市值管理的误区需要充分认识
资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
新华社瞭望智库特约研究员
近期，证监会与中上协相关信息显示: 证监会正在抓紧研究制定上市公司市值管理意见和推动股权激励管理办法修改。配合2013年底新“国九条”中明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，可以发现，上市公司市值管理已经步入台面。实际上，2008年中国上市公司市值管理百佳评选的出台，也显示其并非是新生事物，只不过其市值管理的广度与步伐有可能扩展而已。从投资者角度来看，专业投资者对市值管理或有较深刻认识，但对于绝大多数中小投资者或市值管理意识不佳的上市公司而言，其存在认识上较大的盲区。
所谓市值管理是指公司建立一种长效组织机制，效力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息交互传导，维持各关联方之间关系的相对动态平衡。从其内在需求来看，有一定的市场，其对于投资者而言，可以根据自己的预期对上市公司价值进行评估，得到一个其所偏好的市场价值，然后根据上市公司市值的表现来决定是买人还是卖出，有利于股票市场价格发现功能的延伸。
实际上我们研究发现，上市公司市值管理在我国存在较大的认识盲区，这些错误认识主要体现在下述方面。
市值管理就是救市场。在新“国九条”中，只是说“鼓励”上市公司建立市值管理制度，而不是要求所有上市公司都必须这样做。海外成熟市场的市值管理，往往是集中体现在当公司股价过低，可能导致敌意收购时，将采取回购注销以及低价配股等形式。优先股的设计，某种意义上也是一种特殊的市值管理。显然，这里确实具有“救市”的含义，但主要还是救公司本身。实际上，公司开展的市值管理对整体市场并无方向性的影响，更谈不上救市场，况且不少公司也存在退市及失效、失败的市场管理。
市值管理就是股价管理(甚至股价操纵)。在实际市场运行中，市值管理的确需要关注股价，但关注决不等于直接管理甚至操纵。因为股价由市场形成，不能、不可、也不容许管理。从这个角度说，市值管理是价值管理，重心在决定价格基础的价值上。在实际投资市场中，不少投资者认为某公司搞市值管理就是简单的托股价，实际上从2008年百佳市值管理公司前10倍情况来看，其并不是都可以能够有效的使股价长期提升的。比如当时其中的张豫A、盐湖钾肥、山东黄金、双鹭药业、中国石油等，其股价要么中期大跌，要么低迷难振，这关键是内因与回报、成长性、行业因素等密切相关。
市值管理等同于追求股价的最高化。股价上扬的确对提升市值有直接影响，但股价最高化决非市值管理追求的目的；公司和股东价值最大化也不等于股价最高化，在实践中，股价最高化也很难实现，况且其投资回报与分红、战略管理等并不能在股价最高化中配合体现。价值管理发端于成熟资本市场企业价值最大化理论，人们可以把价值管理定义为“企业通过各种手段实现尽可能高于投资者投资成本之资本收益”。价值管理是通过科学专业的方法与工具提高股东收益—— 这一收益将主要反映在企业股票市值上。因此笔者认为，市值管理等同于追求股价最高化的认识在上市公司中还有相当的认可，但实际上，这种模式的等同往往是上的很高，摔的也很猛。
研究发现，近期，我们看到新股飞天诚信的走势，也体现出某种市值管理的影子，其是6月份恢复新股发行的首批新股上市，短短12个交易日，其直接的由发行价对应16倍PE,跨越百元，达到目前PE103倍，难道股价上的很高，投资回报真的就能跟上吗？笔者研究发现，飞天诚信在A股的竞争对手包括证通电子、国民技术、天喻信息、旋极信息等。这些公司目前的总市值普遍在30亿元-70亿元区间，而飞天诚信市值已经突破百亿大关。如果我们分析一下竞争对手的经营与市场近年最终运行轨迹来看，很难看到飞天诚信能够实现过分超市场对手的情况。截止2014年7月15日，国民技术PE高达775倍，证通电子的PE为147倍，天喻信息为48倍PE, 旋极信息PE为898倍等，这说明上市公司股价实现最高化后，由于回报与竞争、战略、内在因素等影响，其股价的深幅度回落也非常明显，追求股价最大化的实际印证显示投资者或股东伤害较深，而上市公司业绩却是每况愈下，如果这些公司前期开展的市值管理，在目前来看，尽管原始股东获利退出，但留给二级市场投资者却很难得到市值管理的好处，相反亏损与上市公司业绩下降带来的负面影响却在扩散。
总体来看，市值管理作为公司治理的一部分，需要从战略上公正与客观的认识，世界主要资本市场运行表明，部分公司的市值管理有的是有效的，有的则是失效的，其对整体市场并不构成实质性影响。从中国目前市场总体来看，，中国股市是一个弱有效市场．中国股市在投资才队伍、股权改革等方面有了很大提高，但与发达资本市场相比还存在着很大差距。要做好市值管理，笔者认为关键是提升投资者与上市公司正确认识，并要完善立法，规范投资者行为，建立透明的信息披露机制，为市值管理建立一个良好的法律监管环境。
作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究）
