招商证券策略周报：数据不改震荡格局

　　我们认为1月份的社会融资总量负增长会强化市场的货币宽松预期，并且单月的房贷投放和企业中长期贷款都是亮点。但这不足以逆转市场对于新增资金有限的顾虑。短期市场仍然是围绕合理估值区间的震荡格局。我们提示了三条参与后市反弹的差异化布局思路，分别是1.两会政策预期(近期市场关注度低的一带一路（中国建造），工业4.0和国企改革)，2.中游制造业见底反转预期（包括建材工程机械化工钢铁焦煤焦炭稀土等），3.传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展（农业家电纺织服装医药等）。中期我们仍然坚持2015年A股市场合理估值区间在3200-3450之间，未来的货币宽松仍然可以期待，并且会是触发市场进入小泡沫区间(可能到3800附近)的催化剂。我们前期持续推荐的低估值蓝筹（大金融家电汽车地产食品饮料煤炭行业）仍然可以跑出超额收益，增速更高但是估值也相对较高的白马成长股也是一样。但是在降准催化行情落空之后投资者需要有足够的耐心，并且有能力持续摊薄持股成本。
　　社会融资总量同比大幅负增长，分析师普遍将此解读为资金需求下降，经济内生增长动力疲软，未来央行有必要进行更大程度的货币刺激。除此以外，数据本身的亮点在于居民房贷的单月投放量重见大幅增长（14年实际的房贷投放量只是持平13年）,并且对企业的中长期贷款也持续放量，这使得未来投资数据超市场预期的概率在加大；
　　从本周的反弹行情当中可以明显看出，投资者仍然在回避大市值的低估值蓝筹。我们认为担忧新增资金是一种错误的偏见，但是短期看不到市场改变观点的催化剂。我们认为还需要1-2次的事件刺激，使市场重新意识到市场泡沫化的空间仍然存在，这个偏见才会逆转。我们认为短期市场仍然是围绕合理估值区间的震荡格局。
　　三条差异化的存量博弈思路：1.春节后即将召开的两会是接下来短期行情的重点，可以布局近期市场关注度低，但是受益于两会自上而下政策预期的板块；2.三月以后投资者需要密切关注经济数据（包括投资数据，财政收支，商品价格等），警惕是否可能会出现“数据短期反弹超预期+货币政策继续偏宽松”的双重预期组合，此时最适合下注的对象是近期始终不被市场关注的中游制造业；3.布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展，做为案例我们策略团队在2/10日发布的股票投资周报当中重点讨论了网络医院带来的投资机会。和市场观点相比，我们更看重新模式下专业医疗服务提供机构的核心地位。