尾佣啊，尾佣！到底谁赚了基金公司的钱？

　　尾佣啊，尾佣！

　　到底谁赚了基金公司的钱？

　　随着基金半年报落下帷幕，基金公司的管理费收入和尾随佣金支付情况也逐渐浮出水面。

　　天相投顾统计显示，上半年72家基金公司共取得管理费收入138.68亿元，比去年同期增加9.97亿元，增幅为7.75%，其中华夏基金以11.71亿元管理费收入，继续位居基金公司收入榜榜首。与基金公司管理费收入增加相比，支付销售机构的客户维护费（即尾随佣金）增幅更大，上半年基金共向渠道支付尾随佣金23.97亿元，同比增加2.89亿元，增幅达13.69%；如果扣除没有客户维护费的100只基金，尾随佣金占管理费收入的比例则高达18.38%，远超管理费增幅两倍以上。

　　在基金缺乏明显赚钱效应的情况下，中小基金公司在和银行渠道谈判中明显处于弱势，其尾随佣金的比例普遍较高，其中11家基金公司占比超过30%，三家公司超过50%，最高的英大基金高达72.79%，纽银梅隆西部基金和财通基金尾随佣金占比分别为52.63%和51.51%，这已经影响到了基金公司的生存。

　　尾随佣金居高不下，已经吞噬了基金公司大部分利润，对于主要依赖管理费收入为生的基金公司来说，尾随佣金的高低几乎决定了基金公司的业绩。在余额宝示范效应下，基金公司充分感受到了互联网的威力，但是网络并非基金销售的救世主，目前获知的情况是，淘宝网和基金独立销售机构的尾随佣金同样不低。

　　管理费收入增加7.75%

　　天相投顾统计数据显示，上半年72家基金公司共取得管理费收入138.68亿元，比去年同期增加9.97亿元，增幅为7.75%。其中6家公司收入超过5亿元，16家公司超过3亿元，35家收入不足1亿元，其中11家不足1000万元。

　　在上半年管理费收入靠前的公司中，华夏基金以11.71亿元管理费收入继续位居基金公司收入榜榜首，也是唯一一家超过10亿元的公司；紧接着是嘉实基金，其管理费收入为8.37亿元；易方达基金和南方基金管理费收入分别为7.52亿元和7.33亿元，广发基金以6.22亿元的收入位居第五名，博时基金收入也超过5亿元。上述6家公司管理费收入合计超过46.72亿元，超过所有基金公司管理费总收入的三分之一。

　　管理费收入不足1亿元的35家公司，合计收入只有13.58亿元，尚不足所有基金公司管理费总收入的十分之一，其中管理费收入最少的华辰未来基金只有26.54万元，方正富邦基金、长安基金和国金通用基金三家公司均只有100万元，德邦基金和英大基金均为200万元，上述六家公司合计只有七千万元左右。

　　从基金公司角度看，今年上半年的管理费收入，同2012年同期相比，共有49家公司取得了正增长，主要原因是部分公司基数较低导致增幅居前，其中安信基金和财通基金增幅超过1倍，民生加银基金接近1倍，中欧基金增幅超过80%。

　　在管理费下降的公司中，方正富邦的降幅最大，同比下降高达57%，浙商基金和海富通基金分别下降24.75%和22.17%，长安基金、汇丰晋信、东吴基金等公司管理费降幅超过10%，而管理费下降的主要原因是基金管理规模的下降。

　　从基金分类看，权益类基金产品仍是基金公司管理费收入的主要来源，分别贡献66.81亿元和36.43亿元，其中开放式股票型基金管理费同比增长1.11%，混合型基金下降3.84%；固定收益类基金管理费大幅增加，其中货币基金、债券型基金和保本基金管理费同比增幅分别高达53.09%、105.11%和28.93%。

　　而参股基金公司的上市公司半年报显示，多家基金公司利润相对客观。华泰证券半年报显示，其持有45%股权的南方基金，上半年净利润为2.62亿元，同比增长34%。根据南方基金半年报，上半年管理费收入为7.33亿元，支付给渠道的客户维护费为1.18亿元，其整体运营费用高达3.53亿元。

　　兴业全球以1.52亿的净利润紧随其后，同比增长60.94%。招商基金净利润为8千万元，国海富兰克林、华泰柏瑞、长信、东吴和天弘分别为3673.91万、3050.44万、2482.53万、1475.08万和852.52万元。

　　尾随佣金最多的10家公司

　　尾佣占管理费比例提高

　　对于公募基金公司来说，其收益来源主要为基金管理费，这主要取决于两个方面：产品规模和管理费率，规模大了管理费才能增多，高费率带来高收入。但是，从基金公司半年报可以看出，同基金公司管理费收入增加相比，基金公司支付的客户维护费增加幅度更大，这也使得基金公司管理费带来的收入，很大一部分被渠道吞噬掉了。

　　天相投顾统计数据显示，今年上半年，基金公司支付的尾佣佣金共23.97亿元，比2012年的21.08亿元相比，增加了13.7%，该金额占管理费收入的比例为17.28%，如果剔除掉没有尾随佣金的100只基金的话，这一比例则上升至18.38%，远超管理费7.75%的增幅。

　　从某种程度上说，基金公司是在为销售渠道打工，而在目前的基金销售渠道中，银行几乎占据了七八成的市场份额，基本上可以说基金是在为银行打工。

　　据了解，在基金运作过程中，涉及的费用主要分为两大类：一类是基金销售过程中发生的由基金投资者自己承担的费用，主要包括申购费、赎回费及基金转换费，这些费用直接从投资者申购、赎回或转换的金额中收取。另一类是基金管理过程中发生的费用，主要包括基金管理费、基金托管费、信息披露费等，这些费用由基金资产承担。对于不收取申购费和赎回费的货币市场基金，基金管理人依照相关规定从基金财产中持续计提一定比例的销售服务费，专门用于本基金的销售和对基金持有人的服务。

　　在上述销售渠道中，一般来说，基金公司在销售基金产品中，投资者支付的申购费用会被销售渠道全部拿走，不管是强势的银行渠道还是基金第三方销售机构；为了提高渠道销售的积极性，通常基金公司的基金管理费收入，也要按照一定比例提成给销售渠道方，这就是尾随佣金，具体提取比例大小取决于基金公司和渠道之间谈判力量对比，如果基金公司实力强大并且基金产品业绩好，投资者购买量比较大，那么尾随佣金就比较小，相反尾随佣金就高。这部分费用由于受到监管部门的限制，开始时只能私下运作，随着基金公司信息披露质量的不断提升，从2009年起，基金公司公告中增加了“支付销售机构的客户维护费”这一指标，也就是尾随佣金的正式名称。

　　由于最近两三年的市场环境不佳，基金缺乏赚钱效应，难以吸引投资者购买。为了发行新产品，不得不倚重渠道的强力支持，也正因为此，银行才得以有恃无恐，尾随佣金不断提高，某些中小基金公司支付的尾随佣金已经占到管理费的八成左右，新发基金甚至达到九成。尽管大部分利润被银行拿走，但基金公司销售依然必须依赖银行渠道，尾随佣金占管理费的比例也逐渐提升。从前几年的两三成左右，已经逐渐增长到目前的四五成左右。

　　需要说明的是，由于货币市场基金的管理费较低，一定程度上摊平了非货币基金产品的尾随佣金，如果剔除了货币市场基金的话，其尾随佣金占管理费收入的占比就会大幅增加。通常情况下，偏股基金年度管理费为持有基金市值的1.5%，债券型基金则为0.7%左右，货币基金和短期理财基金年度管理费为0.33%左右，这从部分基金公司畸高的尾随佣金可以看出来。

　　英大基金半年报显示，该公司上半年管理费收入为169万元，而支付的尾随佣金高达121万元，尾随佣金占管理费的比例高达72.79%，由于英大基金仅有英大纯债债券一只基金，该基金于今年4月24日成立，截至6月底规模为9.16亿份，这只产品基本上可以反映出中小基金公司在发行新产品时尾随佣金的大致情况。

　　对于其他中小型基金公司而言，尽管没有英大基金尾随佣金这么高，但是相较于那些具备先发优势的大公司，既无老基金的资本积累，又无渠道议价能力，生存压力尤为明显。统计显示，上半年纽银梅隆西部基金、财通基金、浙商基金和安信基金分别以52.63%、51.51%、49.24%和46.49%的高比例尾佣紧随其后。而在管理费方面，小公司由于所管理的基金数量少、规模小，所得收入十分微薄，华宸未来基金、国金通用基金、长安基金和方正富邦基金四家公司上半年管理费收入均徘徊在100万元以下。

　　对于华夏、嘉实和易方达等大型基金公司而言，尽管上半年的管理费收入有所增加，但其增长速度依然赶不上尾随佣金的增长幅度。以华夏基金为例，2012年上半年管理费收入为10.97亿元，支付尾随佣金为1.57亿元，尾随佣金占管理费的比例为14.27%；今年上半年，管理费收入增长到11.71亿元，而支付尾随佣金增加到1.79亿元，尾随佣金占管理费占比增加到15.26%，比2012年提升了近1个百分点。嘉实基金和易方达基金今年上半年尾随佣金支出占管理费收入占比，也分别提升了0.09和0.19个百分点。

　　尾随佣金日渐增加，已经严重侵蚀了基金公司的利润。以去年尾随佣金支出占管理费收入最低的银华基金为例，去年上半年支付尾随佣金3000万元，与4.08亿元的管理费收入相比，只占后者的7.38%。今年上半年，管理费收入为4.38亿元，比去年增加了3000万元，但是尾随佣金支出为6400万元，比去年增加了3400万元，意味着管理费增加额尚赶不上尾随佣金支出的增加额，反而比去年下降了几百万元。

　　各方尾随佣金比较

　　银行渠道强势，在和基金公司谈判中有很强的话语权，对于基金公司来说，不少新产品发行时必须借助银行的大力推荐才能成立，而在持续营销期间，也要依赖银行渠道推荐才能持续扩大规模，对于某些中小型基金公司来说，搞定一家大型银行，就可以过得衣食无忧了。相反，如果基金公司不配合银行渠道，既有客户也有可能被银行工作人员建议赎回。

　　由于遭受强势银行渠道的盘剥，对于想摆脱银行渠道垄断的基金公司来说，开辟网络新渠道销售产品，毫无疑问有很大的动力。随着基金第三方销售机构的加入，以及淘宝网等销售平台的介入，基金公司开始期待能打破银行渠道的垄断局面。

　　证监会网站公布的基金销售机构名录显示，截至今年7月份，共有77家商业银行、98家证券公司、6家证券投资咨询机构和21家独立基金销售机构具有基金销售资格，后两种渠道统称基金第三方销售机构。

　　尽管距离最早获批的基金第三方销售机构已经一年半，不少公司上线已经一年，但是这些销售机构真正火爆还是在余额宝推出之后。支付宝联合天弘基金推出的余额宝，从6月13日正式推出到6月底，参与购买的基金客户数达251.56万户，累计申购金额达66.01 亿元，累计申购笔数286.91万笔，户均持有金额为1912.67元。

　　根据东方财富半年报，截至2013年6 月，东方财富旗下基金销售平台天天基金网共上线51 家基金公司共995 只基金，上半年销售额为21.79 亿元，取得服务业务收入1027万元，占公司营业总收入比率达到13.31%。公告同时显示，公司推出的现金管理工具“活期宝”业务，从6 月26 日至7 月18 日，共计实现申购交易8万余笔，销售额累计为16.48 亿元。

　　上述网络渠道的销售火爆，也让基金公司感受到了新渠道的威力。但是，在他们憧憬较低的尾随佣金的时候，却发现这些渠道的销售成本并不低多少，综合成本依然很高。

　　以淘宝网为例，尽管与其同属于阿里巴巴集团的支付宝已经推出了余额宝，但是余额宝不过是一款货币市场基金产品，让基金公司充满憧憬的，是拥有海量用户的淘宝网平台，但是目前来看，淘宝网收取的尾随佣金并不低，其上限高达35%，这比此前基金业界的预期高很多。

　　据了解，淘宝网实行的是阶梯收费模式，按照基金公司销售量进行收费，销售量越大，收费比例越低。具体而言，无论是哪种类型的产品，淘宝销售1亿以下的基金，向基金公司收取20万元服务费，销售量为1-3亿收50万元，销量为3-5亿收90万元，销售量达到5-10亿收150万元，当销售规模为10-20亿元收250万元，超过20亿元则收400万元封顶。而在此之前的余额宝，据知情人士透露，其尾随佣金高达9成左右，对于这一只产品而言，天弘基金完全是在赔本赚吆喝，不过可以借此扩大知名度，使得天弘基金可以迅速发行新产品。

　　而对于基金独立销售机构来说，基金公司想象中的低尾随佣金同样没有出现，尤其是销量领先的销售机构，其尾随佣金水涨船高。据了解，大部分基金销售机构比银行渠道稍微低一点，具体要看基金公司的品牌影响力大小以及基金产品的业绩，尾佣最少的只有两成左右，中型基金公司一般就要四成左右了，小型公司则更要高一些。据了解，少数基金销售机构已经要到了7成的尾随佣金，甚至比银行还要高。

　　客户维护费占管理费收入比最高和最低的公司

　　网络销售解决不了高尾佣

　　6月份推出的余额宝，让天弘基金一举成名，和早在去年就获批的基金独立销售机构相比，如果说前者上线以来销量太少难以引起关注的话，余额宝在短短三四十天内，让两三百万投资者蚂蚁搬家数百亿元，也让基金公司见证了网络销售的威力。对于被银行渠道愈来愈高的尾随佣金所折磨的基金公司来说，网络销售仿佛新开了一条光明大道，希望凭借网络技术拉低销售成本。

　　然而，当基金公司憧憬着在淘宝网上开店、在微信上导入链接，乃至在京东、苏宁易购等网络平台上开店时，才恍然顿悟“天下没有免费的午餐”，新兴平台的渠道费用根本没有想象中的那么便宜，难免生出“刚出银行的虎穴，又掉入网络群狼之口”的感慨。

　　事实上，尽管尾随佣金的日渐提高，已经影响到了基金公司的生存，但是不能因为余额宝带来的销量火爆就因而指望网络解决高尾随佣金问题。不能否认，不管是支付宝还是淘宝网，乃至微信平台和京东等网络平台，这些新开辟的基金销售渠道，都是在绩优渠道上的拓展，多一个渠道多一条路，不仅可以增加投资者对产品的认知，还可以增大与银行渠道的谈判话语权。

　　余额宝引发的网络渠道火爆异常，其核心之处在于增加了投资者对于货币基金乃至更多权益类产品的认知，让最广大的网络购物群体接触到了新的投资渠道，并让这些小资金投资者在巨大的利差环境下有了相对较好的收益，随之而来的是让投资的理念在这些投资者心中生根发芽，形成以后的持续购买，从根本上改变目前这种投资渠道缺乏和投资者教育双重不足带来的困境。

　　余额宝火爆背后，其隐藏的是非常高的佣金，尽管并没有称之为尾随佣金，但是换汤不换药，天弘基金付出了相当高的费用。目前淘宝网和多家独立销售机构开出的条件表明，网络并没有拉低基金销售的高尾随佣金，至少这种作用并不明显，耐人寻味的是有的银行反而因为基金独立销售机构的高尾随佣金新生不平感，欲借此提高本已不低的尾随佣金。

　　作为完全竞争的市场，基金销售有自己的运行规则。如果仅仅从商业利益角度出发，银行要求高尾随佣金，基金公司接受这种要价，表明两者之间相对公平有效，而尾随佣金的高低取决于二者的谈判话语权，这也体现出了银行在销售基金中应有的效率，还可以体现出基金公司对银行渠道销售的认可。在一个公平有效的市场中，肯定是一个优胜劣汰的进程，只有适应了这种游戏规则的公司或者产品才能生存，这也体现出市场中一种此消彼长的过程，如果银行要价过高让基金公司活不下去，最终伤到的也是银行自己。

　　公平市场中的优胜劣汰，体现在基金销售中就是要有较高的效率，支持这种高效的是基金产品良好的回报，只有通过提高基金回报让投资者踊跃购买，才是基金公司提高市场话语权的制胜法宝。

　　基金业元老范勇宏在其著作《基金长青》中提到，在2007年“基”情燃烧的岁月中，基金充分享用了牛市盛宴，赚钱效应不断放大，越来越多的个人投资者急切地涌入基金，热情高涨，甚至近乎于“疯狂”，纷纷排队抢购，有的甚至凌晨就在银行门口排起了长队，为解决排队之忧，限量申购、一日售罄、比例配售，这些计划经济时代的字眼一夜间又回来了，这也使得基金实现了规模“三级跳”，基金规模单月新增就超过2000亿元。在那个基金疯狂的时代，高额的申购费用已经给银行带来了很大收益，他们恨不得自己全部销售所有基金，哪里还敢要什么尾随佣金。

　　而对于基金独立销售机构和淘宝网等平台来说，由于前期投入巨大，急需通过基金销售予以变现。据测算，对于基金独立销售机构来说，销售1亿元的基金，给销售带来的收入大约为50万元，销售10亿元就有500万元，一家中等规模的独立基金销售机构，至少需要盈利两千万左右才可以维持正常运转，巨大的经营压力也使得他们不得不提高尾随佣金，以便获取高额的收益。

　　打铁还需自身硬。对于基金公司来说，良好的业绩回报才是拉低尾随佣金的法宝，也是必由之路，今年基金半年报也表明，尾随佣金较高的基金公司，大多数也是业绩表现不佳的公司，上半年业绩表现较佳的上投摩根和中邮基金等，其相对较低的尾随佣金，很大程度上得益于其良好的业绩回报。