保护投资者需交易机制的配合

　　资深市场研究人士/ 财经评论员 肖玉航 (郑州)
　　新华社瞭望智库特约研究员

　　中国证监会7月1日公布了《中国证券监督管理委员会年报(2013年)》。从年报数据来看，中国拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，股票、债券、期货投资者9000万人，公募基金投资者6000多万人，其中99%以上是投资金额少于50万元的中小投资者。分析认为，中小投资者构成了中国资本市场的主要参与体，因此如何保护中小投资者的利益事关资本市场的健康与可持续发展。
　　我们看到，在证券市场上，管理层也切实推进了相关的保护中小投资者的相关措施。近年来坚持的“基于保护中小投资者就是保护资本市场、就是保护全体投资者”的理念出现在年报之中。从具体做法来看，2013年，监管层建立金融期货投资者适当性制度，引导上市公司完善现金分红制度，拓宽投资者服务渠道，健全多元化纠纷解决机制。在万福生科欺诈发行案中，创造性地建立了违法责任主体先行赔偿投资者的案例，得到了市场各方的充分肯定。这些措施从政策层面给以了较好体现，但从另一市场层面来看，笔者认为，对于中小投资者而言，其所依据的交易机制不对等，也需要下大力气给以配合完善，以切实从交易机制上保护投资者。
　　我们以股票市场为例，目前的深沪A股体现的T+1且涨跌10%的交易制度，在目前出现股期交易等对冲的背景下，很难说做到了市场机制公平避险，由于中小投资者所依据的交易机制与门槛，使得远远在交易机制上被机构投资者运用股指期货来对冲。从制度安排上来讲，一定规模的投资人才可以投资股指期货本无可厚非，但从避险角度来看，其制造了不公平交易或不对等的对冲避险机制的形成。
　　从国际资本市场来看，T+0是当前世界资本市场的主流，也可以说是国际惯例，在股指期货与现货市场的对冲上，机构可以利用做空做多避险操作，而中小投资者也完全可以利用T+O实现避险，应该说在此交易机制下，现货股票市场的交易是公平的。诚然并非有T+0每个中小投资者便必然要用作为常态操作手段，但有了T+0很明显就多了一个必要的避险工具，是公平交易上的重大进步。从市场对此交易机制的争论来看，其总是在争论中难以推行。

　　市场现实情况显示:股指期货是和股票市场挂钩的，股指期货实行T+0交易，而股票实行T+1，会使两个市场的投资者处于一种不对等的地位，期指一方可以利用其T+0的优势进行套利，通过操纵股票影响期指，并在期指市场先行获利了结，使股票市场的投资者处于被动地位，如果考虑证监会2013年报指出的中国资本市场50万以下投资者占比99%,由此可以清晰的年到中小投资者处于一种非公平交易机制之中，也成为避险功能不对等市场交易机制下的被动承受者。
　　近三年以来，随着股指期货、ETF套利、融资融券等新型交易手段的出现，其明显利于机构投资者，而使得广大中小投资者无法实现风险与收益的当日对冲。通过光大证券“8•16事件”可以发现，大的机构投资者可以运用ETF套利资金对冲风险与收益，而当日介入的中小投资者，则相对而言失去止损机会。在股指期货波动、套利模式增加且波动性较强的A股市场，现行的T+1交易制度，明显暴露出交易制度的缺陷。因此，从公平交易及市场自身修复的角度而言，在股票市场规模、套利模式、对冲机会等变化较大的现阶段，推出T+0交易制度没有技术与法律上的障碍，时机相对成熟。研究认为，中小投资者离开市场或失望的一个主要原因是交易的非公平环境，而避险制度的不对等也构成了A股市场疲弱的一个重要因素。
　　总体来看，管理层在保护中小投资者政策方面体现了较为广泛的展开，但从切实到市场实质的交易机制来看，目前的交易制度明显对于中小投资者不利，如果说中国资本市场中小投资者仍占据主流，而要切实保护中小投资者利益，在股期与基金套利、融资融券等避险利于机构的背景中，推行利于中小投资者避险的交易机制可谓需要大力配合与完善。只有公平交易机制建设完善，市场的投资者保护才可能从整体上出现大的改观。
　　作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）