国信证券策略周报：季报分化看行业机会

　　·三季报整体稳定增长，关注行业间的分化加剧，其中有色金属、钢铁、电气设备、非银金融、交运等行业景气度明显改善，部分业绩增速较高且三季报较中报改善的子行业值得关注
　　2014 年前三季度全部 A 股净利润增速为 9.7%，剔除金融、中石油、中石化后为 8.5%，与中报的 8.5%持平。三季报收入增速小幅回落，而毛利率和财务费用率均保持平稳。我们认为对于经济下行而引发的业绩风险无需过度担忧，预计四季度上市公司盈利增速仍将保持平稳，整体业绩增速不构成系统性风险。分行业来看，三季度各行业业绩增速仍然呈现非周期强于周期的格局。但从边际变化来看，有色金属、钢铁、电气设备、非银金融、交运等行业景气度明显改善，而通信、建材和商贸行业的业绩增速回落幅度最为显著。而从二级子行业来看，化学原料、养殖和种植、证券和保险、环保工程及服以及电子、高低压设备和运输设备等行业业绩增速较高（20%以上）且三季报相比中报改善明显，建议投资者可以重点关注。
　　·创业板业绩分化仍然显著，业绩不达预期的结构风险仍需甄别
　　创业板三季报业绩增速为 15.2%，相比中报的 14.5%略有回升。其中去年已完成解禁的 2010 年上市的公司三季报业绩由中报的38.1%回落至 29.1%；而 2011年上市、将于今年解禁的公司业绩增速则继续提升，由中报的 6.9%提升至13.4%。创业板业绩在一定程度上受到产业资本意愿的影响，但随着一些业绩虚增甚至造假事件的发生，对于一些配合解禁而带来的业绩增速提升需要更加注重识别。三季报近四成创业板公司业绩出现下滑，未来分化将更加明显，业绩不达预期的结构风险仍需甄别。 　　·海外经济体货币政策分化，日央行宽松超预期推动全球股市走高
　　上周美国 10 月 FOMC 会议宣布本轮 QE 结束，整体上表述偏鹰派。而日本则继续扩大量宽力度，超出市场预期，资金外溢引发新兴市场股债普涨，我们对此点评如下：（1）2012 年末日元受日央行宽松预期引导启动大幅贬值后，亚洲新兴市场股、债、汇与中国创业板暴涨，直至联储政策转向。外资推动股市上涨的宏观交易行情可能重演，同期国内债券无明显反应；（2）日元贬值推动的美元持续上涨将打压日本外市场通胀预期，2013 年日元贬值后二季度初出现了TIPS 国债、原油和黄金的暴跌，如 2013 年 4 月 12 日的黄金原油雪崩行情。本次日央行量宽加码将对已经岌岌可危的通胀预期雪上加霜，大宗商品转向悲观。
　　·市场系统性风险不大，受类似“钱多人傻速来”的情绪驱动，结构上继续均值回归的过程之中，重组炒作潮让位于低价大盘蓝筹
　　目前经济底部企稳，但也难有明显回升，政策定向微调的基调也已确定，整体而言目前影响市场的国内因素基本稳定，市场面临的不确定性主要来自于海外，主要源自各发达国家货币政策不同步所引发的国际金融市场动荡。短期而言日央行的超预期推动全球股市走高，若日元贬值引发新一轮全球竞争性贬值宽松浪潮，对于资产价格仍有支撑。市场风格判断上，在上周周报《关注均值回归》中我们提到，在市场系统性风险可控而结构风险存在的情况下，市场风格将由前期对题材的过度炒作向均值回归，我们认为目前市场仍在这一过程之中。配臵上仍建议回避题材股和业绩不达预期公司以规避结构风险；在日本央行宽松超预期的情况下，对于流动性和外资流入更为敏感，价格弹性较高的非银金融板块可继续关注；继续推荐医药等大消费行业及环保、高铁等政府鼓励产业。