清盘基金可否自愿做到不要让投资者亏钱

　　从一只亏损QDII的拟清盘说起

　　为了整个公募基金行业，清盘的基金、相关基金公司是否可以自愿做到不要让投资者亏钱呢？这个提议根本就不是坏事，它实际上是个大大的好事！相关各方不妨静下心来，算一算大账。要勇于创新，只要真正注重维护持有人利益，只要合法合规，仔细斟酌，尽可大胆尝试

　　基金公司自主地对开放式基金实施清盘，是境内基金市场上去年下半年才开始有的一项新鲜事。不过，之前清盘的那些基金，都是总体上没有让投资者亏损的产品，现在，终于有亏损的基金——泰达宏利全球新格局QDII——也想清盘了。对于这种情况，必须重点关注。

　　一个很好反映QDII现状的样本

　　（一）命运多舛的泰达宏利全球新格局QDII

　　泰达宏利基金管理公司8月20日发布公告，拟于9月7日起，以通讯方式召开持有人大会，对终止旗下泰达宏利全球新格局QDII的基金合同有关事项进行表决。如果表决获得通过，泰达宏利全球新格局将成为第一只清盘的QDII、第一只清盘的主动权益类基金、第一只清盘时累计净值低于面值的基金。

　　累计净值低于面值，表明该基金不仅自成立以来没有给投资者赚到钱，而且还让广大投资者赔了不少钱、陪了不少时间、陪了不少机会。四年多来，境外市场机会颇多，他们是通过一种什么样的努力，才能够做到就是不赚钱的呢？

　　参看图一，该基金的成立规模不大，仅为4.42亿元。稍后，随着帮忙资金的退出，从第一份季报披露开始，它的资产净值就长期在1亿元之下。在其连续披露的15份季报中，有11份季报里的资产净值不足5000万元，即清盘警示之核心指标之下。

　　（二）绝大多数QDII日子不好过

　　泰达宏利全球新格局在QDII上的折戟，是公募基金全行业整体在QDII上所遭遇之困境的一个折射。为此，我们可以通过三个图表来非常形象地看个明白。

　　首先，总规模上不来。图二显示的是中国公募基金市场QDII自成立以来的资产净值总规模变动图，数据取自基金的季度报告，初值曾经高于1000亿元，之后虽然不断下降、振荡，但是到了今年第二季度却有明显的快速回升。是终于止跌了吗？不是。根据中国基金业协会日前披露的公募基金月度规模数据，7月底，QDII的资产总净值已经快速下降到了611.84亿元，回归到了之前的常态震荡区间。一个月就快速减少近300亿元，减幅超过了30%。一个发展了将近八年的子行业，资产总规模长期在600亿元左右徘徊，正常吗？

　　其次，基均规模趴在底部。QDII在中国境内公募基金市场的起步非常高调：募集时，单只产品的认购量曾经在上投摩根亚太优势这只基金上创出历史峰值：1162.61亿元，之后的配售比例为25.8%，成立规模为295.72亿元。前四只QDII，募集规模上限都是300亿元。但是现在，参看图三，即全体QDII自成立以来的基均规模变动情况，我们可以非常触目惊心地看到：全部QDII的基均规模长期趴在底部，不过，看图形，似乎在第二季度末略有抬头，但是如果按照7月末的数据再来算一下，并扣除四只老基金的存量规模，其他QDII的7月末基均规模仅为3.83亿元。非常小！在这个子行业中，后发行的绝大多数QDII都做不大。一个发展了将近8年的子行业，基均规模近三年全部低于10亿元，正常吗？

　　第三，普遍性亏损。QDII为什么做不大？因为业绩不好。我们可以从这样一个角度来看看QDII的整体业绩情况，即利用中国基金业协会最新公布的规模数据，本文简单测算了一个数据：单位份额平均净值，截至今年7月末，仅有QDII的单位份额平均净值低于面值，为0.846元。这说明，绝大多数QDII没有为投资者创造出绝对收益。一个发展了将近8年的子行业，业绩竟然如此，正常吗？为什么会这样？因为研究、投资的实力均远远不够。

　　如何运作好清盘

　　通过以上连续三个反问，我们能够充分地体会到：屡战屡败，屡败屡战，QDII这个子行业的发展太艰难了。

　　我赞成清盘！不熟悉海外市场，严重缺乏研究人员、投资人员，登记、托管、清算、交易、申购、赎回等流程都非常复杂和低效，事倍功不半，严重浪费人力、物力，业绩不好，拖累公司的声誉，这样的产品，早就应该清盘了。

　　但是，我建议：为了整个公募基金行业，清盘的基金、相关基金公司是否可以自愿做到不要让投资者亏钱呢？即：若累计净值低于面值，基金公司方面是否可以自愿补足这个差额呢？从行业、从公司、从泰达宏利的角度出发，这个提议其实根本就不是坏事，它实际上是个大大的好事！相关各方不妨静下心来，算一算大账。

　　（一）即使赔付，总金额其实不大。以泰达宏利全球新格局QDII为例，其6月末的份额规模为770.89万份；8月20日，该基金的累计净值为0.888元。以这两个数据来模拟测算一下，其赔付额不过92万元左右。通过该基金的年报，我们可以看到，过去四年多来，泰达宏利在该基金上的管理费收入合计为360多万元。这就是说，该公司仅仅把已收入的一小部分赔付给了最后的持有人。

　　赔付的对象，本文建议仅仅给予坚持到最后的持有人。因为人家的坚持，所以必须感动，必须适度赔付。至于已经赎回的投资者，就不必赔付了，因为他们的赎回行为表明了他们对于风险的认可。至于有人提出要让基金公司退出全部的已收取管理费，这个完全没有必要。

　　（二）亏损基金的清盘赔付，也可以营销。社会责任的展现，仅仅是一个方面。这里有一个技术问题，即赔付对象的确定，以什么日子为赔付权益的登记日呢？是召开关于清盘之持有人大会公告的发布日，还是公告的通过日，还是其他某个日子？这里有一个玄机：如果基金公司承诺赔付，并且把登记日的标准告知后，若有机会，必然会吸引来一些套利资金申购。这时，如果申购的量大了，使得相关QDII的资产规模超过了5000万元，该基金就可以不必清盘了；如果不足5000万元，清盘。

　　因此，把赔付和登记日的确定结合起来，给投资者一个选择的机会。原持有人可以增加申购，新持有人也可以申购。这就是博弈。如此往复，可以让拟清盘基金成为一个“概念”，从投资者的角度来看，可以博弈；从基金公司的角度来看，是规模维护，可以提高他们的管理积极性，市场机会或许就会在继续坚持一下之后。

　　（三）要勇于创新，不要总是照搬境外。对于我的亏损基金清盘自愿补偿建议，立即就有不止一个人问我：境外是怎么做的？我没有去查看境外是怎么做的，也不想去查。我觉得，我们需要真正的创新，而非基于舶来的虚假创新。

　　关于创新，我一贯认为：只要真正注重维护持有人利益，只要合法合规，仔细斟酌，大胆尝试。

　　（四）不要太小家子气。对于我的亏损基金清盘自愿补偿建议，有从业人员告诉我：如果是这样，他们就不清盘了，看看谁能够耗得到最后。说出这种话，既幼稚，更无赖。若果真如此，真正吃亏的其实是基金公司。还是以泰达宏利全球新格局QDII为例，该基金自2011年以来各年的管理费收入分别为125.85万元、93.2万元、82.77万元、55.53万元，这么微薄的管理费收入，并且还是在逐年降低，够支付一个基金经理的工资吗？其他成本呢？

　　（五）长远发展、特色发展、专业发展。这些发展方式、目标，都是在一些基金公司的运作中才能够显现出来的。此次泰达宏利基金公司拟清盘泰达宏利全球新格局QDII，应该是该公司高层今年以来所发生的一些重大变化之后的必然。此次该基金拟清盘，或许与该公司新管理层的上任、调整公司的发展战略等做法有关。就该公司的发展状况来看，这种调整非常有必要，泰达宏利的涅槃、新生或许就此开始。

　　（作者系济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任，本人仅代表作者个人观点）