股票期权交易加深机构博弈

　　资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
　　新华社瞭望智库特约研究员
　　经中国证监会批准，上海证券交易所于2015年2月9日上市交易上证50ETF期权合约品种。从当日上市的40家期权品种走势来看，仅有50ETF购3月2200微涨0.77%,其它39个品种全线下跌，其中多家期权品处下跌超过15%，可以说期权这一交易品种的出现，显现出机构投资者博弈的加深。
　　从股票交易期权的定义来看，股票期权交易(Stock Options Trading)是指期权交易的买方与卖方经过协商之后以支付一定的期权费为代价，取得一种在一定期限内按协定价格购买或出售一定数额股票的权利，超过期限，合约义务自动解除。
　　股票期权交易实际上是一种股票权利的买卖，即某种股票期权的购买者和出售者，可以在规定期限内的任何时候，不管股票市价的升降程度，分别向其股票的出售者和购买者，以期权合同规定好的价格购买和出售一定数量的某种股票。期权一般有两种：一种是看涨期权；另一种是看跌期权，即投资者可以以协议价格卖出一定数量的某种股票的权利。
　　研究市场发现，期权交易是衍生品交易的范畴，与前些我国A股市场上的权证交易有类似。如果我们把前些年权证交易的最终结果来看，实际上亏多盈少的局面非常普遍，比如多个权证产品到期日归零式下跌，使得投资者血本无归，比如南航权证等。由于当时认沽与认购权证的参考者，是门槛较低的，集中了机构与个人投资者较多，而此次期权的门槛显然集中在50万以上金融资产规模且符合一定条件的投资者体面，因此可以预计，参与期权交易的投资者一方面是一些中大户外，实际上主要是做市商为主的机构投资者，因此可以预见，未来期权交易的博弈了也主要集中在机构投资者上。
　　作为我国首个场内期权产品，此次期权产品的推出标志着我国资本市场期权时代的来临。据相关资料显示，目前，80余家券商已获得期权经纪业务资格，其中，中信、国泰君安、海通、招商、齐鲁、广发、华泰、东方共8家券商获得了首批期权做市商资格。各家券商的上证50ETF期权开户数量并不多，截至目前多家大型券商的开户投资者仅为数百人。从2月9日全天交易来看，数十家证券公司和多家期货公司经纪业务参与了交易，证券公司自营账户参与交易明显，而参与交易个人并不多且资金量有限。机构参与者达数十户，全天的博弈主要集中在机构投资者之间的博弈，而从收盘结果来看，体现了风险较大的特征，多只期权品种下跌幅度超过-15%,显示如果机构做反则当日亏损最多亏损品种则下跌22%.其下跌幅度与亏损度要大于现货股票市场。

　　观察认为，股票期权的推出意味着A股市场将出现新的做空工具，从海外经验来看，股票期权推出后，往往对正股的交易量有一定拉动作用。这是因为期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，能够吸引大量投机资金参与，而实际上机构持有正股的股票质地将随着经济、回报率与估值变化等体现较大的差异性，我们看到在成熟市场上，即使业绩良好，但如果分红回报极差有品种，其正股下跌或市场价格走低是一趋势，因此在股票期权推出后，认沽与认购两类力量的较量，将对相关品种特别是假绩优品咱形成一个风险引导式下跌，而对于真实业绩与回报良好的品种体现机会估值。从第一日股票期权交易的情况来看，期权品种的下挫或体现了一个未来股票估值多因素影响的风险，进而引导股票价格向合理方向运行。
　　目前中国资本市场虽然是机构投资者的资产规模较大，但从投资股票市场绝对量来看，中小投资者仍占据主要位置，而衍生品市场则为机构所主导。在A股市场体现出经济下行风险与新股炒作高估拉动市场总体估值且中国上市公司分红水平相对较差的大背景下，参与股票期权的机构投资者，有可能出现博弈加深、风险分化的趋势，而这一趋势影响下的中国股票市场，有可能带来一个较大品种风险的可能，尽管其中的机会依然存在，但从中国市场衍生品权证的最终结局来看，亏多盈少的局面有可能被复制，而股票期权交易中的亏损杠杆率要远远大于股票现货市场，因此博弈的最终结果有可能体现出机构投资者的优胜劣汰。
　　总体而言，对于股票期权交易，一般投资者最好远离，而专业投资者所依据自身优势与资金、信息优势等或可为，由于高杠杆中的风险交易体现的最终结果有可能带来投资者血本无归，因此中小投资者要深刻认识到其高风险、高收益的特征，而这种特征，在机构投资者博弈为主的衍生品市场，博弈加深，风险加大的趋势将形成，形成对机构投资者运营风险的冲击。
　　作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究，现任职融汇金融副总裁）