交易所：债基经理"砸净值"挤泡沫
[编者按] 11月21日，交易所债券出现罕见暴跌。13大丰港（124277.SH）和12江都债（122704.SH）的单日跌幅分别达到17.29%和12.87%。
“连续交易的债券，一天也就跌几毛钱。跌几块钱很少见。”一位业内人士感慨，日跌幅超过10%，债市非常罕见。
交易所债券暴跌背后，是一批遭遇赎回的基金经理主动“砸净值”。
“就是遇到赎回的基金经理，主动跳出来砸净值。”一位债券基金经理向本报记者透露，交易所债券普遍估值虚高，导致基金净值虚高。近期有大批资金赎回债基，为让基金净值尽快回到真实水平，基金经理主动砸低估值虚高的债券价格。
自爆“砸净值”
“我管理的基金是封闭式产品，本来不受赎回影响。但因为其它开放式债基遭遇赎回，基金经理都在砸净值，搞得我持仓的债券品种，价格跌得很惨。”何勇（化名）坦言。
何勇（化名）是一位管理封闭式债券基金的基金经理。11月以来，他最郁闷的是每天看着近半年没有交易的债券品种，突然蹦出几笔卖单，将交易价由100元砸到95元、甚至90元。
记者浏览近期沪深交易所债市成交情况，发现有些债券品种上一次交易是在7月份，但近期数笔交易就将价格由100元以上砸到95元附近。
11月19日，四个多月没有交易的12株云龙（124054.SH）日跌幅达8.37%。其中，国联安增利和鹏华产业债两只基金为其前十大持仓股东。再如11海正债，4月底至11月10日无成交量，11月13日仅成交6手，价格下跌4.72%。
11月21日，13大丰港从112.99元低探至91元，收报95.70元，日跌幅达17.29%。12江都债从115元跌至100.20元，日跌幅达12.87%。
据何勇介绍，交易所债券是以收盘价估值，有些债券半年没有交易，价格还停留在半年前，估值明显虚高。例如，某债券估值105元，但实际价值可能跌到97元。
何勇介绍，11月以来，一些连续交易的债券，每天价格波动也就几毛钱。但很多次新债券上市半年没交易，一天跌幅就达15%。“说明债券高估较多，基金经理拼命砸净值。”
何勇举例，假设基金规模10亿，名义净值1.05元，但因组合中有很多交易所债券估值虚高，其实际净值只有1.0元。此时，基金收到5亿元的赎回申请，假设估值虚高的债券没有回归真实价值，那么赎回资金将按虚高的净值赎走份额。
债券价格回归真实价值，基金净值将受到冲击。“一批债券价格由100元跌至95元，这笔损失由剩下的5亿元资产承担，基金净值直接由1.05元降至0.95元。”何勇称，这对留下来的客户并不公平。
出现这种情况，对账面上的基金净值及基金业绩排名非常不利。
“假设基金经理现在不砸净值，其它基金遇到赎回，卖出债券同样会带来价格下跌。而基金资产规模缩小，基金净值下跌的速度更快，基金年底排名更难看。”何勇称，综合考虑各种因素，基金经理纷纷选择成交低迷的债券，尽可能将其砸到真实价值附近。
深圳一家中型公司债券基金经理也确认存在“砸净值”现象，“老基金遇到赎回确实会这样搞，但封闭式债基没有赎回压力，不需要砸低估值虚高的债券。”
纠正扭曲的净值
在业内人士看来，基金经理年底“砸净值”跟债券基金喜欢配置交易所债券的背景有关。
“因为一级市场发行时有折价。例如，银行间市场以99元交易的债券，在交易所买是98元，一上市涨到99元，基金就有收益。”华南一家券商资管固定收益人士介绍。
基金经理的偏爱，还跟交易所债券方便质押有关。
“城投债在银行间和交易所同时上市，基金买城投债，大部分是放在交易所，因为方便质押做杠杆。”何勇称，城投债质押率一般能达到7-8折，如果有土地抵押担保，质押率可达9折甚至是100%。
2012年债券牛市行情时，收益率高、方便质押的城投债，特别受基金经理欢迎。
“有些基金组合中有一半都是城投债。”前述深圳基金经理称，考虑到交易所债券流动性差，很多债券基金经理买入以后打算持有到期，并不会频繁买卖。而这造成的结果是很多交易所上市的债券过去半年没成交，价格始终停留在高位。
“这些没有成交的债券价格滞后，同类品种可能已跌到97元，但它因为没有成交，还按105元估值。”前述深圳债券基金经理称，暴跌让基金经理开始认真看待债券估值虚高的问题。
“组合中有较多城投债的基金，净值虚高问题会比较突出。如果按实际价格估值，有些债券价值已经很低。”广州一位债券基金经理表示，基金经理“砸净值”也是为纠正扭曲的基金净值，对基民而言比较公平。
另一位圈内人士亦透露，基金经理“砸净值”，主要是避免机构投资者从中得利，导致个人投资者利益受损。
“保险（放心保）资金持有很多债券基金，他们知道哪些债基的前五大持仓债券是半年没有交易，价格明显存在高估。暴跌前，他们会先赎回这类基金。”圈内人士称，碰到保险资金的大额赎回，基金经理会卖出成交非常差的债券，使其快速回到正常估值。
实际上，砸低债券价格做低净值，对基金而言并非坏事。
“你有权选择赎回，我有权砸低净值。短期净值看起来受损，但组合留下来的资产流动性较好，有利于后期管理。”深圳一位市场人士称，乐观点想，债券基金跌破面值，也许有些投资者就不赎回了。
但也有不同看法认为，不能将近期交易所债券暴跌都理解为基金经理“砸净值”。
“近期批量交易所债券价格暴跌，本质还是为变现资产。不管成交价多低，还是得保住流动性。”上海一位业内人士称，当债市暴跌和赎回双重叠加时，基金经理需要调整资产组合，将一些流动性比较差的品种剔除掉，换成久期短、流动性更好的品种。
“现在整个机构群体对债市都很悲观，预期半年内债市都不会有转机。目前又是临近年关，12月的赎回压力可能更大，更难卖券。”前述上海人士称，近期处理流动性差的债券，也是为后期的赎回做准备。
不管基金经理低价卖券是何种原因，都会拉低基金净值。例如11月19日，浦银安盛6个月A单日净值暴跌超过2%。
