2013资产管理行业报告

　　本文节选自《2013年中国资产管理行业报告》一书，由巴曙松教授及其带领的研究团队、百瑞信托、源乐晟资产管理公司、清科集团、诺亚财富管理中心共同起草完成。本文仅代表作者及团队观点

　　自1997年基金业第一家基金公司成立以来，经过15年的发展，我国基金行业经历了过山车式发展。2008年爆发的全球性金融危机之后，基金行业陷入停滞困境，从具体上看可以总结为：业绩困境、业务结构困境、产品销售困境、公司治理困境、发展战略模糊和行业内部竞争困境。而新基金法的颁布，使得基金行业在产品结构、销售渠道、公司治理等方面的变革诉求得以实现。在新环境下，基金行业应当突出自身长期以来被市场验证的投资能力、根据自身资源禀赋对公司发展战略灵活定位、借力互联网金融等三方平台需求销售渠道突破。同时监管部门及中间机构也应当不断完善行业监管及协调效率，助力基金业困境突破。

　　一、基金行业十五年发展历程反思

　　（一）业绩困境

　　基金行业的业绩困境体现主要体现在：对绝对收益的需求与固定收益产品投资能力欠佳的矛盾。而且从其他资管领域的投资业绩上看，由于银行理财产品、信托产品在绝对投资收益业绩实现上的易获得性，使得基金产品遭遇较为显著的替代效应。
　　产品的投资业绩是造成替代效应加剧的首要原因：所以从投资业绩的角度分析，我们发现造成基金业规模停滞不前的原因，在于相对收益的产品结构与投资者绝对收益的需求存在严重错配，纠正这一错配不能指望再来一次牛市重新吸收资金，而是需要主动改变基金的营销方式，以财富管理和提供资产配置建议的模式向投资者营销基金，通过理财顾问的形式结合基金产品为投资者提供绝对收益或是满足投资者的投资理财需求。

　　（二）业务结构困境

　　同质化竞争是近年来基金行业反思自身发展困境时经常提到的一个词，这不仅体现在各家公司跟风发行相似基金，还体现在各家基金公司开展相似业务，缺少创新和差异化定位。

　　当前基金公司的发展定位不清晰，行业中存在显著的羊群效应。各家基金公司都在力争获取尽可能多的业务牌照，即使是那些已经获取多个业务牌照的公司，其收入结构也并没有达到预想的多元化，很多的业务并没有实质开展，基金公司的业务机构与公司的资源禀赋可能并不相符，并没有充分发挥出基金公司的专业特长。

　　（三）产品销售困境

　　在泛资管背景下，资管子行业之间的竞争主要在于投资能力与营销渠道的竞争。基金行业由于自身先天性问题，在营销渠道方面一直处于劣势。基金产品的销售成为当前基金行业产品发行的较大问题之一。基金销售过程中产生的销售费用以及之后的尾随佣金等等问题都降低了基金公司自身的盈利空间。

　　图1 基金客户维护费情况
　　数据来源：Wind

　　（四）公司治理困境

　　基金公司作为资本市场中专业理财机构，投资能力是行业赖以生存的基础。而投资能力的核心在于人才，但在人才激励机制方面，基金行业一直没能制定出较好的解决方案，投研人员及基金公司高层管理人员流动性较大。
　　下图为经过运算后得出的基金行业在最近三年内在基金经理平均年限、团队稳定性、基金经理变动率三方面指标值。从基金经理的平均任职年限上看，出于对投资人才的注重以及当前相关激励机制的完善，基金经理的离职频率开始缓慢降低。但是在从基金公司整体上的团队稳定性方面，公司高管、投研人员的相关激励机制仍然相对较为落后，离职频率近年来显著上升，同时也拉低了基金公司的团队稳定性指数。基金行业激励机制改革的重点应该逐渐从基金经理转移至基金公司高管及投研人员。

　　图2 基金行业稳定性情况
　　数据来源：Wind
　　（五）发展战略模糊
　　成熟的资产管理行业应该是投资者在投资理财顾问的指导下，根据个人的资产负债、风险收益偏好等情况，以相对收益产品为基础，构建大类资产配置组合；即产品线的设计需要更为广阔与深入。而从全球的对比视角上看，我国财富管理行业仍处在发展领域的最低层，停留在初级的产品推销阶段。整个基金行业中绝大部分基金公司都对应着麦肯锡对基金公司分类中的“中庸类经营”，在产品线上往往追求的是大而全，但是在任何一种产品都不能形成企业的竞争力，纯粹的盲目跟风式经营方式，追求短期内的规模增长，其在资产管理领域面临的生存压力最大。

　　图3 全球财富管理市场发展情况
　　数据来源：波士顿咨询

　　（六）行业内部竞争困境

　　由于之前监管部门对基金行业牌照实行严格的管制政策，基金牌照本身就具备了较高的价值。这样即使经营不善，基金净值表现较差的基金公司鉴于牌照的稀缺性也会坚持在市场中。使得基金业虽然是市场竞争，但并没有一家基金公司因竞争劣势而退出行业，基本的“优胜劣汰”自然选择规模没有得到体现。造成了我国基金公司在数量上稳步递增。

　　图4 基金公司发展情况
　　数据来源：Wind
　　来自于基金行业内部的竞争压力巨大，使得大部分基金公司都要思考生存问题，专注于短期的经营考核指标，已经让基金公司难以招架，更加无暇顾及公司和整个行业长远的发展。在生存都成为问题的时候，创新就变得十分奢侈，所以近些年来基金行业的产品创新和业务发展都呈现出一拥而上的特点，除了监管机构对行业行政审批之外，基金行业内部由于竞争压力导致的创新不足也是重要的原因。关于基金公司的发展战略和行业的竞争格局，两者之间互为因果，正因为没有形成正确的发展战略才使大部分公司都陷入了激烈的同质化竞争，反过来，当前的激烈竞争的局面更加使得各家公司不愿意将宝贵的资源用于支持长远的发展战略。如此形成了恶性循环。

　　二、政策变革打破行业发展僵局

　　2012年，监管部门对资产管理领域的监管政策做出重大变革，证券、基金、保险等之前在资产管理领域无论在产品销售、投资范围等方面处于严格监管的领域面临了较大的变革。从整体上看，监管部分放松了财富管理领域的监管力度，使得各个平台在资产管理方面处于几乎完全公平竞争的局面。本节将对包括基金业在内的资产管理领域在2012年行业准入壁垒、投资范围和产品销售三个方面监管政策变化进行分析。

　　（一）业务准入门槛降低

　　从业务准入门槛方面的改革来看，基金行业无疑是最大的输家，原有的牌照垄断价值瞬间消失。主要体现在以下两点：通过改革，首先使得引入更多地强有力竞争对手来抢占公募基金业务份额，竞争加剧；其次，整个资产管理行业原有的分工结构被打破，银行、保险等业务型机构不再需要通过基金来间接实现投资，可以直接开展投资和资产管理业务，对于这些业务型机构来说，不成问题，相当于多了一个业务增长点；但是对于基金行业来说，其存在的意义是基于金融分工结构之上，如果这种分工结构被打破，基金的市场需求将会大幅萎缩，整个行业的生存都是问题。

　　（二）投资范围扩大

　　首先保险资管的投资范围得到最大程度扩展。将商业银行和保险公司的可转换债券、混合资本债券、能源及资源企业股权、保险业务相关的现代农业企业股权纳入投资范围。其次证券公司的投资范围得到了较大扩展。证券公司的定向资管业务的投资范围可以由客户和证券公司自愿协商；扩大了集合理财产品投资范围。将证券自营品种增加了全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券、扩大境内银行间市场交易证券、柜台交易证券至全部证券、金融监管部门或其他授权机构批准或备案发行的金融产品。最后基金公司的投资范围也得到了一定程度扩展。基金公司的投资领域扩展至一级市场的股权、债券、收益权等，同时基金公司可以通过设立控股子公司的形式专门从事特定客户资产管理、基金品种开发、基金销售、客户服务等于基金公司经营范围相关的业务。

　　（三）基金产品销售渠道增加

　　为改变商业银行在金融产品销售方面的一家独大的现象，证监会先后颁布了三项监管政策，对基金产品的代销渠道进行了扩展，在销售渠道扩展方面，主要的受益者不仅仅是基金公司，证券公司、保险公司对基金产品销售业务的进入也同样会给自身带来可观的营业利润。

　　证券公司、保险公司、保险经纪公司、保险代销公司可以从事基金产品销售业务，同时将证券公司的代销范围从扩展至所有金融产品。同时基金销售机构通过第三方电子商务平台开展基金销售业务的监管要求之后，允许第三方电子商务平台经营者提供账户管理功能，这为阿里巴巴、苏宁等互联网金融平台进入基金代销领域提供了较好的参与契机，也为基金行业销售的草根化、廉价化改革提供了支持平台。

　　三、基金行业的应对之策

　　监管制度上的剧变也为基金行业的发展提供了坚实的法律基础，针对本次政策大松绑为基金行业带来的利好，总结来看基金行业的主要突破路径为：突出投资能力、清晰发展战略、升级销售模式和改善行业组织和监管环境。

　　（一）突出投资能力——基金行业转型之根本

　　此次监管放松，对于基金行业而言，最大的益处在于给予基金公司提供了能够展示投资能力的平台，正好伴随着国内金融市场不断创新的大潮，大量的新型投资工具都将应运而生，为对冲基金投资策略提供丰富的“原材料”，金融工程和数量化投资在国内市场将不再是纸上谈兵，而将一步步变成现实，成为推动基金行业的转型的技术因素。
　　除此之外，基金行业在传统业务领域，具有相对收益投资策略的投资优势，与其他新进入者可以直接竞争，如果能够将基金公司的投资研究优势引入基金产品投资咨询顾问环节，将投资咨询顾问和相对收益基金产品结合在一起，可以实现为投资者提供绝对收益的目标。基金公司在产品结构与投资者需求之间的错配问题有望得到有效解决。

　　（二）清晰发展战略——认清自己，突出优势

　　只有制定了清晰的发展战略，才能有效地配置现有资源，实现真正的转型和突破。由于之前基金行业的准入门槛很高，基金公司牌照存在溢价，即使公司经营业绩很差，甚至连年亏损，基金公司的价值依然存在，大量的金融机构希望获得基金公司股权，这样就对基金公司管理层缺乏激励，即使采取错误的战略也不会受到惩罚。但是在监管放开之后，基金公司牌照的溢价几近消失，基金公司如果采取错误的战略，将会在激烈的竞争中失去生存的权利，因此，基金公司采取正确的发展战略，妥善运用手中资源，实现公司的战略转型，要比利用手中资源完成短期经营考核指标更加重要。各家基金公司当前应该不再纠结于基金行业内的规模排名，正确认清自己在整个资产管理行业内所处的地位和存在的价值，以此为基础选择发展战略。

　　（三）升级销售模式

　　销售渠道的丰富使得基金公司能够以更低的成本接触到客户，但是如果还是以传统的销售产品的方式，千人一面，与银行、券商等代销大量同类金融产品的机构相比，基金公司并不占优势，而且并不能体现基金在投资能力方面的相对优势。因此，应该在丰富销售渠道和发展科技手段的基础上，实现销售模式升级，从产品销售升级为理财顾问。如同互联网电商彻底颠覆了传统零售行业那样，互联网销售的引入有助于基金公司销售模式的升级。
　　网络营销通道的开放使得基金销售的IT平台的搭建成为核心，通过构建先进的IT平台，可以有效实现公司各方面资源的整合，提升公司运行效率，对于新涌现的技术手段，例如微博、微信、网络支付等。网络销售鉴于其便捷性、低成本性，在信息技术时代有望成为行业的主要营销渠道。
　　首先应该加快基金行业相关的中介组织的建设。如基金经理人协会、基金经理人资格认证机构等。
　　其次改变基金业激励机制。构建起对公司高管、投研人员的合适的激励机制，增强团队的稳定性，促进我国基金行业的健康发展。新《基金法》的实施有望在讨论多年的基金公司股权激励领域破冰，改变行业目前激励不足的局面。