民生证券策略周报：有条件的估值提升

　　本次降息的三大特点
　　11月21日下午人民银行意外宣布降息。本次降息具有三大特点：第一，非对称降息，贷款基准利率降幅大于存款基准利率降幅；第二，单次降息力度较大，此次贷款基准利率下调0.4个百分点，仅次于2008年11月27日（下调1.08个百分点）。第三，与利率市场化结合推出。此次降息，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，有利于保护居民储户利益。
　　对市场整体影响：有条件的估值提升
　　降息对股市的影响，具有一定不确定性，它取决于降息所带来的无风险收益率下行与风险溢价变动之间的关系。从当前时点看，此次降息，存在两大有利于满足估值提升的条件：第一，14年年报的业绩雷风险时点尚远，第二，资产配置效应仍有望支撑股票风险溢价低位运行，因此我们判断，此次降息有助于支撑A股估值提升。
　　对市场结构影响：银行短期不利，九大行业受益
　　从结构上看，此次降息对银行短期利空，静态测算盈利负面影响5%，但经济企稳预期利好估值修复。对于非银行板块，我们更看好财务费用占营业利润比重相对较高、风险溢价（贝塔值相对）相对较低的行业。这些行业主要包括：轻工制造、交通运输、电力及公用事业、通信、交运、农林牧渔、电力设备。此外，考虑到降息对地产需求端和券商两融需求的刺激较强，故地产和非银也相对看好。
　　春节前不悲观，继续关注一带一路等四大主题
　　综上，我们对春节前A股行业并不悲观。第一，降息表明春节前流动性环比宽松可期，而年底中央经济工作会议之前维稳与改革政策红利将持续；第二，地产调整下的资产配置效应余温仍在；第三，经济和基本面大幅下行风险不大，年报业绩雷时点尚早。但春节仍有可能是A股市的重要关口，从中长期看，股市的估值最终仍要回归基本面，我们对此仍保有一丝谨慎。继续推荐新兴消费、碳排放、“一带一路”、福建平潭等主题。行业上重点关注景气度相对较高的通信、交运、铁路设备等。此外，对降息较为敏感的地产可积极关注；受沪港通、两融爆发等利好的券商板块亦值得关注。
　　风险提示：政策风险、经济大幅下行风险