国泰君安策略周报：改革是最大的风口

　　1.2400点站稳，市场新估值中枢确立。我们自4月7日发布报告开始看多400点大反弹，强调增量资金入市是A股市场向上20%反弹最主要的驱动力。一直以来，我们多次发布重要报告强调看多市场的观点。（《看漫山红遍-新常态红利下坚定看多》，6月15日；《再论看漫山红遍-两个拐点，A股坚定看多》，7月27日）10月31日，A股市场收于2420点，正式站稳2400点，市场新估值中枢正式确立。我们再次强调看多中长期A股市场的观点。改革是最大的风口，由改革驱动的无风险利率下降过程正在推动A股估值中枢回升。增量资金入市、海外竞争性QE，以及沪港通启动都将使这个趋势短期内进一步确立。A股出现跨年度行情的概率在上升。
　　2.改革是最大的风口。与三中全会相比，市场对于四中全会的分析和认识仅停留在就事论事阶段。对改革以及相关红利的形成仍然在讨论。四中全会所论述的私权释放红利将推动全社会对股权投资风险偏好的下降，增量资金推动下市场新风口形成。短期内我们已经看到四中全会之后市场对体育、自贸区等主题的追捧，这反映了市场对改革风口的认可。我们认为市场当前对改革风口的理解仍然缺乏高度。依法治国本质上是构建“笼子”，释放私权。我们重点推荐体育、高铁、再教育和卫星导航等方向。（《强国为斧，东方巨人劈出新成长之路》，10月15日及系列报告）国企改革在2014年出现“星星之火”，进入2015年将达到“可以燎原”阶段。
　　3.短期市场杠杆率进一步上升，加强纺锤型配臵思路。市场站上2400点后，我们观察到市场预期正在迅速一致化，向上趋势得到确认。上周日均股基交易升至约4100亿元水平，两融余额已突破7000亿，预计年底两融规模突破8000亿概率较大。市场对于短期趋势已全面确认。我们预期年底之前相对收益投资者将进一步提高风险偏好。推荐投资相对收益的机构参与银行、非银等行业投资机会，以及全新的主题性投资机会如迪斯尼等。
　　4.改革和转型依然是最重要的转型方向。改革风口下，私权释放加速经济转型和新兴领域的崛起。体现在资本市场上，表现为改革转型主题相关公司风险溢价的逐渐下降，形成风险溢价的洼地和估值的高原。受益改革和转型的公司将更容易出现爆发式的主题投资机会。推荐改革图强主题下的体育、高铁、再教育和卫星导航主题，以及国企改革主题。