国泰君安策略周报：前途光明 道路曲折

　　1、前途光明，“新繁荣”澎湃。在年度策略和降息评论中我们反复强调，增量资金入市是本轮行情的重要驱动因素。上周A股日均交易8321亿元，日均融资买入1327亿元，而两市融资融券余额达8735亿元，均超前一周数据，再创历史新高。而我们年度策略中唯一战略性推荐的非银行金融行业，上周继续领涨全市场，周涨幅达27%。我们前期对于市场驱动因素和行业配臵的逻辑均继续得到确认，重申2015年达到3200点的目标点位。
　　2、牛市之路可能“曲折”，提醒交易风险。增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。本轮牛市行情与上一轮牛市初期2005年底相比，有两大不同：1）增量资金持续进入；2）杠杆操作比例大幅增加。增量资金和杠杆操作叠加使得行情一旦启动，市场量价能在短期内急速放大，而2006年初之前两市单日交易额仅300亿左右。上一轮牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度变革，呈现出以非银金融为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。
　　3、“新资产”将是未来行情演绎的重要影响因素。证监会网站显示发行注册制改革方案已于11月底上报国务院；方案讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低企业上市门槛。我们在2015年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已持续入市，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度则将决定“新资产”进入市场的节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。
　　4.优选增量资金偏好驱动下的轮动行业。本轮行情不是历史的简单重复，银行上涨并不意味行情结束。增量资金优先选择股票筹码分布离散度高的板块（银行/交运），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及产业链上建材/煤炭/钢铁/家电/汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料/医药）排在选项后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红/高股息率/易并购之外，便宜是首要因素，不过便宜不单指①低估值，还包括②低股价（吸引个人投资者）、③低市值（吸引产业资本）、④低涨幅（家电、煤炭等）。