中信证券策略周报：降息利好股市

　　周五央行宣布非对称降息，一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，其它期限利率对应调整，同时扩大存款利率浮动区间。
　　央行降息时点早于预期的原因可能有两点。1）响应周三国务院常务会议精神，降低社会融资成本。央行前期一系列的非常规货币工具已经起到了一定的降低融资成本的作用，比如国债利率和中小企业的债券收益率自9月下旬开始已经出现了下行。但是一方面实际利率还处于高位，另一方面最近一周由于传闻非存款金融机构的同业存款可能纳入存贷比分母，相应的补缴准备金的预期使得利率水平出现显著上行。这些可能是降息早于预期的直接导火索。2）托底经济。10月经济与金融数据均低于预期，11月汇丰PMI预览值创半年新低，APEC会议也有可能负面影响11月的经济增速。预计决策层可能已观察到最近经济下行压力加大，因此采用非对称降息的方式托底经济增长，以保证今年能够实现7.5%左右的经济增长目标，并为明年上半年经济增速的下行提前做好政策准备。如果交叉对照发改委自10月中旬以来密集批复了近万亿的基建项目，上述判断就会显得更为确定。
　　降息利好股市。我们原先预计央行会在经济最差的时候进行降息降准。A股过去几年的经验显示，这种情况下的股指往往表现得较为疲弱，因为此时的降准降息仅仅是应付经济下行的被动政策，市场风险溢价的上升可能会主导股指的走势。例如，在2011年底到2012年的降准降息周期中，市场就表现得不佳。但是，此次降息时点早于预期，表明央行在政策调控上更加注重提前应对。在这种情况下，应该能够做到经济平稳增长，同时社会融资成本下降，实际利率下行。这不仅能够带来股市估值的提升，也能够促进非银行上市公司的盈利增速保持平稳、甚至略有改善。
　　但我们也认为不宜过于乐观。第一，降息事实上并未解决银行可能面临的补缴准备金的压力，银行间流动性短期依然面临不确定性。如果这个问题得不到解决，很有可能会影响降息的效果。当然，不排除央行近期还会推出其他数量型的放松政策。第二，非对称降息与利率市场化推进将负面影响银行的息差收入，这对于银行股将产生一定的负面影响。第三，依然需要关注短期公布的经济数据可能低于预期的风险。
　　结构上看，券商、地产、电力和投资品等行业受益。利率下行背景下，建议关注两类行业：1）利率敏感型的房地产、券商及投资产业链，降息利好此类板块，但对银行影响较为负面；2）资产负债率较高、财务费用负担较高的行业，降息有助于减轻其债务成本，比如建筑、交运、电力、钢铁、建材等。
　　总体来看，此次降息将是央行新一轮货币政策放松的起点，短期不排除央行会配合使用其他数量型放松工具，这对于股市的影响整体偏正面。从结构上看，利好券商、地产、电力和投资品等行业，负面影响银行。