国信证券策略周报：前方测速请慢行

　　·市场短期成交活跃度已处高位，但增量资金进入仍有空间
　　目前投资者普遍关心市场活跃度以及增量资金入市的持续性和空间。从历史比较的角度出发，我们认为以下几个数据可以供投资者参考：
　　1）日均成交量继续上升空间已经有限。12月日均成交量超过8000亿元，占流通市值比重达到3%，与09年最高值持平，历史上这一指标均值在2%，只有在2007年有短暂的三个月位于4%以上。目前市场短期成交的活跃度已处高位。
　　2）融资交易占比继续提高。今年以来融资交易占日成交量的比重持续提高，目前已达到15%以上，而相应融资余额占A股流动市值的比重也已超过3%。
　　3）结算资金余额大幅上行。近期证券市场交易结算资金大幅上升，已由前期的5000-6000亿元左右快速增长至1.2万亿元，户均资金规模也相应上行。
　　4）市场参与度仍有提升空间。用有效账户数来衡量个人投资者的参与度（我们定义有效账户为期末有持仓且最近一年参与交易A股的账户），截至11月底有效账户数占所有账户比重为38%，相比2009年时的56%还有一定差距。
　　5）居民资产重配臵仍有空间。目前股市市值占居民储蓄的比重仍然处于历史偏低位臵，而在房地产进入大周期拐点，理财和信托刚兑预期削弱的情况下，未来股市在居民资产中所占比重仍有提升空间。不过股市市值的提升也不仅是通过股市的上涨，更多可能也会来自于IPO和再融资规模的提升带来的股市扩容。因此短期而言，市场活跃度已处高位，而周五证监会表态要开展两融专项检查，一些短期涨幅较高的品种面临一定压力。但长期而言增量资金入市仍有空间，我们仍然维持上周《追飞猪不如求白马》中的建议，重点关注传统产业中加速转型的“老树开新花”型公司，以及节能环保、国企改革、区域协作等主题。
　　·中央经济工作会议确立政策基调，财政发力、区域协作以及转型改革将成为明年资本市场的主要投资方向
　　上周召开了中央经济工作会议，从公报来看，我们认为主要有三点值得重点关注：1）提出经济新常态，全面深化改革仍是主基调。对于稳增长以及货币政策“松紧适度”的提法，我们认为不宜过度解读，稳增长的核心仍在于通过经济托底为改革创造环境，而非单纯的以货币放松刺激经济；2）财政政策可能发力。虽然过去几年政策基调一直是“积极的财政政策”，但受制于财政压力和债务限制，财政政策实际上难言积极。而本次提出“积极的财政政策要有力度”，未来财政政策可能真正发力，引入社会资本的PPP模式可能成为主要推动点，具体的投资逻辑和标的可以参见我们相关专题；3）区域协作成为政策着力点。公报中提到的“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带三大战略将成为明年的一个重要政策着力点，关于京津冀协同发展的机会亦可参加我们的相关专题。
　　·能源价格暴跌与海外金融市场动荡威胁美国金融市场
　　尽管消费者信心指数创出新高，上周美股暴跌、市政债与低等级债信用利差走高等显示美国金融不稳定性大增。油价暴跌对能源行业相关金融资产与企业资本开支、实际利率和政府财政收入的影响不容轻视，而根据1997-1998年亚洲金融危机的历史经验来看海外经济的疲软也会对美国经济产生较大拖累。美国这一世界经济与金融市场火车头的放缓将对全球产生负面影响，也对美联储货币政策产生掣肘，我们预期本周的FOMC会议联储将维持较为鸽派的态度。