招商证券策略周报：短期避险情绪上升

　　在市场缺乏上行催化剂的背景下，事件性因素会加剧投资者短期的避险情绪。但我们不认为这会造成市场持续的下跌和去杠杆，市场的形态仍然属于高位震荡。2015年最重要的主线机会还是在经济降速投资回报率降低的背景下，货币政策宽松造成的资产小泡沫，而当前投资者已经过度关注央行和二级市场的博弈，因而不再对此有预期。因此我们认为合理的均衡配置仍然是低估值蓝筹，白马成长股，以及未来有泡沫化潜力的“一带一路”和大金融（尽管短期会有避险压力）。我们所谓的低估值蓝筹强调的是在行业当中知名度高，有规模和集中度优势的龙头企业，关注的行业包括我们持续推荐的大金融龙头，早周期的家电汽车建材地产，以及2014年涨幅落后的板块，包括食品饮料煤炭等。
　　近期人民币汇率相对于中间价持续跌停，投资者担忧资本外流压力加大而抛售股票。我们认为这是没有必要的担忧。这更多是出于投资者为了解释市场缺乏上涨动力，开始向下调整而寻找的理由。
　　会导致资本外流的原因是持续的贬值预期，离岸人民币汇率和人民币汇率只有小幅价差，市场不认为央行刻意在支撑人民币汇率，也不认为央行会主动寻求大幅的贬值，因此贬值预期并不存在。
　　中国的证券投资始终是资金净流入，即便是2014年上半年那轮央行主导的持续贬值期间也是如此。这反应了中国相对海外市场持续较高的利差收益，以及海外投资者对中国权益市场的持续低配。在国际投资者不担忧中国经济硬着陆的前提下，我们不认为资金的流向会出现大幅逆转;
　　官方1月制造业PMI实质低于预期，因为今年春节偏晚，而政策布局又偏早，因此之前汇丰1月制造业PMI的预览值环比小幅上升，这提高了市场对于经济回升的预期；
　　数据短期影响中性，需要关注后续演化。PMI数据低于预期有助于市场重燃对于货币宽松的预期，因现在投资者过度重视央行和二级市场的博弈，已经判断上半年大概率降息/降准无望。但是分项数据当中的新出口订单大幅下滑，短线可能会抵消PMI数据本身的影响，因投资者仍然在关注汇率和资本外流问题。