中投证券策略周报：经济下行或压制市场

　　上周全球股指大都回落；A股各主要指数分化，走势总体偏强;军工领涨，部分周期性板块调整。上周美元指数延续强势，站上84；本周(18日)关注美联储利率决议可能的措辞变化。周报我们关注三个方面：经济数据、市场资金面、利差波动。考虑到基本面负面趋势及潜在的美联储加息预期回升的风险，同时也没有超预期稳增长政策的环境，我们对后续市场表现持中性偏负面的态度。
　　国内经济数据延续低于预期，或趋势下行。继8月PMI低于预期之后，8月单月经济数据数据创出新低。不仅货币供应数据明显回落，M2增速（12.8%）、M1增速（5.8%）回落；通胀低位，与经济数据的下行趋势以及货币条件相匹配。李克强总理达沃斯演讲中提供数据显示，新增城镇就业人数相比去年回升；而且重申不会“强刺激”。基于此，后续政策仅是定向有限宽松，但定向政策托住经济这一命题已被证伪。我们预计政策不会在一个即将失去的增长“阵地”过分恋战，至少需要时间观察，甚至需要等待明年的增长目标确立之后重新确立稳增长的“阵地”。房地产行业自限购大范围放松之后，主要城市销量呈现基本平稳，后续需要观察；要托起房地产投资企稳回升，窗口指导型以及结构性的货币政策暂无法办到。对于改革，后续需要跟随政策步伐，建议关注国企改革、土地改革等。
　　博弈层面的风险偏好上升，良性循环暂未看到。博弈层面的风险偏好上升，良性循环暂未看到。1、新增股票帐户数16.5万户，连续第四周处于高位。2、银证转帐存在明显的新股效应，上周未见明显边际增量。3、上周融资流入金额226亿元。
　　央行转向温和净回笼，关注季末央行对冲力度。上周央行公开市场操作净回笼50亿元。短期利率7天和14天回购加权利率略有回升，票据、3个月、6个月SHIBOR也略有回升。上周中长期国债利率稳中略升。上周人民币升值预期略有回落，美国10年期国债利率明显回升，中美利差明显回落。
　　仓位建议：维持中等仓位。
　　配置建议：1、食品饮料趋向平稳，部分龙头个股具有配置价值。2、医药、休闲服务行业增速预计能持续超过名义GDP增速，具有较好的板块配置价值。3、建议适当配置保险、弹性较好的银行、地产个股等。建议关注农产品可能的修复。4、建议配置环保、智能设备、互联网，但是仍要平衡估值与景气度进行波段调整。预计三季度存在阶段交易性机会，而四季度估值存在向下修正的可能性。5、大类产能过剩传统行业乏善可陈，建议关注小金属、复合肥、新型建材等子行业个股。
　　风险提示：美联储加息预期迅速升温；房地产超预期下滑造成经济失速风险；注册制加速推进预期产生结构冲击。