资于股票和基金的比例为12.7%，较去年年底的13.3%有所下降，处于历史较低水平，而债券投资占比有所增加，从16Q4的32.1%升至17Q1的33%。

　　险资偏爱金融地产，大幅增持银行，减持地产、建筑。险资偏爱金融地产股，其中银行（55%）、房地产（10.4%）、非银（7.1%），此外行业占比前五大的还有医药（5.2%）、食品饮料（2.3%）。险资一季度主要大幅增持了银行股，较16Q4上升了2.1个百分点，其他行业增持比例都较小；减持最多的行业为房地产和建筑，较16Q4均下降1.0个百分点。增持金额最多的个股分别为平安银行（209.7亿）、兴业银行（13.0亿）、爱建集团（5.5亿），减持金额最多的个股分别为中国太保（-9.5亿）、金地集团（-4.3亿）、万华化学（-2.4亿）。

　　持股偏好：大市值、低估值、高盈利能力。通过与全部A股对比，从市值、估值、盈利能力、成长性多角度来看险资的持股偏好。首先，险资偏好大市值公司，17Q1险资持有的100亿以上公司占比58.8%，全部A股中100亿以上公司占39.3%，且险资持股市值中值为115亿，高于全部A股的81亿。此外，险资也偏好低估值公司，17Q1持股PE在30以下的占比28.8%，而全部A股中30倍PE以下公司占比仅17.9%；另外险资偏好持有高盈利能力的公司，17Q1险资持有ROE10%以上公司占比45.9%，高于全部A股的38.8%。最后险资持有股票的成长性与全部A股并没有太大的差异，从持股净利润增速分布可以看出两者差别不大。

　　4. 公募基金：大幅增持消费，减持TMT

　　17Q1基金仓位变动不大，主板占比持续回升。17Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型（剔除掉打新基金）基金仓位分别为86.6%、81.2%、67.0%，较16年Q4末分别持平、升0.2、降2个百分点，整体仓位变动不大。17年Q1基金重仓股中，主板占比56.1%，较16年Q4大幅上升3.4个百分点，已经从低点来回升12个百分点，目前与14年Q2水平接近，而13年底14年初在60%上下。中小板+创业板占比43.9%，其中中小板、创业板占比分别为27.1%、16.8%，环比分别升0.2、降3.6个百分点，创业板已经回到14年Q1水平，由此可见一季度基金主要对创业板进行了较大幅度的减仓。

　　17Q1基金大幅增持消费，减持TMT。依据中信一级行业分类，从17年Q1基金重仓股的行业分布来看，医药、电子、食品饮料、机械、家电等占比较高，其中医药+TMT占比31.7%，较16Q4下降了1.5个百分点。对比16Q4基金重仓股行业分布，占比明显上升的行业有：食品饮料、电子、家电、电力及公用事业、建筑等；明显下降的行业有：基础化工、计算机、农林牧渔、医药、通信等。整体来讲，消费、制造、金融占比都有所上升，环比升1.2、0.2、0.2个百分点；新兴行业占比大幅下降，环比降1.2个百分点，其中TMT降0.5个百分点。相比A股自由流通市值的行业占比，大幅低配的行业有：非银、银行、房地产、交运、钢铁等；大幅超配的行业有：医药、电子、食品饮料、家电、轻工等。

　　基金重仓持股集中度有所上升。汇总基金重仓持股总体规模，17Q1持股规模前10及前20支个股所占整体重仓持股市值比例分别为11.9%和18.5%，分别较16Q4上升2.9、3.8个百分点。17Q1基金前20大重仓股（基金重仓股样本）中有半数为消费龙头，对比16Q4共有5支股票被替换，新进入的个股为东阿阿胶、大华股份、葛洲坝、招商银行、华帝股份；掉出前20的个股有兴业银行、上汽集团、乐普医疗、台海核电、中国石化。格力电器超越贵州茅台成为基金重仓持股规模最大的个股，整体持股规模约107.6亿元，较16Q4的55.1亿元大幅上升52.5亿元；基金重仓持股前三的还有贵州茅台和伊利股份，较16Q4升10.3亿、17.8亿。

　　5. QFII：加食品旅游，减汽车家电
　　QFII更偏爱蓝筹股，增持食品饮料、餐饮旅游，减持汽车、家电。最近几年来，A股对外投资额度不断放开，目前QFII投资额度已经增至907.6亿美元，海外机构投资者成为A股日益壮大的力量。根据2017年一季报前十大流通股东统计，QFII持股数量为217家，合计金额1144亿，比16Q4的1105亿有所增加。QFII持股市值占比最大的5个行业分别为银行（36.2%）、食品饮料（16.5%）、家电（12.3%）、电子（5.7%）、医药（4.7%），由此可见QFII持股比较偏爱金融、大消费等蓝筹股。QFII一季度增持最多的行业为食品饮料、餐饮旅游、建材等，较16Q4分别上升0.9、0.8、0.7个百分点；减持最多的行业为汽车、家电、电子，较16Q4分别下降1.5、0.9、0.7个百分点。增持金额最多的个股分别为冀东水泥（1.2亿）、青岛海尔（0.8亿）、奥飞娱乐（0.7亿），减持金额最多的个股分别为美的集团（-8.8亿）、五粮液（-4.1亿）、海康威视（-3.9亿）。

　　6. 各个板块的筹码都被谁拿了？

　　科技股散户拿的最多，金融股法人和机构拿的最多。我们将中信一级29个行业重新划分为周期、消费、科技、金融四大板块，周期包括石化、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、地产、机械、电力设备、交运、电力与公用事业、军工行业、综合，消费包括汽车、商贸零售、餐饮旅游、家电、纺织服装、医药、食品饮料、农业、轻工行业，科技包括电子、通信、传媒、计算机行业，金融包括银行、非银行业。根据17年一季报十大流通股东统计，来分析四大板块中各类投资者流通市值占比。其中周期板块流通市值中，一般法人占65.9%、散户25.6%、国家队2.6%、公募基金2.4%、保险0.9%，一般法人占比较全部A股高8个百分点；消费板块流通市值中，一般法人占57.2%、散户31.9%、国家队2.4%、公募基金4%、保险1.2%，散户占比相较全部A股高7.4个百分点；科技板块流通市值中，一般法人占43.3%、散户45.4%、国家队2.5%、公募基金5.1%、保险0.8%，散户占比较全部A股高20.8个百分点；金融板块流通市值中，一般法人占65.8%、散户11.7%、国家队5。5%、公募基金1.8%、保险12.1%，一般法人和保险占比较全部A股分别高7.9、7.8个百分点。由此可见，从结构来看，科技板块中散户占比最高，筹码相对也更分散，而金融板块中散户占比最低，机构和法人占比相对较高，筹码相对也较为集中。

　　风险提示：经济增速下滑、货币政策趋紧、金融监管超预期。