齐鲁证券策略周报：将进入预期验证窗口

　　近期重要的经济数据略有好转：受八月份社会融资总量环比扩张以及季节性因素的影响，9月汇丰PMI初值较上月回升0.3个百分点达到50.5。与此同时，部分城市限购放开亦导致房地产市场出现了阶段性的企稳。9月第三周，一线城市商品房成交面积（4周滚动）同比增速回升至3%，二线城市同比增速为1.9%，三线城市同比增速回升幅度达到30.75%，为四月份以来的最高值。8月份的金融数据公布后我们曾经测算在全年M2增速保持13%不变的条件下，9-12月份仍有5.3万亿的货币有待供应，即在年内剩下的四个月内，M2增速依然有两个月将超出13%既定目标。从货币和景气指标的角度来看，市场短期所面临的流动性和经济环境在十月份偏正面。
　　改革有新意，继续提升市场风险偏好：国务院部署完善固定资产加速折旧政策，从总数上看加速折旧不能减轻企业税负，但是政策带来的实际意义则是税收的递延缴纳，进而改善企业的现金流。其实，二季度货币政策的大幅放松亦带来了非金融企业现金流的改善，A股上市企业口径显示非金融企业现金流/营业收入Q2回升至0.62%，非金融企业现金流持续恶化的局面得以控制。本次政策的推出之所以受到资本市场的大幅认可关键在于：（1）政策意图由需求管理向供给管理的转变十分明显，经济在未来大幅波动的可能性变小，舒缓了资本市场对未来经济走势不确定性的担忧；（2）表明政府面对严峻的经济形势有进一步放权让利的可能，过往的改革措施并不常见。
　　政策引导市场企稳的意图非常明显，我们的短期担忧来自于投资者对政策的反向博弈可能导致预期的提前兑现：进入十月份，十八届四中全会以及沪港通均要落地，鉴于市场近期积累的涨幅过大，我们认为一旦市场短期难以找到继续做多的核心理由，趋势投资者有可能选择落袋为安，而十月以后，货币和经济的偏暖环境将逐渐转变。从更长一点的情况来看，资本市场的加速完善也可能使得目前A股“加速消灭低价股”的运行风格受到影响，我们的担心来自于：（1）制度的逐渐完善使得当前的壳资源溢价下降；（2）当前大量的兼并重组是都是具有对价和备考利润的，股价的上涨即已经反应了企业未来的增加的现金流折现预期，而以创业板为首的成长股其二季度的ROE已出现了向下的拐点；（3）若政府接受明年经济增速放缓的现实，那么货币增速亦有望下调（如7%的经济增速+3%的通胀预期+2%的漏损项），若明年基础货币增速投放下调一个百分点，将导致货币投放减少近万亿，对当前现金并购的模式造成影响。
　　海外方面，美国经济与金融形势仍未明朗，密切关注美债收益率的变化趋势：美国8月份新屋销售总数年化50.4万户，创2008年新高，大幅超出市场预期；但是8月份的CPI环比意外下滑0.2%，为16个月的首次下滑。美国房地产的强劲反弹带来美元指数上涨，但是商品价格的下跌却减缓了通胀压力，使得美元指数和美债收益率的走势短期出现背离。美债收益率在未来的走向若变得明确将导致全球风险资产的定价水平出现变化，国内资产亦将受到冲击，这是投资者暂未预期到的，我们提请投资者引起关注。
　　配置方面，我们建议关注继续关注低估值蓝筹，如公用事业、电力、医药、国有传媒、建筑以及农业。