广发证券策略周报：2个没结束 2个新变化

　　本周由于有元旦假期，因此水泥、钢铁等高频数据缺失。而从其他能够获得的高频数据来看，中观景气整体依然较弱，预计即将发布的去年四季度宏观数据会相比三季度进一步回落。海外来看，上周美元指数再创新高，而大宗品价格继续下探，海外股市也在上周普遍下跌。看起来元旦假期负面信号居多，但地产市场的数据却带给了我们惊喜——三十个城市的地产周度销售数据显示，12月的销售环比提升了20%，单月同比继11月首次转正之后（3.7%），12月又大幅上升至28%。由于地产销售是一个先行指标，因此我们建议投资者不必因为近期中观数据较差而对未来的基本面趋势持过于悲观的态度。
　　就市场判断来说，虽然说“新年新气象”，但我们认为在去年四季度的一些市场特征还会在今年一季度延续，我们对一季度的市场特征预判用一句话来讲就是：“两个没结束，两个新变化”——
　　1、政策进一步宽松的趋势没有结束。目前的基本面环境，我觉得比较“妙”的一点在于：表面看起来不断在恶化，但又能让人看到接下来有改善的希望（比如地产销售的持续改善、比如“一带一路”的持续推进），并且至少在今年一季度的数据真空期内，大家是没办法去证伪这个乐观预期的。这样一方面，比较差的经济数据和比较低的通胀房价压力，都为政策的进一步放松释放了空间；而另一方面，来自地产和“一带一路”的希望又不至于让投资者担心政策放松是无效的（一个反例：在2012年前三季度，国内的政策环境也非常宽松，且资金利率极低，但市场对于政策的有效性和宏观经济未来的趋势持非常悲观的态度，当时的股市就非常弱）。
　　2、“成长股联盟”瓦解的趋势没有结束。去年12月7日，我们根据路演感受，发布了报告《“成长股联盟”面临瓦解风险！》。而事后来看，创业板指数在此后又反弹了一周，然后便连续下跌了200点，可见12月7日之后的那一周是完美的逃命窗口期。而在新年之后，如果保险机构和QFII开始加仓大盘蓝筹股（逻辑详见下段分析），那么将进一步加剧“痛苦的比较”，使得持有成长股的投资者愿意承受更高的冲击成本去卖出小股票、加仓大股票。因此，我们认为在短期内“成长股联盟”还将进一步瓦解，小盘成长股有继续下跌的风险。
　　当然，从更长远的角度来看，小盘股中必然存在一些符合产业转型方向、有望实现持续高速成长的公司，这些公司可能会在近期的“泥沙俱下”中被“错杀”，我们建议在今年二季度之后再考虑把这些公司捡回来。
　　3、A股增量资金的结构可能发生新变化——来自机构的增量资金比重将上升。去年四季度以来，A股的新增开户数大幅增加，直到12月第二周达到了周开户90万户的峰值，此后两周开始下降。有投资者担心着是不是意味着增量资金入市的最高峰过去了。但我们从历史数据分析中发现，即使在一个很强势的市场环境下，周度开户数也会有正常的上下波动，目前还不能通过两周的数据就判断开户高峰期结束了。而且我们认为新年后更重要的增量资金来源将是机构，尤其是保险资金和海外机构资金的流向非常关键——根据我们的路演反馈，大部分保险机构由于在三季度就早早完成了全年投资任务，因此在大盘指数加速上涨的四季度，他们并未加仓。目前保险的权益投资占总资产比重只有12%（上限为30%）。新年以后，为了完成2015年的投资计划，我们推测保险机构可能开始再次加仓。另一方面，以QFII为代表的海外机构资金，不仅没有在四季度加仓，反而是在减仓的。有人担心A股经过四季度的大幅上涨之后，很多行业的估值已经和海外接轨了，这是否意味着这些“踏空”的海外资金再也不会流入A股市场了？但我们和一些海外机构投资者的沟通后，意外地发现，原来海外机构投资者也不一定全是“价值投资者”，并且“趋势投资者”不占少数，这些投资者在看到四季度A股大幅上涨之后，反而对后续的市场趋势更加乐观了，因此也表示会在新年后再次加仓。
　　4、行业轮动的特征可能发生新变化——建议以“降维进攻”的思路积极配置前期涨幅较小的周期品，而不是固守强势板块，工程机械、水泥、煤炭、有色都能有机会。去年四季度，以券商、保险、银行为代表的大金融板块持续强势，这也让人产生一种“幻觉”，认为大金融就是本轮上涨的旗帜，只要旗帜不倒，那么市场也能继续涨，而旗帜一倒，大盘也就没戏了。但我们的想法刚好相反——我们认为首先是四季度市场整体具备了强势上涨的条件，然后大金融是当时“阻力”最小的板块，因此才会表现得如此之好。而一个行业的不断上涨本身就会为向上趋势不断增加阻力，当阻力积累到一定程度后，这时候只要大盘继续维持强势的条件没有发生变化，我们就应该去寻找接下来相对阻力最小的行业（我们正是通过这种思路，在去年10月26日发布了报告《谁能接棒军工》，认为军工股“阻力”已比较大，建议换仓为券商股，成为市场上最早在底部推荐券商股的卖方）。而目前来看，在大盘蓝筹股中，很多前期没涨的周期性行业其实“阻力”是很小的——
　　首先，经过市场教育之后，很多发誓“永不碰周期股”的投资者已发生动摇，我最近就接到很多客户邀请去给他们讲讲周期股的行业比较，他们对这个大板块已经非常陌生了，现在却充满了好奇心！
　　其次，四季度机构资金对大金融、“一带一路”、航运航空板块都有加仓，但对其他传统周期性行业的仓位还是非常低的，未来加仓肯定还是有空间的；
　　第三，在增量资金流入A股的“大水漫灌”之下，看似最简单的“填坑策略”反而最为有效，当很多行业的股价已经超过2009年8月上证综指3478点的水平之后，周期股中却还有很多行业的股价仍处于甚至低于2013年2月上证综指2445点的水平，这些股价有“坑”的行业容易受到增量资金的追捧；
　　最后，近期“一带一路”概念股和地产股均有不俗的表现，而作为基建和地产中上游行业的周期股，从逻辑上来看也是能受益的，错过前期热点的投资者，建议不要再错过这些热点扩散带来的投资机会。在周期股中，我们目前推荐的顺序是：工程机械、水泥、煤炭、有色。