新股恶搞模式将致"风停猪摔"

　　资深市场研究人士/财经评论员 肖玉航
　　新华社瞭望智库特约研究员
　　24家新股又将发行，而透过市场轨迹所显示的新股恶搞与累积风险来看，这种模式如果下去则可能导致Ａ股市场最终出现“风停猪摔”的结局。
　　从世界资本市场来看，均出现过突发性股灾的情况，且具有突发性、破环性与联动性的特点。我国股票市场曾发生过三次明显的转向股灾，突发性使得过于乐观的投资者亏损惨重。
　　引发股票源市场由升转跌，甚至股灾原因很多，但起码应具备以下条件之一：
　　（1）一国的宏观经济基本面出现了严重的恶化状况，上市公司经营发生困难；
　　（2）低成本直接融资导致“非效率”金融以及“非效率”的经济发展，极大地催生泡沫导致股价被严重高估。
　　（3）股票市场本身的上市和交易制度存在严重缺陷，造成投机盛行，股票市场丧失投资价值和资源配置功能。
　　（4）政治、军事、自然灾害等危机使证券市场的信心受到严重打击，证券市场出现心理恐慌而无法继续正常运转。
　　就目前A股市场来看，经济因素、宏观因素的不确定性也较为明显，这里不过分展开，但笔者认为目前股票市场最大的三个风险源可能会产生市场本身，即第三条。而新股制度累积的风险与恶搞模式是典型代表，最终可能导致市场“风停猪摔”。
　　透过市场发现，去年下半年以来，新股制度修改后，中国IPO新股的不断秒停、板停，而创业板股票担当了其主要特色，近期这种现象下在向中小板、主板扩散而来，市场总体市盈率不断走高。从国际资本市场来看，新股发行与交易往往体现为一个合理的发行与开盘，优胜劣汰机制较为完善，比如美国创业板高退市率的完善，而目前A股市场已形成不分质地的新股乱炒现象，新股首日制度的区别化待遇、退市制度的不完善等正在累积着新上市企业的泡沫形成过程。尽管我们看到唐德影视等新股依然演绎着新股不败神话，但这种新股累积的风险正在向主板、中小板、创业板全面蔓延。从股票投资学与世界资本市场优胜劣汰、退市机制等的演变轨迹来看，这种局面不可能长久，累积的风险随时可能转化一种股灾分化式的风险冲击。

　　研究认为，目前股票市场虽然仍有进一步表现可能，但累积的巨大风险源正在形成一个聚集，当这种信号过多转移至市场之后，并形成一个挤压效应，市场有可能突发生的转向，即风停猪摔的可能概率极大，因此对于目前的市场在保持谨慎的策略同时，操作上时刻需要警惕市场累积风险的集中产生。
　　日前，中国证监会主席肖钢指出：注册制是2015年的头等大事；证监会新闻发言人邓舸曾近日同时表示，股票发行注册制改革工作组已完成注册制改革方案初稿并上报国务院。而深交所在近期表态将全面推进创业板改革，其中首要提到紧抓注册制改革契机，推动尚未盈利互联网及高科技企业上市政策尽早落地，
　　目前社会上体现出的到处股权投资、私募融资、挂牌及企业上市冲动等，或在注册制来临时，体现一个极速的股票供应链、利益链，但这种利益链不牢固，信用体系不完善，冲击难免。统计显示目前仅北京新三板、上海股交中心、深圳股交中心三个区域挂牌企业已突破10000家，如果以全国如武汉、天津、山东等地股权中心挂牌，可以说家数极多。
　　总体而言，新股体制所体现的恶搞，在去年以来已累积了一定的体量，这些本应10－30倍ＰＥ的股票，不分质地的秒停、板停，造成估值在中小板、创业板（目前总体ＰＥ82倍）、主板股票估值总体风险增加，目前且已形成了一个非流通股兑现的不断解锁期，而市场上新股供应或因未来注册制、排队等效应，出现巨大的新股ＩＰＯ，因此一方面累积了巨大的泡沫风险，另一方面供应预期将不断增大，可以预见，新股恶搞模式将形成市场伤害，如果继续，则风停猪摔是大概率事件。
　　作者简介：资深市场研究人士，在国有企业、美资公司从事高级管理工作多年，并在证券公司、证券投资咨询机构执业证券市场研究10年以上，多年来在国内外主流媒体发表财经、证券市场研究等近10000篇文章，具有国家证券执业一级资格证书，研究方向为市场经济与证券市场策略、公司研究，现任职融汇金融副总裁）