湘财证券策略周报：存量博弈格局不改

　　核心提示：
　　降息不改变成长股的市场主流。我们认为，降息对市场整体影响有限，不会改变宏观经济下行的趋势，对市场的边际影响逐渐减弱，对银行业构成利空，但对房地产、民航和交通运输板块构成一定的程度的利好。我们认为，降息不改变市场存量资金博弈的格局，市场将持续关注中小盘股及成长股。从投资机会的角度来看，建议关注计算机、软件、医药、环保、军工等成长性行业的投资机会，建议关注高送转、军工、网络安全、新能源等主题投资机会。此外，建议关注受益降息的保险、证券、地产、民航、交通运输等板块的交易性机会。
　　报告要点：
　　制造业企业去库存拖累2月制造业景气低迷。国家统计局公布的数据显示，2月PMI指数为49.9%，较1月略微回升0.1个百分点，但2月PMI指数低于50%的枯荣线水平显示制造业企业景气仍处于萎缩过程中。从分项指标来看，与上月相比新订单指数略有回升，生产指数和产成品库存指数下降，显示制造业仍处于去库存的阶段，拖累制造业景气低迷。
　　通缩压力加大促使央行3个月内两次降息。我们认为，此次降息，年初的降准及去年11月的降息，是央行应对当前中国经济通缩压力的一系列货币政策行动。今年以来通缩压力进一步加大，CPI持续走低，PPI降幅扩大，PMI指数整体疲软，显示终端需求不振。随着物价下行幅度的加大，实体经济中实际利率被抬高，进一步加大实体经济的财务压力。在这样的背景下及考虑到近期央行的行动，降息降准将是央行未来一段时期应对内部通缩压力及外部资本流出的主要政策工具，未来货币政策放松仍将持续。
　　降息对实体经济影响有限：我们认为，降息对实体经济的效果非常有限，降息的作用主要体现为缓解实体企业的财务压力，减轻经济运行的风险，防止经济出现断崖式崩溃式震荡。从实体经济来看，实体经济面临的主要问题是产能过剩，而供给的剧烈调整可能危及管理层的就业底线。在管理层上有就业底线下有供给调整需求使得管理层政策左右为难的尴尬境地，管理层必须在短期就业要求与长期经济转型之间做出决断而非两者兼得，而在这一过程中的纠结包括持续宽松的货币政策不会从根本上解决产能过剩问题，仅仅在缓解通缩加大对经济带来的风险。
　　央行降息对股市利好有限，利好债市。我们认为，降息对股市利好有限：一方面，此次降息叠加存款利率上浮至30%将收窄银行利差，拖累银行业业绩，对银行业构成利空；另一方面，正如上文的分析，降息对实体经济影响有限，意味着实体经济仍将延续放缓的趋势，未来一段时间内难以见底，降息只是起到缓解经济下滑幅度的作用，难以提振市场。但降息对债市构成利好，预计未来持续的降息将推动债券市场延续牛市，利好保险股。