兴业证券策略周报：春季攻势的布局阶段

　　回顾：《尊重市场趋势，利用市场风格》
　　（1）20141129《痛苦来自于比较》：流动性改善和风险溢价回落对大盘周期风格弹性更大，且周期内部股价的联动性强，从大资金运作股价的角度，具有得天独厚优势。（2）20141206《价格比时间重要》：降息之后市场持续演绎“结构性逼空”，风格切换是系统性工程，一旦切换成功不轻言结束。（3）20141220《尊重市场趋势，利用市场风格》：增量资金主导的行情下，指数震荡时，不是考虑风格切换，而是关注增量资金攻击的新方向，关注银行、保险、机械等。
　　展望：大涨之后短期多震荡，赢家的惯性将主导春季攻势
　　分母驱动是行情持续逼空的原因。回顾以往经济周期驱动的牛市，投资者会发现指数的上涨有两个驱动因素。一是经济预期和流动性的改善先作用于分母，估值修复。二是周期股的股价和基本面，按照经典的先周期、同步周期和后周期的轮动上行。而本轮牛市最大的区别在于，除了券商等极个别行业景气向好外，绝大多数周期股的分子都乏善可陈，而行情主要驱动力在于分母的风险溢价（即改革预期和赚钱效应带动的存量财富再配臵），由此导致了以往周期股因行业景气周期不同导致的板块之间的股价分化被明显弱化，大盘周期风格内部的联动性较以往显著增强，从而引发指数超常态强势。
　　展望1月行情，12月大涨过后指数难免震荡加大，震荡中布局春季攻势。（1）12月上证综指涨幅超过20%，是实行涨跌停制度以来的第四次，前三次（1999年6月、2006年12月和2007年4月）的次月均呈现宽幅震荡，但都不改上行趋势。（2）10日融资融券净买入/融资融券余额均值回落，与指数背离。（3）12月净减持金额历史新高，产业资本套现意愿较强。
　　投资策略：震荡中布局春季攻势
　　价值重估的大盘风格短期仍主导市场，上行趋势仍在，但波动风险加大，表现为震荡上升。交易策略上，对于没有考核压力的资金，此轮牛市仍处于初期，每次调整都是加仓的时机，关注重点在于增量资金的攻击方向。对于考核久期较短的投资者，考虑到1月份波动加大，可以保持仓位灵活性。
　　投资机会：（1）赢家的惯性，继续围绕资产证券化、价值重估的主线：继续看好银行、保险、地产及低价低估低配的“三低”板块，波段操作券商股；（2）主题投资，寻找新变化：ETF期权、国企改革、西安武汉等内地自贸区、后市场（汽车、电影、建筑）等。（3）量化角度构建国企改革和并购重组股票池。