申银万国策略周报：放慢脚步 更加均衡

　　经济符合预期的差，并有一定通缩风险。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.2%；1-11月份，商品房销售面积同比下降8.2%，降幅比1-10月份扩大0.4个百分点。1-11月全国房地产开发投资同比名义增长11.9%，增速比1-10月份回落0.5个百分点，为2009年7月以来最低；1-11月份，全国固定资产投资同比名义增长15.8%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，为2001年12月份以来最低；11月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.7%，略有回暖。1-11月财政收入增长8.3%，1-11月财政支出同比增长10.1%，完成预算的82.5%。11月CPI同比上涨1.4%，环比下滑0.2%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.5%，主要是由于内需不足和以原油为代表的大宗商品大幅下跌带来的，经济符合预期的差，并有一定的通缩风险。
　　金融数据略超预期，货币环境偏宽松仍是大势所趋。11月份社会融资规模为1.15万亿元，比上月多4656亿元，比去年同期少847亿元，11月末，广义货币(M2)同比增长12.3%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.9个百分点；11月人民币贷款增加8527亿元，超出市场6570.4亿元的预期，主要是为了配合之前发改委项目批复加速，其中票据部分量大，体现出冲额度的特征，也与市场预期中的扩大信贷额度目标有一定匹配度。从中央经济工作会议的定调来看，“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”，明年财政政策有扩大支出和赤字的可能。
　　短期监管层对杠杆资金监管力度加强，新股发行或加速，人民币快速贬值，短期有一定流动性风险。中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》称，地方政府债务甄别完成后，未纳入政府债务的企业债中，除债项AAA、主体AA(展望稳定或正面)以外的质押资格将取消，引发债券市场暴跌带来的流动性风险。同时，证监会专项检查券商两融业务，也引起股票市场短期对流动性的担忧。管理层已经开始表达了对于过快上涨的担忧，人民日报海外版、分级B风险提示、部分证券公司上调融资保证金比例、证监会发言人演讲等四道金牌，态度正在发生微妙的变化。另外，证监会核准12家公司IPO新股批文，沪市6家，深市6家，证监会发言人邓舸表示，将积极推进注册制改革，在保证每月新股发行稳定基础上，将适度增加新股。同时，本周人民币加速贬值，从上周的6.1502至6.1869，短期有一定流动性风险。
　　放慢脚步，结构更加均衡。资金入市信心的来源很大程度上是来自于对政府意愿的判断带来风险溢价下行，大类资产配置向股市迁移的脚步仍在进行中，这一点并没有发生变化，目前我们认为市场未来至少还有500点上行空间，达到3500点以上。但是金融创新工具频出、市场波动率必然会放大。我们密切关注融资融券以及未来的ETF期权等新金融工具对市场波动的放大情况，建议投资者做好风险控制。正如我们预期，本周军工、传媒、计算机、自贸区等主题轮动，但是会发现轮动很快，不好赚钱。我们相信大格局还是大股票估值弹性大，更具体的逻辑详见《蓝筹也有Alpha》《世界终将属于乐观者》《英雄时代》等一系列报告。行业方面建议关注估值仍有空间和催化剂较为明确的建筑、银行，之前一直推荐的券商短期可能需要一定的修正，主题方面可以继续关注机器人和环保中的涨幅不高的标的，军工在消化成飞集成事件之后不排除部分认为利空出尽的投资者对其他军工板块股票进行做多，但同时我们也建议投资者需要再2015年逐步从风险偏好驱动转化到更加脚踏实地的风格上来。