东方证券策略周报：博弈加大 警惕回调

 　　上周市场平稳，主板上涨动力不足。主板市场走势基本平稳，上证综指小幅回落0.08%。中小板指数跌幅较大，下跌1.11%，创业板指数则反弹0.62%。比较而言，虽然蓝筹股表现仍然较强，但是周五整个市场出现明显下跌，特别是高铁板块在周五回调较深，市场回调压力再次加大。板块上，建筑装饰、非银和交运等涨幅居前。主题上，去IOE、核电和新疆板块等表现活跃。
　　进出口增速回落，经济下行压力不减。10月份中国出口增速11.6%，比上个月回落3.7%，实际上与市场预期大致持平；但进口增速仅4.6%，远低于市场预期，反映出内需的疲软。分国别数据来看，对美国的出口增速小幅上升0.1%，但对欧盟的出口增速大幅回落近10个百分点，这跟欧元区经济放缓有关。虽然对香港出口增速也大幅下降，但主要是受基数效应影响。从进口情况来看，同样由于基数效应，对香港的进口增速大幅下降。因此目前仍然不能判定国际资本流入还是流出。美国QE已退出，短期美国经济前景还有很大不确定性。欧洲还犹豫于宽松政策的力度，经济短期的下行压力并不会改变，依靠出口改善经济存在较大不确定。
　　高铁海外订单起波折，中国展示亚洲梦。上周五关于墨西哥突然取消高铁订单的新闻成为各界关注的热点。目前来看，这则负面消息短期会冲击整个高铁板块。但并不会影响中国长期战略，依靠“一路一带”加速中国与其他国家的合作，利用国际市场消化中国的过剩产能，同时冲破美国经济封锁。习近平总书记在APEC会议上再次定义经济新常态，未来中国将出400亿美元成立“丝路基金”，以亚洲交通基础设施为突破，实现互联互通的早期收获。未来中国走出去战略仍会积极部署。
　　非农就业略低预期，失业率再降。10月份美国非农就业数据连续9个月超过20万人达21.4万人，但略低于市场预期。失业率仅5.8%，再创6年来新低。与此同时，劳动参与率回升至62.8%，反映出就业率的质量在提升。从非农就业和失业率的数据来看，美国经济仍保持在恢复增长道路上。但QE退出后，非农就业数据开始低于预期也反映出美国经济复苏基础并不牢靠，而且美国的核心通胀率并未抬升，未来加息的时点可能并不会提前。
　　市场利率平稳，流动性稳定。上周市场资金投放和回笼资金各400亿，再次实现净投放货币平衡。珠三角和长三角的票据直贴利率继续回落，均比前一周下降2bp。隔夜和一周的shibor利率分别上升3.1bp和2.6bp。但6个月和10年国债到期收益率分别较前一周下降了11.2bp和8.6bp。
　　市场判断：维持谨慎乐观，谨防市场高位回调，关注低估值蓝筹。我们维持市场高位震荡的观点。上周市场明显上涨动力不足，这与当前经济下行压力加大，政策预期也基本兑现，沪港通也未如预期开通等有关。我们认为，市场短期回调风险在加大，不过由于当前市场对降准降息存在较强预期，且对沪港通预期仍然较强，指数回调的空间有限，蓝筹股依然是市场配置的重点。我们对市场保持谨慎乐观，短期市场会呈现高位震荡，防御仍是我们近期的大方向。保险、医药、铁建等低估值的蓝筹是配置重点，主题上可关注迪斯尼和自贸区，边打边撤依然是上策。
　　风险提示
　　经济可能超预期下滑；改革措施可能不达预期。