招商证券策略周报：冲高回落态势渐形成

　　1、影响市场的主要因素跟踪与分析：
　　基本面：跟踪的房地产销售数据显示，自限购放开后，部分二线城市房地产销售出现一些回暖，但一线城市和三四线城市没有好转；8月中旬发电量数据同比下降8.1%，虽有一定的高基数因素，但难掩工业生产疲弱的现实；7月空调销量同比仅增加1%，侧面显示地产低迷的局面仍未改善；而包括钢材、水泥、煤炭之类的价格仍在下行中。
　　流动性情况：上周由于新股集中申购冻结巨额资金量，交易所短端利率急剧上升，1天期国债逆回购利率一度飙升至50.5%，2天期国债逆回购利率更是飙升至97%，达到历史高点，但银行间Shibor利率等并未出现显著上升，显示资金面并不足忧，央行公开市场也已三周连续净投放。虽然美国退出QE3箭在弦上，但欧元区降息等宽松措施也不得不发，海外资金面并不会骤然收紧；而从人民币汇率NDF来看，人民币远期升值仍将吸引部分资金流入。
　　2、投资策略：
　　自7月24日起，我们连发三篇报告（《微刺激加码掀反弹涟漪》、《抓住蜜月期的反弹》及《退一进二》）看多上证，认为“微刺激”加码、货币政策及房地产限购放松、沪港通预期配合，市场会掀起一波反弹，同时指出由于政策效果在7-8月份无法证伪，是反弹的最佳时段。而在8月17日后的两周我们又发布两篇报告《四季度前大概率冲高回落》和《等待冲高回落》，我们认为前期支撑反弹的逻辑开始被破坏，7份经济货币数据及8月份汇丰PMI预览值在连续数月反弹后均开始出现回落，需警惕市场冲高回落的风险。
　　伴随着市场的这一波反弹，投资者分歧和牛熊之辩明显增加，后续市场该怎么看？回答这个问题，还是要回到“这一波反弹的性质是什么”以及“牛市到底决定因素是什么”这两个基本问题上来。我们认为，这一波反弹本质仍是基于政策放松带来的市场节奏的一次改变，与过去两三年里的稳增长行情没有实质区别；而宏微观基本面仍面临下行压力，如果没有基本面支撑，出现牛市的可能性是非常小的。
　　但就短期而言，后续市场能否在2200点水平上再往上涨一波，关键因素不再于基本面能否好转，也不在于市场所关注的各种纷繁芜杂的因素，就在于货币政策能否再放松一把。如果不再放松，这一波反弹基本确定结束了；如果继续放松，还能再冲一下，但没有基本面支撑，终究冲完之后还是回落。
　　配置建议：三条线索：一、继续把握产业政策支持的热点主题和新兴行业，包括军工、TMT、高端装备、环保、国企改革等；二，关注后续稳增长政策加码的领域，如高铁、核电、特高压等；三，医药消费等大消费蓝筹。