中信证券策略周报：调整仍将延续

　　经济下行压力不减，关注明年政策布局。一方面，2014Q3的GDP同比环比增速皆下行，基本符合市场预期，内需疲弱且未来压力不减，而外需是主要支撑。后者也是9月生产优于预期的原因。另一方面，四中全会尘埃落定，公报整体符合市场预期，在依宪治国、责任追究制度与司法独立方面皆有亮点。展望未来，9月数据虽有底部企稳迹象，但年内下行预期依然不弱，特别是投资领域；四中全会尘埃落定后，政策关注点切换至明年的经济目标和政策布局。市场预测2014Q4开始未来5个季度GDP同比增速继续缓慢下行，2015年GDP/CPI增速的预期平均数为7.07%/2.86%。另外，10月以来政府密集批复的一些项目主要为了对冲房地产下行的压力，并为明年经济提前布局，短期作用有限。
　　宏观流动性保持中性偏松格局，风险偏好不确定性上升。在央行可能投放了2000亿SLF之后，上周无风险利率水平大幅度下降。再加上11、12月将是典型的财政放款阶段，基本到年底宏观流动性宽松的格局可以确立。到年底的阶段，央行可能视经济的情况、IPO打新的情况、季节性因素等等再做出货币政策的调整。但目前来看，经济底部企稳的态势基本已经明确，年内全面降准降息可能性不大。有可能引发进一步引发货币政策调整，例如调降正回购利率、SLF、PSL等动作的会是打新或者季节性因素，最可能发生的时间窗口或在年底，同时央行会在公开市场操作保持相对中性收紧的状况。从投资者情绪来看，如果沪港通延期、四季度经济环比继续恶化、四中全会公告内容低于预期或者注册制推出，均可能对投资者情绪产生负面影响。
　　市场判断：乐观预期衰减，市场调整仍将延续。沪指在上周经历了7月以来的最大周跌幅，行业指数/热点题材普遍降温，两市日均成交额也相应降至不到3000亿。这些都预示着投资者的乐观预期在十八届四中全会、三季度经济数据出炉等关键事件的兑现期，呈现出快速回落的态势。从资金面的情况看，海外资金还在持续流出，国内融资买入额也出现回落，这些也都是投资者情绪转向谨慎的证据。前瞻地看，一方面，由于前三季度7.4%的经济增速与全年经济发展目标的偏差不大，预计稳增长政策的力度难超预期；另一方面，上市公司三季报增速可能回落以及沪港通推出时点晚于预定的10月等因素，将对正在衰减的投资者预期施加更大的负面影响。整体来看，10月影响市场运行的主线演进基本在我们预判之内，市场冲高回落的趋势明确，投资者前期相对高涨的预期也在衰减；继续建议控制仓位，并逐步兑现收益。
　　配置建议：防御为先，兑现收益。结构上，由于经济基本面乏善可陈、流动性保持中性偏松的总量特征大概率将延续，投资的亮点仍然集中在政策发力和事件驱动等局部领域。10月前两周，亮马行业组合配置的7个行业中有医药、环保等2个行业跑赢了基准沪深300指数。市场运行由强变弱、回调压力渐显，都符合我们月初的预判。只是近两周的市场风格发生了明显的变化，相对有利于金融地产等权重板块，而周期、消费类板块则一直表现萎靡。这样的行情格局，使得重配消费股的亮马组合处于略为不利的位置。展望10月第三周，我们仍然维持策略10月报的配置观点，操作上建议防御为先，兑现前期收益。短期可着重关注医药医疗、福建和天津、国企改革等领域/区域，以及证监会新规带动的并购重组概念股的投资机会。
　　事件驱动策略：减持前期涨幅较高的标的。过去两周主要为强势股回调、小盘股杀跌的行情，事件类策略普遍回调。本期建议继续减持前期涨幅过高的股票，回避小盘股风险。