创业板市盈率突破80倍的思考

　　新华社瞭望智库特约研究员
　　深圳证券交易所最新数据显示：创业板整体市盈率突破80.41倍。
　　是否是祸？透过国际资本市场轨迹及股票投资学的角度来看，泡沫可定，维持的周期不会太长，我国今年注册制的推出会否捅破泡沫，需要投资者采取谨慎的投资策略来应对。如果说一个市场按其成长性与估值推升总体估值在一个合理背景下，这种情况是良性的，反之，则可能带来巨大的投资风险。尽管目前来看，个人与机构投资人依然热情不减，但泡沫背景下的冲动或将付出代价。
　　2015年2月27日，创业板指数创出1928.04点，是其开设以来的历史新高。透过市场轨迹来看，创业板股票活跃不断，目前为止，创业板己有11只个股股价超过100元。虽说部分个股股价高高在上有一定合理性，但历史上每次百元股大量涌现时，也是股指泡沫将破之时。种种迹象显示，尽管创业板新高不断，但整体PE估值达到80.41倍的一个市场，有可能在未来体现出一个泡沫破裂，亏损面扩大的分化加剧格局，尽管目前来看有利于引导资本市场活跃，但其双刃剑的风险面已显现日甚。
　　日前，中国证监会主席肖钢指出：注册制是2015年的头等大事；证监会新闻发言人邓舸曾近日同时表示，股票发行注册制改革工作组已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。而深交所在近期表态将全面推进创业板改革，其中首要提到紧抓注册制改革契机，推动尚未盈利互联网及高科技企业上市政策尽早落地，研究丰富创业板市场内部层次、完善上市标准，推动新三板与创业板转板试点等。
　　创业上市在国际资本市场上是一个普遍现象，欧美国家实施的股票发行注册制度，使得各类企业能够通过多层次资本市场形成直接融资，比如微软、苹果等均是从一个小微企业不断发展壮大的，但另一方面也有无数的中小企业者在创业过程中体现失败，比如发行失败、退市、亏损破产等，可以说成熟市场经济的资本市场为创业者带来的是机遇与风险的共鸣，并非简单的一夜暴富。观察这些资本股票市场，实际上市场总体PE发行估值与运行估值是合理的。从当前中国资本市场来看，在创业板平均PE高达80倍的背景下，到底是一个顶峰还是一个起点，对于创业板投资者而言，需要对自己未来投资此市场有一个即定预期战略。

　　研究发现，创业板指数的新高不断，实际上为股票转板机制创造了条件，但如果转板建立在一个总体PE突破80倍的创业板，那么这种泡沫延续与泡沫的累积风险将吏无前例。目前笔者发现，仅新三板（北京）、上海股权交易托管中心、深圳前海股权交易中心三家区域性挂牌企业已突破10000家，可以说未来创业板上市的扩容将有巨大的后备。近期我们看到在创业板指走高的背景下，新三板挂牌公司在做市协议转让制度后，也出现了百元股。这也说明新股爆炒及创业板指数新高的不断影响，但挂牌公司毕竟是挂牌，并非是上市。
　　透过市场发现，去年下半年以来，新股制度修改后，中国IPO新股的不断秒停、板停，而创业板股票担当了其主要特色，近其这种现象下在向中小板、主板扩散而来，市场总体市盈率不断走高。万达影线等IPO新股不断涨停，市值的不断上升，触动着投资者神经；而今年上市的明星股票唐德影视，更是让名星范冰冰、赵微等股权投资的预期巨大收益摆在市场而前，可以说资本市场的带动，使得越来越多的创业者加入其中，开办公司、股权投资、VC洽淡、新三板挂牌、为未来注册制上市做准备，成为一个涌动的市场热流。
　　那么注册制一旦成行，各地及准备上市企业的数量将以惊人的速度出现，对于目前创业板新高后的市盈率会形成怎样的影响，这是投资者要有中长期战略应对的大事。从策略应对来看，创业板市场仍需要‘辨伪存真’。一方面是辨别“伪”成长，即规避伴随概念起舞的成长股，有些股票仅是透支了未来，而有些股票根本就谈不上未来；另一方面，即使创业蓝筹的近期走势相对较强，需要抛弃业绩修复无望、持续受改革转型和新兴成长冲击的“伪”蓝筹，这在政策主题投资过程中需格外谨慎。
　　对于市场经济的资本市场而言，优胜劣汰机制是最为重要的市场法则，随着未来注册制可能推行，股票扩容的加大，目前创业板的泡沫估值将很难维持。从世界主要资本市场来看，创业板股票的分化非常巨大，即有百元股，也有分值股，以香港市场为例，香港创业板严格遵循“买者自负”的市场原则，创业板股票少有大的机构投资者参与，上市门槛与退市机制的完善，使得其总体市盈率保持在一个相对健康的水准。
　　总体而言，目前创业板指数创出历史新高，是特定阶段的一个现象，但估值泡沫的风险预示市场随时可能转向，尽管目前来看，仍有可能短期表现。随着我国注册制发行股票与退市机制、交易机制的不断完善，创业板股票将形成一个巨大的两极分化格局，而能够脱颖而出、保持中长期发展的优质公司将非常之少，绝大部分股票有可能面临崩跌与泡沫破裂，对于此，投资者在创业板新高连创、总体估值突破80倍市盈率的市场面前，需要谨慎应对。
　　作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究，现任职融汇金融副总裁）