方正证券策略周报：未到战略撤退时

　　短期利率波动，货币需求难以再次扩张，流动性宽松趋势不会改变。由于面临新股申购，9月央行投放MLF到期，以及临近年底等因素，资金面短期波动较大，短期偏紧，SHIBOR、十年期国债收益率都有小幅回升。虽然周三央行通过SLO向部分银行提供短期资金，并对到期的MLF进行了续做，但货币市场资金利率仍然波动较大，市场小幅波动。我们认为资金面的波动属于短期阶段性，并不会改变货币宽松趋势。部分投资者担忧地产和地方政府货币需求再次扩张，将改变流动性宽松的趋势，我们认为这种变化的可能性较小。目前经济缓慢下行，货币需求持续降低，难以再次扩张，虽然短期地产销量持续向好，但投资者很快会认识到这个货币需求不是趋势，表现为地产和地方政府略微活跃些，后面仍然是不行，货币需求将持续回落，流动性宽松趋势不会改变。短期资金波动对市场的影响幅度有限，后期流动性会继续向好，货币宽松趋势不变。风险在于政策过于滞后的反映经济，从而使该出的政策滞后，意味着后面的经济超预期疲弱。
　　经济基本面继续小幅下行，通缩风险升温。汇丰12月中国制造业PMI初值49.5，创7个月新低，预期49.8，前值50.0，经济基本面继续小幅下行。另一方面，政府投资托底项目继续推出，近期发改委集中批复五个公路项目，总投资约1123.1亿元。这已经是10月以来，发改委批复的第八批基建项目，政府投资托底经济。CPI与PPI维持低增速，11月经济数据再次下行，地产投资难以明显好转，工业数据低增长，未来经济能否企稳对于市场中期走势构成重要影响，通缩风险升温，重要的观察时点为明年的一二季度。
　　地产销量继续好转，70大中城市价格降幅继续收窄。地产销量继续好转，12月1-16日37城市合计日均成交量环比升2.6%，同比升9.8%，未来地产销量继续相好的概率较大，对明年上半年成交量保持乐观。预计至明年上半年地产政策仍将维持宽松趋势，不会收紧。但地产投资增速仍会继续小幅下降，11月地产新开工、以及土地购置面积继续下滑，未来地产投资增速难以明显好转，但地产销量与政策走向仍会继续回暖。
　　外围波动增加，对经济中期利好，对市场影响中性。本周外围市场最重要的两个变化，一方面是美联储会议纪要声明偏鸽派，缓解市场对美国提前加息的担忧，明年上半年美元提前加息的可能性较小。另一方面是油价暴跌，卢布持续贬值，在周四普京讲话之后卢布跌幅略有缓解。本周外围市场波动对A股市场影响偏中性，但整体外围形势对我国经济影响偏正面，美国经济持续复苏对于未来我国出口企稳有利，原油价格下跌对经济中的中游产业降低成本毛利改善有利。另外，短期人民币出现一定的贬值趋势，我们认为在中美利差差距较大，且国内充足外汇储备的背景下，资本大规模外流风险不大，人民币贬值幅度有限，认为不必过度担忧。
　　事件方面关注中央农村工作会议召开，以及各类改革措施持续不断出台。上周李克强访问哈萨克斯坦、塞尔维亚、泰国，重启与泰国的铁路和农产品合作。李克强访问将进一步落实高铁建设的相关细节，中国与中东欧、东南亚在基础设施方面的合作持续升温。中央农村工作会议即将召开，涉及的主要议题有农垦系统改革、农村土地制度改革、农业现代化等。改革方面，价格改革有提速迹象，电力改革方案已经上报国务院，有可能在近期公布。电力改革的主要模式是电网放权，仿照深圳的改革模式，电力供需双方进行交易，并循序渐进地推进电力改革。
　　货币宽松趋势不变，未到战略撤退时。市场趋势不变，原因：1）货币政策继续偏宽松，利率中长期趋势向下；2）改革密集推出，催化剂不断；3）短期经济基本面不是市场的主要矛盾，对市场中期趋势真正有冲击的因素为通缩风险，观察时点在明年一二季度。短期体育改革、一带一路、国企改革、价格改革、土地改革等等主题仍然热点纷呈，市场没有大的风险，趋势不变，未到全面撤退时。