中投证券策略周报：关注资金流入持续性

　　上周全球股指大都上涨；A 股价量齐升，日均成交额创出了2010 年10月以来的新高，各行业普涨。行情超出预期，很大程度为投资者风险偏好明显上升所致。全球伴随弱经济，松货币仍是万能钥匙，上周欧洲央行付诸行动降息，而美联储在8 月偏弱的核心PCE 以及糟糕的非农数据之后，预计阶段大概率暂维持鸽派论调；美元持续走强上摸84，预计未来仍将延续升势。国内新华社连发九文为搞好、搞活股市摇旗呐喊，阵风吹过，风险偏好应声而起。同时，国内糟糕的经济数据也提高投资者进一步的货币宽松预期，但中国经济未曾出清，大幅度的宽松并不可行，而利率下行最快的一段或已在上半年过去。
　　8 月汇丰PMI、中采PMI 双双低于预期。8 月出口金额增速略有回落，与PMI 出口新订单回落吻合；进口金额增速回落佐证内需疲软。建议关注11 日的CPI、PPI，以及13 日的经济增长数据。
　　我们预计经济基本面偏弱，宏观流动性超预期的概率不大。从基本面对比看，2013 年2 月高点2444.8 点为经济预期明显修复及货币宽松预期证伪产生；2013 年5 月底的2334.33 点高点是经济弱的背景下形成的流动性拐点顶。目前行情相比于基本面处于偏高的位置。未来一阶段，A 股最大的关注的点在于，是否有增量资金持续的流入。当前我们维持下半年上证指数主体波动区间2300 点下方运行的判断。
　　关注增量资金的正反馈趋势。1、年中以来融资融券流入量为 1243 亿元。2、观察普通经纪帐户流入的持续性，年中以来银证转帐净增额在700 亿-800 亿的水平。3、新增股票帐户的可持续性，15 万户/周高位运行的持续性。
　　央行净投放温和，关注季末央行对冲力度。上周央行公开市场操作净投放70 亿元，流动性总体偏充裕。短期利率7 天和14 天回购加权利率分别收于3.20%、3.41%，分别相比上周回落48BP、85BP。上周6 个月直贴与转贴利率分别收于4.00%和3.95%，与上周相比回落10BP。3 个月SHIBOR、6 个月SHIBOR 各回落1BP。中长期国债利率稳中略升。上周人民币升值预期略有回升，中美利差回升。我们之前解释美元与人民币的背离在于央行行为；而股市超预期上行可能暗示与阶段资金流入有关，建议关注8 月外汇占款规模。但从过去三年美元与人民币的波动看，背离并非中期现象，特别需要关注后续美联储加息预期的变化。
　　仓位建议：维持中等仓位
　　配置建议：1、家电、汽车、食品饮料趋向平稳，部分龙头个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP 增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置保险、弹性较好的银行、地产个股等。建议关注农产品可能的修复。4、建议配置环保、智能设备、互联网，但是仍要平衡估值与景气度进行波段调整。预计三季度存在阶段交易性机会，而四季度估值存在向下修正的可能性。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。
　　风险提示：美联储加息预期迅速升温；房地产超预期下滑造成经济失速风险；注册制加速推进预期产生结构冲击。