银河证券策略周报：政策与流动性共振

　　上周在沪港通推动估值重构、降息带动蓝筹估值上行、权重股上涨推高市场情绪三重影响下，A股暴涨，其中上证综指大涨196.05点，涨幅7.88%，一举突破三年新高，最高点达到2683.18点，成交量创纪录；创业板指数上涨66.02点，涨幅4.39%，指数创历史新高1582.48点。行业方面，受降息影响最为明显、市场一致看好的非银行金融、地产暴涨，其中非银指数一周内暴涨近20%，银行指数涨幅也超过15%，房地产、煤炭、计算机涨幅均超6%，传媒、家电、餐饮旅游排名靠后。
　　本轮上涨的核心因素是流动性，尤其是沪港通、走出去等政策与流动性的共振，击退了基本面下滑对市场的不良影响，带来大盘点位创下三年新高，成交量创历史新高。接下来又将如何演绎？我们回顾历史，发现天量交易的高涨情绪一般维持1个月左右，极端情况下维持4个月。预计明年3月份两会之前市场不会有大的利空因素，短期情绪仍以乐观为主。但鉴于短期内涨幅太大，市场接下来将以高位震荡为主。结构上，本轮上涨是一次估值的重构，建议继续寻找估值与成熟市场有错配的行业。同时这也是一个看重中国制造升级的时期，继续布局工业4.0概念。
　　A股融资余额规模迅速上升，场外资金加速入场，流动性推动短期市场上行。上周A股融资余额快速上行，从7600亿元迅速增加至8200亿元。根据历史数据，A股市场融资余额与大盘表现呈现显著正相关关系，目前融资盘的持续放大从侧面反映了市场情绪的高涨。另外，11月沪深两市新增股票数量每周均保持在23万户以上，场外资金入场呈现加速的情景。
　　经济状况继续下滑，或将在市场震荡时成为理由。国家统计局公布，10月规模以上工业企业实现利润总额同比下滑2.1%，为2012年8月以来最差表现，市场需求不旺导致生产和销售放缓，价格走低挤压盈利空间，且成本上升快于销售增长，综合显示中国经济增速有进一步减速的趋势。预计即将出炉的11月PMI及经济数据也将反映这一迹象。在市场情绪高涨，指数不断创三年新高的时刻，基本面已经被投资者选择性忽略或者认为已经被pricein一致预期当中，但当震荡或调整来临时，基本面的阴影将再次出现在投资者心中，成为理由。
　　货币政策后续继续放松的空间被打开，基建投资仍然是稳增长的关键。政策出台正因为有问题需要解决，降息等政策正是因为目前的经济状况真的很差。无论是领先指标PMI的下行，同步指标工业增加值、固定资产投资的下降，物价指标CPI持续回落、PPI连续两年多的负增长，以及中观发电量、工程机械、各种工业品下降的价格均显示目前中国经济没有下行止住的迹象。整个经济增长的动能继续下行，库存需求继续显著回落。货币政策放松的压力较大，降息只是开始，后续降准、继续降息的政策空间均被打开。财政政策方面，基建投资仍然是“稳增长”关键。今年以来国家发改委批复稳增长的各项基础设施建设投资项目资金总额近1.2万亿元，其中民生基础项目成重点领域。后续基建投资仍将保持较高增速。