[观点]全面推动法治金融建设步伐不容再迟缓
【编者按】金融改革的难点在于，以自下而上的地方试点方式推进，效果甚微，失败概率大；以自上而下的顶层设计方式推进，由于缺乏其他改革的配套，孤舟独行，困难重重。而构建整体金融生态系统需要立足于整体的国家发展战略，需要通过一个系统的重构来化解政策的局部性矛盾。
10月28日，由和讯网主办的第十二届中国财经风云榜暨第五届地产金融创新峰会在北京召开。本次论坛上，著名经济学家、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵研读了近期的中国经济形势，并对中国的房地产走势特别做出了自己的判断。（和讯网）
金融改革的难点在于，以自下而上的地方试点方式推进，效果甚微，失败概率大；以自上而下的顶层设计方式推进，由于缺乏其他改革的配套，孤舟独行，困难重重。而构建整体金融生态系统需要立足于整体的国家发展战略，需要通过一个系统的重构来化解政策的局部性矛盾。由于我国的金融改革是在金融创新非常不充分的情况下着手的，而我国的社会信用体系严重缺失，因此，金融改革的推进和化解风险的主要着力点都集中在了金融法治建设上。（上海证券报）
诸多国家的央行以为低利率与高流动性可以支持企业研发，殊不知这反而使全球经济陷入了巨大的流动性陷阱之中，目前全球企业现金充裕，但却不愿增加资本，这反而延迟了新技术的兴起。由于消费意愿被暂时隐藏，全球经济的复苏始终欲振乏力。（上海证券报）
中国南车、中国北车27日晚双双发布公告称，因拟筹划重大事项，鉴于该事项存在重大不确定性，公司股票自10月27日起停牌。而据相关媒体透露，两公司所说的“重大事项”，即为市场传言已久的南北车合并。南北车整合的筹备小组也已成立，由两公司一把手牵头，整合方案由中金公司具体负责，正在紧锣密鼓制定之中。现在各方投资人最关心的是，南北车整合以后，效率和竞争力是否能有效提升？中国高铁如何才能走得更稳、开得更快？（上海证券报）
李稻葵：房地产调整将持续两年或更长时间
10月28日，由和讯网主办的第十二届中国财经风云榜暨第五届地产金融创新峰会在北京召开。本次论坛上，著名经济学家、清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵研读了近期的中国经济形势，并对中国的房地产走势特别做出了自己的判断。
“到底房地产还需要多少时间能够进入到一个房价比较稳定和销售量能够稳定，甚至于略有上升的这么一个阶段？”这是很多人所希望了解的答案。
对此，李稻葵表示，“我认为这一轮房地产调整恐怕不像2008年末到2009年大概几个月能够调整过来，尽管9月底限购政策已经基本退出，我的观点是这一轮调整恐怕时间比较长，恐怕需要两年甚至于更长的时间。
李稻葵的理由主要有两点：
第一，他认为，目前中国城市里人的基本住房需求已经得到了满足，人均住房面积已经达到了34平米，89%的家庭都有自己的住房，10%几的家庭有两套房甚至更多。
第二，是由于这一轮的房地产金融环境跟以前不一样了。老百姓的个人财富投资或者保值增值的兴奋点已经从房地产投资转向了金融投资。
李稻葵表示，“一个例子就是，理财产品，包括网上操作的理财产品，现在可以轻而易举在180天和90天的周期里，拿到4.8%、4.9%，甚至5%的利率，而且基本上没有风险，也不费劲，网上操作就行了”。
李稻葵认为，当前中国的老百姓可以非常幸福的享受实际利率较高的一个时期。“通胀现在也就2%多一点，尽管明年还有一点通胀压力。但总的说来我们的实际利率达到了3%。中国的经济老百姓享受这种3%的利率的幸福时光还不多”。
李稻葵认为，3%的实际利率是很高的。国际上一般也就是1%、2%，这导致中国老百姓的兴奋点已经逐步地从投资于房地产保值增值转向了金融投资。也让房地产投资没以前那么火热了。
本次论坛主题为“大并购时代启航”，著名经济学家李稻葵、住建部政策研究中心主任秦虹、华远地产董事长任志强、首创集团董事长刘晓光等经济学领域精英、地产行业一线大腕齐聚一堂，就地产新经济时代的话题展开深度思考与交流。和讯房产全程进行了报道。（和讯网）
全面推动法治金融建设步伐不容再迟缓
金融改革的难点在于，以自下而上的地方试点方式推进，效果甚微，失败概率大；以自上而下的顶层设计方式推进，由于缺乏其他改革的配套，孤舟独行，困难重重。而构建整体金融生态系统需要立足于整体的国家发展战略，需要通过一个系统的重构来化解政策的局部性矛盾。由于我国的金融改革是在金融创新非常不充分的情况下着手的，而我国的社会信用体系严重缺失，因此，金融改革的推进和化解风险的主要着力点都集中在了金融法治建设上。
进入经济结构转型的阵痛期，金融系统的风险成了越来越突出的问题。但在金融体系已经显露的或隐藏的风险背后，却是金融法治建设的严重滞后。因此，推进法治金融建设就成为当前金融改革大背景下必然趋势。自党的十八届三中全会以来，全面深化金融改革被提上重要的议事日程。金融改革要依法推进，法治是最重要的依托与目标。刚刚结束的十八届四中全会毫无疑义地把依法治国提升到了新的战略高度，这也是当前建设法治金融的应有之义。
这些年来，有关金融改革的各种政策意见建议乃至具体试点非常多，我国金融改革的实质性推动，包括利率市场化、汇率改革的进展世人有目共睹。但从整体来看，我国的金融体系发展与经济发展水平依然存在较大差距，尤其在中小企业金融需求方面。从全球金融危机的演变过程可以清晰地看到，我国金融改革需要面对两个突出的问题，首先是金融体系的建设或重构，另一个是如何应对当前持续的金融危机的影响，实质就是如何处理稳定与发展的矛盾。这两者都归结为整体金融改革如何深化的问题。这都需要进一步推进金融法治建设的顶层设计。
金融改革的难点在于，以自下而上的地方试点方式推进，效果甚微，失败概率大；以自上而下的顶层设计方式推进，由于缺乏其他改革的配套，孤舟独行，困难重重。而从整体的金融生态系统构建与形成需要立足于整体的国家发展战略，需要通过一个系统的重构来化解政策的局部性矛盾。
在金融体系建设方面，央行和监管层近年来有一系列尝试，也获得重大突破。比如对金融市场体系，央行和监管部门在多个场合表态较快推进多层次资本市场的建设。可以看到，我国资本市场的法律体系建设确实取得了很大进展，发展多层次资本市场的一项重要原则是夯实法治基础。十八大以来，我国资本市场法律体系建设在基本法律、行政法规、司法解释和司法政策的健全完善框架下逐渐展开。但是，目前尚存在一些亟待解决的现实问题，这就要求做好资本市场法律体系建设的总体规划设计，编制好路线图，不断提升资本市场法律制度的系统性和科学性。
在金融机构体系的建设上，7月25日，银监会宣布正式批准设立三家民营银行：深圳前海微众银行、温州民商银行和天津金城银行。这是自民生银行1996年1月成立以来，近20年来批准的第二批民营银行，给珠三角、长三角和环渤海湾各一个民营银行名额。随着温商银行等三家机构筹建开业日益临近，中国民营银行也正在改变着中国现有的金融机构体系。根据《商业银行法》第十一条至第十六条规定，设立商业银行的实质条件是经银监会审批和注册资本，这是开办银行的规则。规则中并没有规定民营资本与国有资本、外国资本有什么不同，但开办银行的潜规则却不容忽视：除了像民生银行这样的少数试点民营银行，中国的商业银行往往被国有银行和外资银行所控制。这样的潜规则能否被破除，大家都在密切注视着这几家新组建的民营银行会怎么运作。要全面和深化金融改革，就非得废除设立金融机构的潜规则不可，让金融法治大行其道，依法给予民营金融机构与国有金融机构、外资金融机构平等竞争的机会，中国金融才能做到“钱尽其用”，提高金融效率，更好地为实体经济服务，提升其在国际金融市场上的竞争力。
金融市场及金融机构体系的建设目前已走到了金融改革的前面，但是作为整体的金融改革而言，保证改革的稳定，尤其是在全球经济金融不稳定的大背景下，毫无疑问需要监管来守住底线。
货币、资本、人力等要素都是自由流动的，尤其是金融资本，其流动都是分分秒秒的事情。因此，金融改革以地方试点的方式来推进，事实上很难做成。若试点地区监管放松，则大量热钱会涌入以求监管套利，这必将导致金融混乱；如果监管不放松，则没有了吸引力，改革意义也不大。更何况在目前的行政体制下，各地方政府都会想方设法绕过监管，采取多种优惠政策来吸引资金。这就涉及目前的金融监管部门的上下监管分层以及金融监管与地方政府部门的边界划分矛盾问题。
随着利率市场化改革的深化，监管问题变得愈加迫切。须知，我国当下的金融改革是在金融创新非常不充分的情况下着手的，资产证券化、远期、期权、期货等金融衍生工具的发育落后自不必说，利率市场化在存款端还未能实现。分业监管没有到位，综合经营势必面临复杂挑战，更何况，当下我国的社会信用体系严重缺失。
以笔者的观察，目前央行与监管部门对稳定的含义似有些不同的理解。比如，是否继续支持以商业银行为主体的间接金融体系的稳定发展，以及单一制社区银行等小微金融的准入乃至于多层次资本市场的建设，等等。如果过于强调风险前提而求稳定，结果很可能遏制金融创新，而金融系统的风险只会不断增加，系统因缺乏创新动力会加速坍塌。此外，还有如何处理金融资本市场开放和稳定的关系，这将直接影响国际资本流入以及化解资本投机带来的各种风险的问题。作为全球第一大商品贸易国，利益已遍及全球，当资本账户尚未完全开放，这始终制约着中国资本追随国际贸易深入参与全球市场的步伐，并限制了中国居民通过资本市场分享海外企业发展的成果。
在现有条件下，金融市场改革不容许新的金融工具被用来参与大量冒险投资，同时，也不能让债务大量增加。如果债务太多，一些银行与其他投资机构难免违约。从这个角度而言，我们需尽力找到金融改革与稳定的平衡点。应该说，央行和银监会都对此有前瞻性的研究，已提出了宏观审慎监管和微观审慎监管的具体方向。这些监管的落实都需要制度法规去保障。因此，金融改革的推进和化解当前风险的主要着力点都集中在了金融法治建设上。（上海证券报）
通货紧缩阴影动摇了全球投资人信心
诸多国家的央行以为低利率与高流动性可以支持企业研发，殊不知这反而使全球经济陷入了巨大的流动性陷阱之中，目前全球企业现金充裕，但却不愿增加资本，这反而延迟了新技术的兴起。由于消费意愿被暂时隐藏，全球经济的复苏始终欲振乏力。
有关投资，19世纪美国大文豪马克·吐温曾说过一句名言：“10月，是股票投资最危险的月份之一。其他危险的月份是：7月、1月、9月、4月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。” 而在美国股市的历史上，两次让无数投资者倾家荡产的大崩盘恰好都发生在10月：1929年10月23日至29日和1987年的10月19日。这让马克·吐温成了美国股市的大预言家。
或许各国投资人现在一定很后悔没有好好记住马克·吐温这句话，全球股市在近期卷起了一轮猛烈的修正大潮，从6月的欧洲股市开始，逐步蔓延至全球，9月中后期美股走势也后继乏力，衡量市场信心指标的VIX恐慌指数在10月13日盘中创下31.03的高点，一举刷新3年来的高点，显示投资人并没有因为过去5年股市大幅上涨而忘记风险，稍有风吹草动，投资人立刻不计成本离场，此举虽加深了每次短线修正的速度与跌幅，但也迅速释放了卖压，反而减少了像2008年一样的大幅下跌的发生几率。
欧洲央行今年6月以来两度调降再融资利率，并将银行隔夜存款利率调降至负值，显示了欧洲经济疲弱的事实；不过投资人对欧元区疲弱的经济早有心理准备，所以欧元与欧股从6月到9月的这一波下跌并没有引发市场的恐慌，甚至，面对欧洲央行推出规模高达一万亿欧元的资产购买计划，投资人还因此乐观预期欧元区经济未来将可能依循过去几年美国采取极度宽松的货币政策、最终让经济复苏成为事实，这让下跌幅度已达10%的欧股有了一波反弹。不过近期欧洲经济火车头德国基本面利空频传，苦苦支撑欧元区经济的德国也显露出了疲态，德国曼海姆的欧洲经济研究中心（ZEW）本月14日公布的数据显示，德国10月ZEW经济景气指数-3.6，预期0.0，前值6.9。10月ZEW经济现况指数3.2，预期15.0，前值25.4；欧元区10月ZEW经济景气指数4.1，前值14.2。
德国经济部已将今年德国GDP增速预期从1.8%大幅调降至1.2%，将明年德国GDP预期调降至1.3%，德国央行甚至明言今年下半年经济增长将陷入停滞，德国经济已接近衰退。糟糕的外部环境的拖累，地缘政治危机也都增大了德国经济的不确定性，全球经济增速温和也对德国经济产生了不小的影响。如果德国三季度经济增速陷入萎缩区间，将可能引发欧元区整体经济面临三底衰退风险。欧洲央行等机构可能不得不追加更多刺激以对抗经济下滑。雪上加霜的是，希腊政府债收益率前周一度跳升至9%，西班牙也未能在冷清的市场需求中达成债券标售目标，欧债危机重燃的阴影挥之不去。
而美股近期走势似乎也后继乏力了，虽然美国公布的9月失业率下滑至6%以下，亮丽的就业市场数据也短暂提振了美股多头气势，标准普尔500指数在9月18日还一度创下2014点的历史新高，不过美国经济显然强中透弱，国际货币基金组织(IMF)连续下修美国GDP预估，再加上其他宏观数据好坏不一，美国经济严格来说并不差，但是如果股市在低点，那么近期好坏参半的经济数据或许已经可以满足投资人的期待，不至于过度苛求；但是，2009年3月低点以来美股高达150%的涨幅，加上近期美元的强势，投资人显然对美国经济还有更高的期待，眼下不够好的经济表现便引发了他们的失望性卖压。
在笔者看来，真正动摇投资人信心的应该是近期全球可能陷入“通货紧缩”判断的阴影中。一般投资人相对熟悉通货膨胀，也都知道央行及政府可以透过加息或其他行政手段来抑制通胀，最突出的例子莫过于从2002年到2007年，在中国等新兴国家旺盛需求的带动下，原油等大宗商品到农产品价格全面上涨超过5倍，而同时全球各经济体却没有发生恶性通胀的经历了。全球股市在度过了一小段对通胀恐惧、反映加息利空的下跌时期后，股市转而上涨，反映通胀压力背后隐藏的经济增长以及对政府解决通胀能力的信心。事实也正是如此，温和的通胀反而会刺激消费者提早消费，提振经济。观察通胀的过程，最需留意的是劳动成本，因为劳动成本一般占据了货物终端成本的80%，而科学技术与生产工具的进步提升了生产力，降低了单位的劳动成本，在生产供给远大于消费需求的年代，通胀很难卷土重来。
而通货紧缩就不同了，一旦发生，政府及央行几乎无计可施。1929年美国长达10年的经济萧条就是最好的例子。在通胀时期，政府可采取价格限制等行政手段抑制价格上涨，但面对通缩，却无法立法要求老百姓花钱消费。此外，通货紧缩具有自我强化的性质，当购买者采取观望态度，等待物价进一步下跌时，资本将进一步过剩，商品存货将继续增加，进而使物价进一步下降。物价继续下降的结果，会诱发消费者产生进一步的观望心理。这样物价就会陷于一种螺旋式的自我强化的下降过程。所以，一旦消费者对未来悲观而延迟消费，经济必将倒退。
自2008年以来，全球央行将低利率以及高流动性视为常态，试图以此刺激经济增长，提振市场信心，但全球经济的迟迟未能全面复苏，投资人猛然惊觉：经济恐怕已陷入了通货紧缩，超级宽松的货币政策已无法再对经济产生刺激作用了！全球央行以为低利率与高流动性可以支持企业做进一步的研发，殊不知这反而使全球经济陷入了巨大的流动性陷阱之中，目前全球企业现金充裕，但却不愿增加资本。央行弄巧成拙，反而更延迟了新技术的兴起。
笔者认为，全球经济眼下正面临着结构性大转折，由于缺乏新技术周期带动的新兴消费，全球经济的复苏始终欲振乏力；问题在于并非消费者不愿意消费，而是在基本生活需求都已被满足的情形下，因缺乏新产品的刺激，根本就不知该消费什么，这种消费意愿的暂时被隐藏，很容易被误以为是通货紧缩。但事实上只要有新产品的带动，消费意愿就能被点燃。由是观之，投资人对未来走势并不必太悲观。市场的修正反而为投资人提供了先前找不到进场点，近期修正幅度较大的市场很可能就是未来上涨空间较大的市场。（上海证券报）
中国高铁走向世界的希望所在
中国南车、中国北车27日晚双双发布公告称，因拟筹划重大事项，鉴于该事项存在重大不确定性，公司股票自10月27日起停牌。而据相关媒体透露，两公司所说的“重大事项”，即为市场传言已久的南北车合并。南北车整合的筹备小组也已成立，由两公司一把手牵头，整合方案由中金公司具体负责，正在紧锣密鼓制定之中。现在各方投资人最关心的是，南北车整合以后，效率和竞争力是否能有效提升？中国高铁如何才能走得更稳、开得更快？
此次整合的背景，是中国高铁正在走向世界，正在成为中国推向国际市场的一大品牌。高铁能成为高层密切关注并积极推介的一个重要项目，主要缘于它是真正的自主创新产品，是中国自主创新能力的生动展示。也正因为如此，高铁被寄予了成为中国自主创新品牌的杰出代表，并带动整个中国企业增强自主创新能力的厚望。
改革开放三十多年来，中国的经济实力得到很大增强，经济总量更是一跃成为世界第二。但是，中国在自主创新、品牌培育等方面，缩短与与发达国家差距的步伐却始终很迟缓，以至于在很多领域，如高端装备制造、高新技术等方面，我们根本不具备与发达国家竞争的能力，有的甚至还竞争不过某些发展中国家。尤其值得注意的是，在许多市场占有量“世界第一”的行业和领域，尽管产量世界遥遥领先，生产规模和销售也都居世界第一，如汽车、船舶等，但真正属于我们自己的核心技术、核心品牌却寥寥无几，甚至整个行业没有一个叫得响的品牌。汽车行业最典型。今年上半年，国内100多个自主品牌的销量，竟还赶不上德国大众在中国的一个合资品牌。这样的世界“第一”，其价值和意义就大打折扣了。在这种情况下，中国高铁的异军突起，成为中国自主品牌推向世界的开路先锋，就显得格外弥足珍贵。
也许有人会说，高铁推不推向世界，与南北车是否整合，并没有直接联系。恰恰相反，有两家企业竞争，还能进一步增强中国高铁的核心竞争力呢。实事求是地说，这样的分析也是符合市场规律的。问题在于，中国的企业，往往不知道什么叫协作，什么叫合力。更多情况下，他们为了各自的利益，不顾一切地大打价格战，甚至恶意攻击对方。此类故事，数不胜数。这些年来，三一重工与中联重科等就不停地上演这样的价格战？在南北车之间，也出现了这样的苗头。从这个角度来讲，南北车整合，是大有利于促使中国高铁早日打进国际市场的，也有利于培育我们自身的国际知名品牌。需要把握好的是，整合以后国内竞争的压力消除了，是否会因此而弱化创新意识，会不会就此不再在成本控制和节约等方面下功夫。
实际上，对中国高铁来说，真正的竞争并不是南北车之间，整合南北车的一个重要原因，正是为了防止可能出现的不规范竞争。在这方面，我们以往的教训实在太多。只有解决好了这个问题，才好来谈论如何与世界高铁强国竞争。毕竟日本、德国等国已研究了几十年高铁技术，积累了丰富的经验。中国高铁至多只能算后起之秀，要想当世界高铁的领头羊，还须在竞争中找到自己的定位，在竞争中确立自己的地位。中国高铁技术确实已达到了世界一流水平，但制造成本、运行管理等，是否也具备世界领先水平呢？更重要的是，在中国高铁异军突起的情况下，相关国家对中国高铁进入国际市场设置的障碍和阻力也越来越多、越来越大。仅凭某个企业的单打独斗，进入国际市场的难度相当大。如何在性价比及服务等方面做得比其他国家更好，对中国高铁真正在国际市场站稳脚跟至关重要。
国际上“中国制造”的产品相当多，但属于“中国创造”就寥若晨星了，即便有，大多也是一些小产品、小技术、小元件。如果此次南北车的整合，能够带动中国高铁全面走向世界，并成为国际知名品牌，推动中国制造产业的全面升级，那么，功莫大焉。期望大，压力也大，责任更大。（上海证券报）
